一個歷史性的時刻。

2026 年 3 月 10 日 15:05（港股實時），MiniMax市值已超過百度。

在全中國人民置身于OpenClaw（龍蝦）的熱潮，AI在C端徹底引爆的市場熱度轉(zhuǎn)化為資本市場的滔天巨浪，疊加M2.5模型發(fā)布，MiniMax盤中大漲超15%，市值突破3400 億，超越百度。

而最具戲劇性的是：MiniMax 的創(chuàng)始人閆俊杰，曾經(jīng)是百度的 AI 實習(xí)生，如今一個從百度出來的實習(xí)生，創(chuàng)辦了一個市值超過百度的公司……不得不說，人生真是充滿了戲劇性。

毫無疑問，這是一個值得紀(jì)念的時刻，但倪叔我不想描述為：百度輸了……

事實上，市值往往只是一時的，就好像騰訊音樂集團(tuán)曾經(jīng)也短暫市值超越過百度，但很快就均值回歸了。并且一時的市值，也并不100%的反映企業(yè)實力，畢竟經(jīng)歷過中概股泡沫的互聯(lián)網(wǎng)人都見證過：很多所謂的新興獨(dú)角獸企業(yè)是如何2年跌掉90%的。

畢竟，在今天的中國，無論大家是如何評價，但百度依然在時時刻刻影響著很多中國人的生活，很多的城市，很多的企業(yè)與許多人的生計都與這家科技巨頭緊密相連。對于大部分的中國人來說，MiniMax它還是一家存在于云端之上，隱藏在大模型算法背后的企業(yè)。

而這份原子市場里的差距，也清清楚楚的反映在了財報之上：

3月2日，MiniMax交出了上市以來的首份財報，營收與虧損同步擴(kuò)大。2025年MiniMax營收約7904萬美元（5.4億元），同比增長159%；年內(nèi)虧損同比增加302%至18.7億美元，其中金融負(fù)債公允價值虧損近16億美元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.5億美元。

作為對比，百度此前發(fā)布2025年財報顯示，2025年百度總營收為1291億元，是MiniMax的239倍，但同比下降3%；凈利潤為56億元，較2024年的238億元大幅下降76%，剔除長期資產(chǎn)減值影響后為194億元。

從營收量級來看，MiniMax僅為百度的千分之四，而且目前的財務(wù)狀態(tài)仍處于典型的“燒錢換市場”階段，而百度有穩(wěn)定利潤，有千億營收底盤。

但Minmax在增速上有更顯著的表現(xiàn)與優(yōu)勢，但在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，虧損+高增速故事也不是什么新鮮事……而造就這個神奇時刻的關(guān)鍵的還是：MinMax是原生Ai企業(yè)，是“新物種”還屬于未來可期的上升企業(yè)，而百度這一季財報呈現(xiàn)的又恰恰是下跌，衰退的狀態(tài)……

一邊是快速增長的“新物種”，一邊是難挽頹勢的“老頭部”，資本市場迅速給出了雙套不同的估值標(biāo)準(zhǔn)。而這兩套完全不同的估值標(biāo)準(zhǔn)，恰恰就是新世界與舊世界之間的分野，也是倪叔今天想要花筆墨討論的部分。

而在展開之前，值得一提的是：MiniMax大概率是無法長期維持當(dāng)下的市值的，并非它不優(yōu)秀啊，而是當(dāng)下的MiniMax享受的是618 倍的市銷率，這是目前全球資本市場中最高水平之一，而發(fā)明了ChatGPT的OPEN AI按照目前最新一輪融資估值為8500億美元，年化營收約250億美元，其市銷率只有34倍……

世界正在發(fā)生劇烈的變化，MiniMax這家創(chuàng)立不到4年的AI公司市值超越BAT時代的老大哥百度，就是這種變化之中的一次劇烈波動，而我們試圖通過這一次波動看到潮水流動的方向。

首先，是港股的估值邏輯變了。

港股是全球資本的“中國窗口”， 摩根士丹利在最新研報中指出，美國投資者對中國市場的興趣已升至2021年以來的最高水平，超過九成美國投資者愿意增加對中國資產(chǎn)的配置，中國在人工智能、機(jī)器人、生物技術(shù)這些高科技領(lǐng)域進(jìn)步神速，這成了吸引外國投資的重要原因，大家都怕錯過中國科技發(fā)展的快車，繼而造就港股AI板塊的烈火烹油。

對國際投行而言，通過港股投資中國企業(yè)可以避免直接進(jìn)入A股市場可能面臨的部分限制；通過港股提供了更豐富的風(fēng)險管理工具，并且港股以港元計價，與美元掛鉤，減少了匯兌成本與管理風(fēng)險。而正因為有大量的國際資本參與，因而目前港股的定價規(guī)則是國際定價。

在國際資本青睞AI題材+國際定價的格局下，港股 AI 板塊在2026年形成新定價體系，核心是 “增長速度 > 盈利規(guī)?！保绕淝嗖A：新質(zhì)生產(chǎn)力概念+純 AI 原生標(biāo)的。

這種資金去向，導(dǎo)致了在百度和MiniMax這兩家企業(yè)之間，資本采取了完全不同的評估標(biāo)準(zhǔn)：

資本將 MiniMax 視為 “AI 平臺型公司”，所以給予了高增長以高估值，押注其未來壟斷性；

百度則被視為 “轉(zhuǎn)型中的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司”，傳統(tǒng)PE 估值失效，核心搜索廣告萎縮，AI 新業(yè)務(wù)（400 億元）雖增長48%，但難以抵消舊業(yè)務(wù)拖累，導(dǎo)致估值被持續(xù)壓縮，增長天花板被提前定價。

2026年3月 10 日南向資金凈買入 372.13 億港元（歷史新高），重點(diǎn)加倉 AI 板塊，MiniMax 是核心標(biāo)的之一，并且迅速形成了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)：MiniMax IPO 引入 ADIA、阿里巴巴、易方達(dá)等 14 名基石投資者，上市后獲外資持續(xù)增持，換手率高，流動性溢價顯著，成為了港股市場熱炒的明星標(biāo)的。

其次，兩者的增長邏輯形成了「結(jié)構(gòu)性反差」，影響了企業(yè)的未來走勢判斷

百度雖然業(yè)務(wù)底盤更大，并保持盈利，但

1）核心業(yè)務(wù)場景：搜索廣告持續(xù)萎縮，2025年總體下滑3%；

2）新業(yè)務(wù)增速不低（智能云+34%、AI 營銷+110%），但總體量占比較小

3）市場總體：集中在國內(nèi)市場，海外發(fā)展緩慢，缺乏增量市場；

而MiniMax雖然體量不大，且還在虧損，但：

1）核心業(yè)務(wù)場景：海螺 AI 等產(chǎn)品用戶付費(fèi)意愿提升，2025 年 AI 原生產(chǎn)品收入5307.5 萬美元，增長+143.4%

2）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：開放平臺收入 2596.3 萬美元，企業(yè)客戶達(dá) 21.4 萬，增長+197.8%

3）市場總體：以全球化市場為主體，73% 收入來自海外，避開國內(nèi)內(nèi)卷，享受美元定價溢價

從業(yè)務(wù)動態(tài)勢能來看，一者呈現(xiàn)：原生AI的高彈性，另一者呈現(xiàn)：轉(zhuǎn)型陣痛中的增長難，兩項對比，走勢非常明顯，再加之，百度昆侖芯分拆尚未落地，國際資本信心不足，資金持續(xù)向純AI標(biāo)的轉(zhuǎn)移。

最后，是一只名為“龍蝦”的黑天鵝與新生代企業(yè)的“生而全球”

誰能想到，一場騰訊門口免費(fèi)部署龍蝦的千人活動，能讓馬化騰都驚呼：沒有想到會這么火？繼而引發(fā)微信全面介入龍蝦，掀起了全民養(yǎng)蝦熱潮。

誰又能想到，這么一只小小的龍蝦，就能讓5萬億市值的騰訊帝國大漲7%，讓“養(yǎng)龍蝦”一躍成為今日港股最火的概念。

而MiniMax，正是這波“養(yǎng)龍蝦”浪潮中最受益的公司之一，OpenClaw運(yùn)行需要調(diào)用的模型之一就是MiniMax提供的。

前幾天，OpenClaw創(chuàng)始人Peter Steinberger在X平臺上發(fā)布了PinchBench（龍蝦基準(zhǔn)測試）排行榜，從成功率、速度、費(fèi)用三個維度，測試哪款大模型最適合“養(yǎng)龍蝦”。

結(jié)果讓人驚喜：谷歌的Gemini 3 Flash Preview以95.1%的成功率奪冠，而MiniMax M2.1則以93.6%緊隨其后，戰(zhàn)勝了Claude Sonnet 4.5（92.7%）和GPT-4o（85.2%）等一眾國際大模型，成為全球第二最合適養(yǎng)龍蝦的大模型，所以它不漲誰漲呢？

一方面看，MiniMax受益于龍蝦概念而一躍超過百度，是運(yùn)氣加持；而另一方面看：MiniMax 以 “快速迭代” 著稱，M 系列模型在多模態(tài)、智能體方面表現(xiàn)突出，OpenClaw 生態(tài)降低了企業(yè)接入門檻，但歸根就底在于：其商業(yè)化效率高于行業(yè)平均。

并且作為新興公司，MiniMax從一開始就沒有受困于中國市場，提前布局海外數(shù)據(jù)合規(guī)，2025 年國際市場收入占比 73%，服務(wù) 200 + 國家用戶，避開國內(nèi)數(shù)據(jù)監(jiān)管壓力，成為 “國產(chǎn) AI 出海第一股”。

按理來說，在出海這件事上，MiniMax并不比百度享有更多的資源和資金優(yōu)勢，但事實上的差異卻異常明顯，當(dāng)真一如吳曉波老師所說的那樣：

“有一批新的企業(yè)，他們生而全球?！?/p>

整體來看：2026 年是 AI 大模型商業(yè)化元年，背后開啟的是一個全新的周期。

在這個新的周期里：純 AI 公司享受 “行業(yè) β”，而傳統(tǒng)科技公司則面臨 “舊業(yè)務(wù) α 消失，新業(yè)務(wù) β 未到” 的真空期。

MiniMax 成立只有短短的4年，但從成立之初就聚焦 “全模態(tài)大模型+ 全球化”，戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行力強(qiáng)；百度明明享有26年的先發(fā)優(yōu)勢，但又被過往所累：陷入 “搜索守成 + AI 轉(zhuǎn)型” 的兩難，資源分散，轉(zhuǎn)型效率不及純 AI 公司。

但無論如何，一家營收只有對方千分之四的公司，估值卻能后來者居上，這本身就是一件少有，稀奇的，值得我們側(cè)面的奇跡時刻，但也是因為這樣時刻的到來，讓我們看到了新世界的趨勢所在：

資本市場的定價權(quán)從 “傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭” 轉(zhuǎn)移到 “AI 原生企業(yè)”，標(biāo)志著：這個世界的科技主旋律從“互聯(lián)網(wǎng)主導(dǎo)”進(jìn)入 “AI 主導(dǎo)” 的新時代。