在這個(gè)資本的寒冬，騰訊音樂(lè)先是推遲了IPO的日期，爾后下調(diào)了估值。盡管如此，騰訊音樂(lè)上市3天后還是跌破了發(fā)行價(jià)。對(duì)此，很多業(yè)內(nèi)人士表示不解。

作為被業(yè)內(nèi)看好的一個(gè)在線音樂(lè)平臺(tái)，騰訊音樂(lè)最初的估值是300億美元。讓人意外的是，騰訊音樂(lè)本來(lái)定在11月IPO的被叫停。12月份，騰訊音樂(lè)再次啟動(dòng)了IPO，估值只有213億美元，縮水近三分之一，這似乎意味著騰訊音樂(lè)在模式上仍存在硬傷。

　騰訊音樂(lè)估值縮水背后

一直以來(lái)，人們給騰訊音樂(lè)帖上了“中國(guó)版Spotify”的標(biāo)簽。從業(yè)績(jī)上來(lái)看，騰訊音樂(lè)的表現(xiàn)也確實(shí)不錯(cuò)。經(jīng)過(guò)兩年多的努力，騰訊音樂(lè)終于成功IPO，并成為一家市值上千億元的公司。然而，從上市后的股價(jià)和估值等指標(biāo)來(lái)看，騰訊音樂(lè)似乎不成功。

按照招股書的數(shù)據(jù)，騰訊音樂(lè)在美國(guó)紐交所的發(fā)行價(jià)為13美元。騰訊音樂(lè)正式在美國(guó)紐交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)13美元，估值213億美元。開盤后騰訊音樂(lè)大漲14.12%，對(duì)應(yīng)的市值為231億美元。短暫的上漲后，股價(jià)開始下跌，并且跌破了13美元的發(fā)行價(jià)。截至12月15日，騰訊音樂(lè)的股價(jià)仍然在13美元以下徘徊。

當(dāng)然了，股價(jià)的上漲和下跌在資本市場(chǎng)都是很正常的行為。讓人費(fèi)解的是，作為國(guó)內(nèi)第一家上市的音樂(lè)平臺(tái)，騰訊音樂(lè)在業(yè)績(jī)上也有著過(guò)人之處，這是其能夠上市的一個(gè)重要原因。只是，成功上市的騰訊音樂(lè)3天后跌破了發(fā)行價(jià)，這是為何?

來(lái)自招股書的最新數(shù)據(jù)顯示，騰訊音樂(lè)2018年前三季度營(yíng)收為 135.88億元人民幣，凈利潤(rùn)為27.07億元人民幣。單純從前三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，騰訊音樂(lè)的營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)2017年全年，并且凈利潤(rùn)也翻了一番。如此靚麗的業(yè)績(jī)，卻沒(méi)有阻擋股價(jià)破發(fā)，最合理的解釋只有一個(gè)，那就是騰訊音樂(lè)的模式有硬傷。

另一方面，騰訊音樂(lè)推遲上市，并且下調(diào)了估值，這似乎也說(shuō)明騰訊音樂(lè)缺乏說(shuō)服資本的自信。雖說(shuō)最近幾天的股價(jià)不能真實(shí)的反應(yīng)騰訊音樂(lè)的市場(chǎng)價(jià)值，但剖析一些經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，騰訊音樂(lè)在商業(yè)模式上確實(shí)存在硬傷。

會(huì)員付費(fèi)率是騰訊音樂(lè)的硬傷

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，有著騰訊基因的騰訊音樂(lè)是一個(gè)前景不可小視的平臺(tái)。事實(shí)上，騰訊音樂(lè)更像是一個(gè)大雜燴。雖然定位是音樂(lè)平臺(tái)，但騰訊音樂(lè)這個(gè)大平臺(tái)，本質(zhì)上還是一個(gè)娛樂(lè)秀場(chǎng)。

據(jù)悉，騰訊音樂(lè)除了QQ音樂(lè)外，還有酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)、全民K歌大產(chǎn)品。其中，酷狗音樂(lè)有酷狗直播，酷我音樂(lè)有酷我聚星，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然不占領(lǐng)主流市場(chǎng)，但這兩大業(yè)務(wù)對(duì)音樂(lè)軟件社交化的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在營(yíng)收構(gòu)成上，以直播、K歌等業(yè)務(wù)成為了騰訊音樂(lè)的經(jīng)濟(jì)支柱，這些業(yè)務(wù)并非在線音樂(lè)服務(wù)，而是以音樂(lè)為核心的泛娛樂(lè)社交服務(wù)。更重要的一點(diǎn)是，被帖上“中國(guó)版Spotify”標(biāo)簽的騰訊音樂(lè)，會(huì)員付費(fèi)率非常低。有數(shù)據(jù)顯示，騰訊音樂(lè)旗下的QQ音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)和全民K歌4款應(yīng)用月活超過(guò)了 8 億，其中在線音樂(lè)業(yè)務(wù)用戶月活占了 6.6 億，但會(huì)員付費(fèi)率只有3.8%。

反觀Spotify，目前營(yíng)收主要來(lái)自用戶付費(fèi)訂閱和廣告收入。根據(jù)Spotify上市時(shí)提交的招股書數(shù)據(jù)顯示：Spotify的90%收入來(lái)自付費(fèi)訂閱，2億用戶付費(fèi)率達(dá)到了45.5%，上個(gè)季度訂閱收入達(dá)到13.71億美元。對(duì)比數(shù)據(jù)不難看出，無(wú)論是付費(fèi)率和營(yíng)收，Spotify都把騰訊的在線音樂(lè)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。尤其是在付費(fèi)會(huì)員的轉(zhuǎn)化率上，騰訊音樂(lè)的轉(zhuǎn)化率只有Spotify的十分之一。

顯然，給騰訊音樂(lè)帖上“中國(guó)版Spotify”的標(biāo)簽有點(diǎn)牽強(qiáng)。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，擁有四大在線音樂(lè)平臺(tái)的騰訊音樂(lè)，與丫丫、斗魚和虎牙等直播平臺(tái)高度相似。不同的是，騰訊音樂(lè)的秀場(chǎng)，是以音樂(lè)為核心的秀場(chǎng)，而斗魚的核心是游戲直播。營(yíng)收上過(guò)度依賴泛娛樂(lè)社交服務(wù)，這無(wú)疑是騰訊音樂(lè)商業(yè)模式上的硬傷。

寫在最后：相比其他在線音樂(lè)平臺(tái)，騰訊音樂(lè)在營(yíng)收和版權(quán)庫(kù)上占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，但騰訊商業(yè)模式上的硬傷也很明顯。騰訊音樂(lè)的付費(fèi)會(huì)員只有3.8%，大部分利潤(rùn)來(lái)自泛娛樂(lè)社交業(yè)務(wù)，這種畸形的商業(yè)模式，是資本不看好騰訊音樂(lè)的重要原因。成功上市后，騰訊音樂(lè)最大的挑戰(zhàn)在于，如何提高會(huì)員付費(fèi)率，做一個(gè)真正的“中國(guó)版Spotify”。