摘要： 這篇文章，將是對于整個P2P行業(yè)亂象的梳理與記錄，以及為什么P2P模式在中國不能完全成立的邏輯論證。

 

隨著團貸網(wǎng)倒下，紅嶺創(chuàng)投宣布清盤，2019年的P2P行業(yè)又不安穩(wěn)了。

2019年4月28日，母公司金誠集團實控人韋杰等33名高管因涉嫌非法集資，被警方帶走，這家號稱資產(chǎn)規(guī)模超700億的公司轟然倒塌。

如果是我知乎時期的老讀者以及購買我過live的人應(yīng)該非常清楚，近3年來，對于國內(nèi)的P2P市場，我始終秉持的態(tài)度就是普通人對于謹慎碰，最好是不要碰，這個行業(yè)是存在系統(tǒng)性風險的。

當然這么公開講P2P是有代價的，每一家被我公開懟過的P2P都給我發(fā)過律師函乃至起訴書。

但這十幾張律師函是我的光榮。

因為他們中沒有一家活到跟我的官司開庭，其中離我最近的是團貸網(wǎng)，差了4個月，白白讓我花了很多律師費，可惜了。

這段時間監(jiān)管開始推進P2P的備案，高標準，嚴要求，務(wù)必保障投資者權(quán)益，這輪備案結(jié)束后，這個市場將只有真正有實力的巨頭存在，大多數(shù)中小機構(gòu)會被清退離場，這個行業(yè)確實是需要高門檻。

可以說P2P的游戲已經(jīng)到了終局，誰會獲勝仍未可知，但可知的是，活下來的機構(gòu)，數(shù)量不會多。

而自2007年到2019年這12年間，圍繞P2P產(chǎn)生的愛恨情仇，利益糾葛，無數(shù)家庭的幸福與破碎，無數(shù)投資者的高潮與墜落，無數(shù)機構(gòu)的高光與死亡，還有很多事情可以講。

這篇文章，將是對于整個P2P行業(yè)亂象的梳理與記錄，以及為什么P2P模式在中國不能完全成立的邏輯論證。

是對P2P系統(tǒng)性風險的闡述，也是對那個狂熱年代的祭奠。

1

P2P最早的起源有多個版本說法，有的說是尤努斯的格萊珉銀行版本，有的說是英國的Zopa版本，還有的說是美國的Lending Club版本，這其實不重要，因為他們本質(zhì)上都是指向同一件事。

P2P，Peer to Peer。

不完全是人對人，P2P的真實含義是，點對點。

真正的P2P平臺，本身只是一個中介機構(gòu)，作為一個橋梁，連接借款人/機構(gòu)與出借人（投資人），撮合雙方的交易，從中收取一定的管理費用，承擔部分審核風險的工作。

P2P本身只是輔助，真正的投資決策是投資人做出的，其中的收益與風險，全部由投資人承擔。

用一個最簡單的例子理解就是，房產(chǎn)中介。

房東和購房者互相不知道信息，且不信任對方，中介出面協(xié)助雙方交易，所有資金都放在銀行的三方賬戶，中介監(jiān)督雙方完成交易。

一個標準，且合規(guī)的P2P，應(yīng)該是下圖這樣的構(gòu)造。

獨立的三方資金管理，清晰的借貸雙方，點對點的權(quán)責厘清。

這個模式本身從理論上是沒問題的，由于模式完全都是點對點，平臺不觸碰資金，所以理論上不存在擠兌這個概念。

每一筆資金都有定向的去處，所以每一個債權(quán)都有對應(yīng)的標的，即使所有人一起兌付，由于債權(quán)和資金的一一對應(yīng)，也不會出現(xiàn)問題。

害怕擠兌的根源是資金出口不明晰，合規(guī)的P2P不存在這個問題。

這種點對點的，高效的金融交易，曾經(jīng)是每一個金融從業(yè)者的夢想，甚至其去中心化的思路要比區(qū)塊鏈早很多很多。

可惜夢想只是夢想，殘酷的現(xiàn)實沒有給夢想留下余地。

2

理想中的P2P模型，在撞到現(xiàn)實時，會遇到2個悖論，這直接導致標準P2P是活不下去的。

第一個悖論是，投資人只接受收益，不愿承受風險，而P2P本身并不是剛性兌付的業(yè)務(wù)。

按照標準的P2P模型，交易是點對點的，應(yīng)該是投資人自己決定投不投借款人，投了之后，錢一旦要不回來，風險應(yīng)當自己承擔，平臺作為撮合方，可以協(xié)助追討，但本身不對投資風險進行兜底。

其實就是那句說爛了的話，投資有風險，入市需謹慎。

這句話在任何一個成熟的市場都是真理，但在我國不是。

因為投資者本質(zhì)上都不是合格投資者。

在國內(nèi)大多數(shù)投資者眼中，投資從來就是一件只有賺沒有賠的事情。

一旦出現(xiàn)了賠錢，他們不會去想著會是自己看走眼，而是覺得機構(gòu)黑了他們的錢，會去搞死那個機構(gòu)。

這件事情從炒房上就能看到，房子降價了會去打砸售樓處，但是房子升值了從來沒人去給房產(chǎn)公司送錢。

說穿了就是嚴重缺乏市場教育。

這不怪投資者，國外的成熟投資者，都是經(jīng)歷過多次大磨難的市場教育，最終形成市場共識。

這個過程可能歷經(jīng)百年，而我們欠缺的，恰恰是時間。

這個時候，P2P作為中介平臺，就很尷尬，投資人不接受虧損，虧損就來砸公司，而投資本身是必然有賺有虧的事情，這是自然規(guī)律。

雖然剛性兌付是違背自然規(guī)律的，但敢于違背剛性兌付的機構(gòu)，會被投資者淘汰。

這是一個不合理的需求，是一個畸形的循環(huán)。

并且剛性兌付本身也是國家明令禁止的，投資有風險是國家宣傳了幾十年的標語。

一頭是剛兌不合規(guī)，一頭是不剛兌就會死，這是P2P的第一個悖論。

3

P2P的第二個悖論是，高投資收益與風險的逆向篩選矛盾。

銀行活期/定期存款，0風險，年化1到5個點之間，與時間有關(guān)。。

銀行定期理財，基本無風險，年化3到5個點收益，與期限有關(guān)，往往有投資門檻，1到10W不等起始資金要求。

以余額寶為代表貨幣基金，風險無限趨近于0，年化收益是3到4個點，有點是隨用隨取和0資金門檻。

以上為超低風險投資的真實收益率，有興趣的可以看看國外的投資收益率，和這個差不多。

信托，存在一定風險，年化6到10個點，期限較長，投資門檻較高，50W起，不允許剛性兌付。

企業(yè)債，存在一定風險，年化3到10個點，每天有專門市場交易，容易出黑天鵝，最近各類上市公司頻頻暴雷。

以上為存在明確風險的真實收益率，童叟無欺，且往往有真實資產(chǎn)做抵押風控，出事也是小概率事件。

一個典型的龐氏，持續(xù)了20年，金額500億美金的麥道夫騙局，讓華爾街大佬瘋狂的投資產(chǎn)品，年化收益是多少？

也不過10到12。

以上為明確的龐氏騙局的收益率，從一開始就注定完蛋的騙局。

而P2P呢？

年化8到30個點，高于10個點的比比皆是，期限較短，1元起投，往往對外宣稱無歷史逾期，實質(zhì)性剛性兌付。

P2P憑什么做到這個收益率？

他們在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上搶不過銀行信托，資金成本更是銀行的好幾倍，他們憑什么給出這么高的收益？

是神仙操盤嗎？

神仙操盤的結(jié)局往往是仙人跳。

一般P2P給到投資者的收益在8個點以上，高的十幾個點甚至幾十個點的也有，再加上獲客成本，運營成本，工資支出，資金通道成本，保證金等等一系列成本，P2P平臺的資金成本基本都在15%以上，更高的也有。

那么問題來了，P2P平臺以15個點以上的成本搞來的資金，需要以多少的價格放出去才能有的賺？

考慮到部分壞賬的情況，這個數(shù)字應(yīng)該是20%以上的年化。

如果對企業(yè)融資這個領(lǐng)域有所了解的人，應(yīng)該知道，這個融資成本，正常企業(yè)是承受不起的，連毛利都不夠，肯接受這種費率的企業(yè)，到底是什么樣的貨色？

或許一些個人借款可以接受這個費率甚至更高點，但問題是，他們?yōu)槭裁匆柽@個錢？他們?yōu)槭裁床荒軓你y行借更便宜的錢？

這兩個問題的答案都是同一個，那就是銀行和大機構(gòu)不愿意與這些企業(yè)或個人發(fā)生業(yè)務(wù)，認為他們風險高。

高風險群體的收益，必然不高，P2P公司很清楚這筆賬。

但是不給投資人高收益不行，不給高收益，投資人就去別的給高收益的機構(gòu)了，這將直接導致機構(gòu)資金流入不足，同樣會完蛋。

一頭是要給投資人高收益，一頭是投資標的高風險，這是P2P的第二個悖論。

4

如果你認真讀到這里，你就會得出一個和我一樣的結(jié)論，正規(guī)的P2P業(yè)務(wù)模式在當前的環(huán)境下，是活不下來的。

資金成本比正規(guī)機構(gòu)高，投資標的比正規(guī)機構(gòu)質(zhì)量差，投資人要求必須剛性兌付，政策監(jiān)管要求又不允許剛性兌付。

此路不通。

但不瘋魔，不成活。

為了活下去，很多P2P機構(gòu)紛紛開始了種種瘋魔操作。

讓所有人的不合理的要求都被滿足的操作，本身一定也是不合理的，甚至不合法的。

面臨生存威脅時，每一個P2P機構(gòu)都紅了眼。

既然沒有辦法保證每一筆點對點的投資都0風險，那干脆把所有資金都聚在一起，用新流入的資金覆蓋歷史壞賬。

既然沒有辦法保證每一個投資標的都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是又需要一些資產(chǎn)來吸引投資人入金，那干脆就人為創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

大量P2P公司，就此走上資金池和虛假標的不歸路。

他們的命運，在老板做出決定的那個時間就已經(jīng)決定了，接下來的問題只是什么時候出問題而已。

5

所謂資金池，就是把資金匯集到一起，形成一個像蓄水池一樣的儲存資金的空間，通常用在集資投資，房地產(chǎn)，或是保險領(lǐng)域。

簡而言之，就是先把錢收進來，存在一個池子里不動，池子的另一端是投資標的，在這里面可以形成投資期限錯配，用新投入的資金還老人的本金利息等一系列操作。

如下圖所示。

資金池的好處是，作為平臺方，擁有對資金的絕對掌控和分配權(quán)，這樣可以玩出一系列超越經(jīng)濟規(guī)律的操作，最基礎(chǔ)的就是用新投資人的錢還舊投資人的錢，不需要考慮標的物的風險。

更常見的操作是，挪用資金，把投資人的錢挪去做一些亂七八糟的投資，或者干脆私吞揮霍掉。

E租寶的老板當年可是買空了中國所有奢侈品門店的奢侈品，隨手送給紅顏知己的就是1.2億的新加坡別墅。

全都是投資人的血汗錢。

當對大額的資金有了無限的掌控權(quán)，人性是經(jīng)不起考驗的。

這種資金池在我國是明令禁止的，首先是違背了P2P點對點的精神，其次是只要資金池一開，P2P平臺連投資標的都不需要找了，直接玩兒資金擊鼓傳花就好，靠借新還舊過日子就行了。

這種東西還有另一個名字，叫龐氏騙局。

或者，非法集資。

這是國家重點打擊對象。

6

資金池是用來管控資金的工具，而假標，則用來立資金流入的名目。

我當時在E租寶最如日中天的時候發(fā)文說他們是騙局，然后被搞的很慘。

為什么我敢說他們是騙局？

因為按照他們公開的說法，E租寶的錢是投到了生產(chǎn)設(shè)備融資租賃領(lǐng)域，而這個領(lǐng)域的市場是非常透明成熟和穩(wěn)定的，一般平均費率在8%，而E租寶給到投資人的收益是平均14.6%，并且還給銷售團隊返傭，累計成本20多個點，這是非常滑稽的一件事，要么他們做生意是來送溫暖的，要么就不是來做生意的。

如果不是做生意，那么他們是來干什么的呢？

還有就是E租寶公開的很多借款標的，用公開數(shù)據(jù)一查（天眼查，啟信寶，企查查之類的工具），就能發(fā)現(xiàn)2個特征，一個是這些公司實際是由高管交叉持股的，另一個是這些公司的注冊資本在近6個月出現(xiàn)異常變動，從小額變?yōu)榇箢~，為的就是能吸收更多資金。

甚至仔細看他們的標書，都能發(fā)現(xiàn)大量重復的標書。

正可謂傻子太多，騙子都不夠用了。

甚至很多實業(yè)公司有資金困難，看到P2P這么來錢，都紛紛成立P2P給自己搞自融，有實業(yè)擔保的旗號，反而賣的更好。

如果現(xiàn)在你還在買P2P，建議你也認真查一查你買的這家公司，投出去的標，到底是什么貨色。

如果是號稱某某集團旗下的公司，你也認真想想，到底是集團實力給P2P擔保，還是集團就靠著P2P自融續(xù)命？

這個很重要。

7

很不幸的是，我國很多投資人不僅貪婪，而且天真，天真到?jīng)]有獨立思考能力的地步。

他們在拿高收益的時候，從來沒有想過一個問題，憑什么。

憑什么，這么多實業(yè)家辛苦一輩子，也沒有這么高的利潤，這么多的上市公司一年的凈利潤還不到P2P的零頭。

這些P2P公司，憑什么給到這么高的收益。

P2P的謊言過于具有迷惑性，投資人又被貪婪蒙蔽了雙眼，相信了P2P的一些宣傳。

所謂國企入股，很多地方都有一堆僵尸國企，P2P主動上門送上錢和一小部分股份，就成了所謂國企股東。

所謂的上市公司，整個市場上有無數(shù)快要完蛋的上市公司，不需要很多錢就可以收購，對于非法集資的P2P而言，這并不困難，例如團貸。

所謂銀行監(jiān)管，銀行只保證這個錢是到了標的公司，但是沒法保證這個標的公司是不是P2P某個高管的某個親戚私人控股的，這個超出了銀行的業(yè)務(wù)范圍。

所謂保險承保，只是保險保證這個資金在流轉(zhuǎn)過程中安全的問題保險公司負責，不是說保險公司為壞賬兜底，保險公司傻嗎，為P2P兜底，好處給P2P拿了。

所謂實業(yè)集團擔保，其實是實業(yè)集團活不下去了，沒有正規(guī)機構(gòu)給他們放款了，需要從民間吸錢來續(xù)命。

所謂的銀行級數(shù)據(jù)庫，只是恰巧機房和當?shù)劂y行租在了同一個樓。

或許不能說P2P說了慌，只能說是他們沒有把真話說全。

有時候真話不說全，就夠了。

在這種誤導的大環(huán)境下，再加上所謂互聯(lián)網(wǎng)金融的光環(huán)，很多人都把一生的積蓄投了進去，他們根本沒有意識到自己的訴求是違反經(jīng)濟規(guī)律的。

在那個年代，什么阿貓阿狗都去做P2P了，反正投資人傻，只要樹立一個概念就會投錢，甚至很多投資人不是傻，是太聰明，是吃準了這家公司要借新還舊，自己投入越早，后面的人會給自己接盤。

但是市場是公平的，大量虛假標的和概念堆出來的擊鼓傳花游戲，不可持久。

2015年，2017年，2018年，歷經(jīng)了3次P2P跑路潮，每次都會產(chǎn)生大量哭天喊地的投資人。

雷潮來了，一地雞毛。

8

玩假標的公司，死了。

不玩假標的公司，遲早也會死，因為實在是沒有優(yōu)質(zhì)標的。

原本P2P行業(yè)，在2017年初就該全員覆滅了，因為那時候壞賬頻發(fā)，且由于早期P2P都是大額投資標的，一個標的出風險，造成的結(jié)果就是一個平臺爆炸。

紅嶺創(chuàng)投的清盤，與早年大額標的的壞賬有密不可分的關(guān)系，這是他們自己公開承認的。

紅嶺創(chuàng)投算是大額標的的代表公司。

但更要命的是，大額標的，玩不轉(zhuǎn)了，那個時候要求P2P限制標的規(guī)模，企業(yè)標的不能超過100W，個人標的不能超過20W，限期整改。

鑫合匯和草根就是那個年代囤積了過多的大額標的，導致歷史包袱過重，合規(guī)無望，終局已注定，這是給我寄律師函也解決不了的問題。

所有P2P公司都在糾結(jié)。

如果假標玩不下去了，資金池沒那么容易了，還得保證資產(chǎn)是符合國家要求的小額資產(chǎn)，并且還要保證剛性兌付，應(yīng)該怎么玩兒？

答案只有一個，高利貸。

絕大多數(shù)現(xiàn)在還沒倒下的P2P，都是靠搞高利貸在維持。

9

上文提到過P2P本身存在的問題，那么能夠支撐一個有問題的需求走下去的業(yè)務(wù)，會是什么狀態(tài)？

只能是，更瘋狂的業(yè)務(wù)。

每一家P2P公司，都是有歷史壞賬的，而高利貸的利潤，夸張到可以填上這些壞賬。

2017年，一個神奇的物種興起。

互聯(lián)網(wǎng)小額高利貸。

那個時候還不是714高炮，而是1000到3000元，1到3個月，月費率6%到15%的普通小額高利貸，又叫現(xiàn)金貸。

大量資產(chǎn)慌，且資產(chǎn)不合規(guī)，且資產(chǎn)有問題的P2P公司，開始轉(zhuǎn)做現(xiàn)金貸，P2P籌集來的錢，都拿去放現(xiàn)金貸了。

那個時候，現(xiàn)金貸市場還是一片藍海，獲客成本不高，壞賬不高，收益不低，并且由于額度小，恰恰好滿足了監(jiān)管的小標的人對人的要求。

大量P2P公司，在現(xiàn)金貸的第一波紅利中，賺的盆滿缽滿，當時做的好的公司，一個月的凈收益，是放貸總額的10%。

一頭是P2P吸納來的高額現(xiàn)金，一頭是月10%收益的現(xiàn)金貸資產(chǎn)，印鈔機開起來了。

很多現(xiàn)在還屹立不倒的P2P公司，都是趁著那個紅利期放現(xiàn)金貸，把自己P2P大額標的中的壞賬窟窿給填上的。

后來由于參與高利貸的公司越來越來多，底層人民的多頭負債越來越嚴重，這形成了另一個擊鼓傳花的游戲。

游戲規(guī)則是，誰放款的費率高，期限短，砍頭息多，誰才能賺到錢。

借款人本身只是待宰的豬。

而P2P公司的屠刀早已揮下，砍頭息，暴力催收，生命威脅，各種亂象頻發(fā)，大家都急著榨干他們的最后一滴血，趁熱吃。

可以說，是底層人民的高利貸血汗利息，養(yǎng)活了很多表面高大上的P2P機構(gòu)，以及那些享受著P2P高收益的所謂【高凈值人群】。

很多所謂金融獨角獸，吃的是血。

投資人拿到的收益，是帶血的錢。

10

但是血饅頭，也吃不長了。

315曝光了714高炮，大量公司收縮了高利貸業(yè)務(wù)，大量相關(guān)機構(gòu)被打掉，警方直接把套路貸定義為違法。

但高利貸不死，只要有利潤，就一定有人冒著風險去做。

盡管開動印鈔機需要鮮血。

但只要不是自己的血，誰在意呢？

放貸者不在意，投資人更不在意，真正在意的人，又不掌握話語權(quán)。

315之后的第二個月，高利貸市場就在回暖，貸款超市的流量就在漲價，大量三方數(shù)據(jù)公司的調(diào)用量就在回升。

大家換了更多的殼公司，繼續(xù)放高利貸。

但我說了，血饅頭，吃不長了。

警方打擊高利貸套路貸的決心是非常強硬的。

這次，警方的重點打擊對象，不再是那些殼公司和貸款超市，這治標不治本。

他們打擊的，是不合規(guī)的催收公司，催收，才是高利貸的命脈。

一個很簡單的道理是，敢來借高利貸的，沒有幾個是善茬，大多數(shù)都是走投無路的人或者陷入賭博等不良嗜好的人，他們的一大特點就是，還款率低，潛逃率高。

公司想吸他們的血，他們也想黑公司的錢。

所以催收公司的手段自然就比較血腥，電話轟炸和語言威脅只是基礎(chǔ)，很多催收公司甚至將借款人的照片P到黃圖上進行散播威脅，還有的直接偽造律師函，甚至還有偽造公安通緝證明的。

為了錢，他們敢于踐踏一切。

這輪打擊中，業(yè)內(nèi)最大幾家的催收公司（包括為銀行做催收的巨頭）都被警方調(diào)查過，抓了很多人，整個催收行業(yè)都在瑟瑟發(fā)抖。

如果催收力量不再充足，將直接摧毀高利貸的根基，再高的利息，收不回來，又有什么意義呢？

而如果沒有高利貸的暴利頂著，很多P2P公司拿什么來給投資人收益？

游戲再一次玩不下去了，吸不到底層的血，P2P就開始吸投資人的血了。

這個歷史重演過很多次，這次也不例外。

11

自然規(guī)律的一大特點是，不管短期你怎么踐踏他，從長期來看，你最終都要為自己做出的一切作出償還，甚至加倍償還。

違背自然規(guī)律產(chǎn)生的一系列畸形P2P，已經(jīng)進入到了需要還債的周期。

這一次的雷潮，不止是幾家公司，而會是行業(yè)大部分公司。

太多公司在玩兒資金池，沒有真正搞點對點，而資金池怕的就是投資者信心崩潰。

或者說擠兌。

擠兌的威力，不需要我多嘴。

一家倒下，會導致剩下的人去恐慌性擠兌還活著的公司，從而導致暫時安全的公司也迅速陷入危險，然后會波及更大的公司，乃至整個行業(yè)。

就像傳染病。

當前的所有P2P，都在面臨資金池問題，資產(chǎn)壞賬問題，高利貸無法持續(xù)問題，以及合規(guī)備案的實繳門檻壓力。

這次的雷潮，和之前不一樣，之前是1到2個問題爆發(fā)，這次是4個問題一起爆發(fā)。

4個問題同時爆發(fā)，必然會引發(fā)投資者信心崩塌，進而踩踏。

這就是我說的系統(tǒng)性風險。

在這個過程中，大多數(shù)沒有知名度和實力的中小型P2P會出現(xiàn)問題，因為他們抗風險的能力極差，甚至我知道很多中小公司都認清了自己沒法通過備案的事實，準備清盤或者跑路。

不要再相信這些公司吹噓的實力雄厚了，最近黑市洗錢業(yè)務(wù)特別熱鬧，有多少是他們呢？

而現(xiàn)在廣告打得兇的幾家巨頭中，有幾家是心虛的吆喝呢？

團貸倒下的前一天，還在不停鋪廣告，無數(shù)大V給他們站臺；

去年好幾家頭部P2P倒下前，還在公布自己的融資信息；

甚至所謂的P2P權(quán)威評測網(wǎng)站，旗下的P2P都跑路了，老板被抓進去了；

這個整個行業(yè)里，如果嚴格按照合規(guī)來算，沒幾家是徹底干凈的，這都不算是秘密，是行業(yè)內(nèi)的共識。

而對于投資者而言，可能不需要了解到這么深，只需要知道的是，這個行業(yè)不安全，這個行業(yè)的根基正在被動搖，新一輪踩踏和擠兌可能會發(fā)生。

所以我不建議在這個節(jié)點投資在P2P上了，因為一場大洪水即將到來，在洪水中活下來的，才是真正的鳳凰，才是值得投資的存在。

古人云：君子不立危墻之下。

而等待，是一種優(yōu)秀的品質(zhì)。

在這個年代里，儲備現(xiàn)金，留存實力，過冬，才是正確的選擇。

蟄伏，等待下一個春天的到來。

起風了，希望我們都能活下去。

作者 /半佛仙人