“雖然大環(huán)境不好，但是要堅(jiān)信好的公司一定會(huì)脫穎而出”，小米創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO雷軍在港交所現(xiàn)場(chǎng)致辭時(shí)如是說(shuō)。

隨后的故事大家都知道了，小米上市當(dāng)天開(kāi)盤價(jià)16.6港元，較17港元的發(fā)行價(jià)下跌2.35%，遭遇破發(fā)。截至收盤，小米股價(jià)報(bào)16.8港元，較發(fā)行價(jià)下跌1.18%，總市值約3759.19億。

低估，這是在破發(fā)后業(yè)界普遍的看法。

其實(shí)，不論是小米，還是接下來(lái)的映客、美團(tuán)、斗魚(yú)等，在大環(huán)境不好之下，被低估、破發(fā)、下跌或都難免。

而令人欣慰的是，無(wú)論是雷軍還是奉佑生、王興，這波上市潮的創(chuàng)始人，均非為了變現(xiàn)或出于資金壓力上市。在他們的人設(shè)中，將企業(yè)的成績(jī)單和后勁放到資本市場(chǎng)上去檢驗(yàn)、去“過(guò)稱”、去討一個(gè)更大的未來(lái)，方才是他們上市計(jì)劃背后的星辰大海。

以直播行業(yè)為例，今年稱得上是IPO大年，前有虎牙、今有映客，接下來(lái)或許還有斗魚(yú)、花椒等。而與虎牙、斗魚(yú)的游戲直播相比，定位為秀場(chǎng)的映客則是含著“孤獨(dú)”而生。用奉佑生的話說(shuō)就是，“越宅的人，越有可能做出好的社交產(chǎn)品，因?yàn)樗疃裁词枪陋?dú)。”

孤獨(dú)宅男奉佑生，從去年宣亞的“蛇吞象”告敗走來(lái)，想必其人生也多了一頁(yè)，體會(huì)到什么是心有余，也隨著此番香港敲鐘在即，會(huì)對(duì)“孤獨(dú)”、“秀場(chǎng)”、直播有一個(gè)更迎合資本市場(chǎng)偏好，以及契合未來(lái)發(fā)展的全新理解。

正所謂經(jīng)歷過(guò)才知道笑中哭、哭中笑的滋味。映客創(chuàng)辦三年來(lái)，走過(guò)的路、趟過(guò)的水，其實(shí)是千播大戰(zhàn)的真實(shí)寫(xiě)照。在前兩年的廝殺中，各大直播平臺(tái)都是在焦慮中經(jīng)歷高速增長(zhǎng)。以至于當(dāng)風(fēng)潮褪去之后，很多直播平臺(tái)已然摸不著北。

而映客，能活下來(lái)，原因并不僅僅是對(duì)“孤獨(dú)”有獨(dú)到的理解，更在于這是一家具有技術(shù)基因的平臺(tái)，從奉佑生到下面的團(tuán)隊(duì)，用技術(shù)思維、技術(shù)創(chuàng)新去賦能直播，由此得到的方才是相對(duì)于競(jìng)對(duì)更穩(wěn)健的發(fā)展勢(shì)頭。

如果將IPO看做一個(gè)歷史節(jié)點(diǎn)，其實(shí)今年直播平臺(tái)的大戰(zhàn)很可能在下半年登場(chǎng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，隨著IPO的平臺(tái)多起來(lái)，臺(tái)上打擂的玩家如何接招、如何打破僵局，是很重要的。這一點(diǎn)，映客或許會(huì)在其IPO之后，對(duì)業(yè)界和投資者有一個(gè)交待，即，能成大事的不僅是游戲直播，秀場(chǎng)通過(guò)技術(shù)賦能和商業(yè)變現(xiàn)探索，同樣能帶給資本市場(chǎng)和用戶驚喜，這種探索，也有望拉高映客估值，讓在資本怪圈中徘徊的映客，找準(zhǔn)航向，走向詩(shī)與遠(yuǎn)方。

被低估只是陣痛

映客直播CEO奉佑生

小米并非此番上市潮中唯一被低估的。至少?gòu)哪壳翱矗瑢⒕o隨小米步伐敲鐘的映客，也是存在一定的低估。

按照募資額來(lái)看，映客的最高估值為105億港元，約合88億元人民幣。而聯(lián)系到去年9月宣亞國(guó)際欲收購(gòu)映客時(shí)給出的60億估值，如今半年多過(guò)去，映客的估值才漲了約20億。

而與映客的同業(yè)公司相比，更能看到其被低估的程度?；⒀罃MIPO時(shí)約人民幣160.35億元到184.43億元之間的估值，現(xiàn)在則是約439億元的市值。與陌陌相比，映客2017年收入是陌陌的46%，凈利潤(rùn)是陌陌的37%，月活躍用戶是陌陌的23%，但其映客的估值僅為目前陌陌市值的14%-17.5%。和YY相比的話，映客2017年的收入是YY的33.7%，凈利潤(rùn)是YY的31.5%，月活躍用戶是YY的30%，而YY市值目前約為53億美元，由此來(lái)看，映客的估值僅約為YY的23%-28%。

即便是從市盈率來(lái)看，彭博社給出的虎牙市盈率為93.73倍。而根據(jù)映客IPO的保薦人之一德銀在最新報(bào)告中，預(yù)計(jì)映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預(yù)計(jì)盈利達(dá)到12.16億元及13.94億元。照此看，映客超額配售后，市盈率約為7.4~9.6倍。這一市盈率不僅明顯低于其同業(yè)公司虎牙，即便與此前港股上市科技公司普遍30倍以上的市盈率相比，映客也仍然是屬于被低估的一方。

那么，為什么小米、映客都被低估了呢？從大環(huán)境來(lái)看，主要原因其實(shí)還是中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的資本市場(chǎng)的寒冬大環(huán)境。貿(mào)易戰(zhàn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣匯率大跌，全球資本市場(chǎng)均出現(xiàn)不同程度的下跌，上證指數(shù)跌破2800點(diǎn)，香港恒生指數(shù)技術(shù)上也已進(jìn)入熊市。

而不僅小米、映客，回看上半年在港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，無(wú)論是眾安、易鑫還是平安好醫(yī)生、匯付天下等，他們上市后市值均出現(xiàn)嚴(yán)重縮水。像平安好醫(yī)生，更是在上市第二日就破發(fā)，眾安兩個(gè)月后也遭遇破發(fā)?？梢哉f(shuō)，整體上的科技新股上市后的孱弱走勢(shì)，讓資本市場(chǎng)的投資情緒和信心下降，而在動(dòng)蕩的二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境的當(dāng)下，小米、映客們被低估也就不難理解，隨行就市誰(shuí)都逃脫不了。

如果從個(gè)體差異的角度看，小米估值低的一個(gè)具體原因，則是上半年小米通過(guò)的一項(xiàng)董事會(huì)決議，即，小米硬件綜合凈利潤(rùn)率永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)5%。如有超過(guò)的部分，將超過(guò)部分全部返還給用戶。盡管這是小米的自信和對(duì)用戶的誠(chéng)意體現(xiàn)，但是資本市場(chǎng)并不將就這些，所以，對(duì)小米調(diào)低估值就見(jiàn)怪不怪。

而映客被低估，則與其聚焦的是秀場(chǎng)而非游戲直播有關(guān)，游戲直播本身自帶光環(huán)，背倚偌大的游戲產(chǎn)業(yè)讓虎牙、斗魚(yú)們可以更容易的實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)。而盡管映客的秀場(chǎng)直播從打賞等維度上看也比較可觀，但是映客長(zhǎng)期以來(lái)為了不傷害用戶體驗(yàn)而對(duì)廣告業(yè)務(wù)持相當(dāng)保守的態(tài)度，也讓資本市場(chǎng)看不清映客的堅(jiān)持和未來(lái)走向。這是其被低估的原因所在。

資本市場(chǎng)不只聽(tīng)故事，未來(lái)的漲幅空間才是關(guān)鍵

盡管講一個(gè)好故事是吸引資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，但是卻不是全部的戲碼。對(duì)于小米、映客以及之后的美團(tuán)、斗魚(yú)們而言，能否在接下來(lái)拓寬漲幅空間更加重要。

以映客為例，其業(yè)務(wù)主要分為直播業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告和其他業(yè)務(wù)三大板塊。而目前來(lái)看，限制資本市場(chǎng)對(duì)其想象空間的一點(diǎn)，主要在于其收入大部分來(lái)自直播業(yè)務(wù)：2015年、2016年、2017年三年期間，直播業(yè)務(wù)所得占其總收入的比重分別為94.6%、99.8%、99.4%。

這個(gè)占比看起來(lái)比較可怕，盡管本身就是一家直播公司，但是能否在直播業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上拓展其他相關(guān)業(yè)務(wù)，就成了關(guān)鍵。其實(shí)，虎牙也是一家“重直播”業(yè)務(wù)的公司，因此，市場(chǎng)上也是將虎牙、映客劃為一類來(lái)看待。

而懂懂筆記認(rèn)為，相比于虎牙是受其游戲直播的定位所限相比，其實(shí)映客的秀場(chǎng)可以有較大的拓展空間。譬如，直播+綜藝就是一個(gè)從秀場(chǎng)升級(jí)的方向。本身秀場(chǎng)就是泛娛樂(lè)的衍生物，而綜藝這種富有生命力和可塑性的方向，對(duì)映客而言可以說(shuō)不僅能拓展直播業(yè)務(wù)本身，還能對(duì)于廣告業(yè)務(wù)的探索更加深入。而映客今年就成立了廣告銷售團(tuán)隊(duì)，并在年度選秀活動(dòng)《櫻花女生》中引入贊助商碧生源、戰(zhàn)略合作國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌喬丹體育，這種直播綜藝創(chuàng)新帶來(lái)的，正是映客的廣告業(yè)務(wù)開(kāi)花結(jié)果。

再如，隨著分眾傳媒和B站成為映客的基石投資者，映客接下來(lái)也有很多可以與這兩家公司資源整合創(chuàng)新業(yè)務(wù)的想象空間。如奉佑生在6月27日中午在港舉行的路演中透露，選擇分眾傳媒和B站作為基石投資者是因?yàn)閮?yōu)勢(shì)互補(bǔ)?！胺直妭髅皆谌俣鄠€(gè)城市都有點(diǎn)，映客也是由無(wú)數(shù)小屏幕組成的。當(dāng)下映客主要收入來(lái)自C端的打賞，廣告未來(lái)是互補(bǔ)效應(yīng)，映客也在探索線下小屏幕和大屏幕的互動(dòng)，所以選擇了分眾傳媒”，奉佑生如此分析。

映客的另一個(gè)想象空間還在于，其直營(yíng)模式讓其有更多深耕的“余地”，如娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈化和多元化。用映客首席戰(zhàn)略管姜谷鵬的話說(shuō)就是：“映客是直營(yíng)為主，并不需要有很多的代理在這個(gè)環(huán)節(jié)中進(jìn)行資源和流量的分配，每一個(gè)用戶都可以在映客上直接的和平臺(tái)進(jìn)行結(jié)算，和他的朋友進(jìn)行交流，主播拿起手機(jī)就能播，用戶可以直接送禮，提現(xiàn)也是從平臺(tái)直接提現(xiàn)，所以可以通過(guò)技術(shù)手段和應(yīng)用手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這又給平臺(tái)提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流?！?/p>

這種直營(yíng)模式讓映客在直播以及直播+上有更靈活的施展空間，換言之就是，像游戲直播的虎牙，在開(kāi)展業(yè)務(wù)的過(guò)程中還需要支付游戲版權(quán)及賽事成本、高清帶寬成本，而泛娛樂(lè)、秀場(chǎng)直播的變現(xiàn)更為直接，甚至說(shuō)秀場(chǎng)直播簽約主播就可以開(kāi)播，進(jìn)而直接實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流。這樣來(lái)看，映客更像小米，即便是不從主營(yíng)業(yè)務(wù)上要利潤(rùn)，依然可以憑借產(chǎn)業(yè)鏈化和多元化的深入，去拓展更富想象力的機(jī)會(huì)。

即便再回到直播業(yè)務(wù)上，數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)移動(dòng)直播用戶的滲透率只有20%，2018年則將迅速增長(zhǎng)到30%以上，同期移動(dòng)視頻滲透率達(dá)到70%。我們有理由相信在未來(lái)3年到5年中，移動(dòng)直播的市場(chǎng)規(guī)模、用戶將會(huì)保持一個(gè)每年不少于30%以上的增長(zhǎng)速度。這個(gè)盤子其實(shí)是足夠大的，只是目前大家的探索才是蜻蜓點(diǎn)水。

而在奉佑生看來(lái)，映客的核心優(yōu)勢(shì)是高消費(fèi)、高顏值的人群，以及全民直播實(shí)現(xiàn)視頻的多樣性。奉佑生還透露，映客接下來(lái)還會(huì)下沉到二線、三線。由此來(lái)看，即便是在直播業(yè)務(wù)上，映客的未來(lái)漲幅空間也是值得期待的。

【結(jié)束語(yǔ)】

從小米到映客，資本市場(chǎng)不只是講故事。小米上市首日的表現(xiàn)也讓我們看到，市場(chǎng)對(duì)一只股票的看好，并非著眼于當(dāng)下。盡管當(dāng)下遭遇了破發(fā)、下跌、被低估。但放眼未來(lái)，如雷軍所言，好公司一定會(huì)脫穎而出。

回到映客來(lái)看，鑒于后期映客有望納入港股通，能獲得內(nèi)地資金的加持，這也讓其估值空間隨之有著更大的想象力。而同屬于直播行業(yè)的虎牙，上市不足一個(gè)月就實(shí)現(xiàn)翻倍升幅，相比之下，映客未來(lái)業(yè)績(jī)或?qū)⒅辽俨粫?huì)太差。而且，虎牙是直到今年Q1才首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而映客早在三年前就實(shí)現(xiàn)盈利，至今年復(fù)合年增長(zhǎng)率為2229.1％?？偠灾瑯I(yè)績(jī)確定性更高的小米和映客，被低估或只是插曲，未來(lái)走勢(shì)方才值得期待。

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