摘要：一家成立到倒閉僅兩天的公司也能騙到幾十名投資人。

P2P是英文Peer-to-Peer的縮寫(xiě)，譯為“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”借貸，通過(guò)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，資金端和資產(chǎn)端快速連接，借貸雙方可快速確立借貸關(guān)系并完成交易。

這種網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)借貸的過(guò)程，本質(zhì)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的金融脫媒，它擯棄了銀行這一吸存放貸的傳統(tǒng)媒介，通過(guò)建立一個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)借款人與出借人的自行配對(duì)。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的第一代P2P的探索者們，懷著美好的信念而來(lái)——服務(wù)傳統(tǒng)金融沒(méi)有照顧到的長(zhǎng)尾人群，提高借貸效率。然而在發(fā)展的過(guò)程中，卻都出現(xiàn)了不同程度的問(wèn)題。在西方成熟的金融市場(chǎng)里，英美的P2P行業(yè)能迅速糾錯(cuò)，被納入監(jiān)管體系，而中國(guó)發(fā)展到最后卻雷聲陣陣......這背后的原因是什么？

羅馬人說(shuō)：Nihil sub sole novum（太陽(yáng)底下無(wú)新事）。正如金融這個(gè)古老行業(yè)一般，一切都是歷史的重復(fù)：P2P在中國(guó)的爆雷潮中，不乏一些明顯的旁氏騙局，但是依然有無(wú)數(shù)人跳進(jìn)了坑，這樣的事情又能否減少一些？

中國(guó)的先哲告訴我們：欲知大道，必先為史。我們從P2P發(fā)展的歷史軌跡中能否找到答案？找到答案后，我們又能否哀而鑒之，莫使后人復(fù)哀后人？

小額信貸的初心

P2P必須從小額信貸之父尤努斯說(shuō)起，因?yàn)樗撤N程度上代表P2P最開(kāi)始的初心。尤努斯出生在孟加拉國(guó)的寶石加工場(chǎng)主家庭，少年時(shí)代的他并沒(méi)有因?yàn)榧揖骋髮?shí)而沾沾自喜，相反，他目睹著國(guó)家的愚昧和貧窮，非常同情自己的同胞。

在一次鄉(xiāng)村調(diào)查中，尤努斯發(fā)現(xiàn)一些赤貧的婦女，只需要一點(diǎn)錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)原材料，然后便可以通過(guò)編織竹凳，去換取微薄的收益補(bǔ)貼家用。但是她們很多人都沒(méi)有錢(qián)，于是紛紛向高利借貸機(jī)構(gòu)借款購(gòu)買(mǎi)原材料，但這樣手工收益的大頭都被高利貸攫取了，再辛勤的勞作也難以改變她們的處境。

當(dāng)尤努斯提出給窮人貸款時(shí)，銀行經(jīng)理大笑：“我做不到......”

于是尤努斯把自己身上的27美元借給了42位貧困的村民，以支付他們用以制作竹凳的微薄成本，免受高利貸的盤(pán)剝。當(dāng)時(shí)他的想法只是為了給這些貧苦的人減輕一點(diǎn)壓力。但沒(méi)有想到，所有村民都按時(shí)還了款，并因此在一定程度上改善了他們的生活。

尤努斯從中得到啟發(fā)，并通過(guò)多方面的努力，于1979年，在國(guó)有商業(yè)銀體系內(nèi)部創(chuàng)立了格萊珉（Grameen Bank，意為“鄉(xiāng)村”）分行，開(kāi)始為貧困的孟加拉婦女提供小額貸款業(yè)務(wù)：給每個(gè)貧苦婦女貸款幾十美分、幾美元，讓貧困人群能夠真正掌握主動(dòng)權(quán)，去投資、生產(chǎn)，最后擺脫貧困。

2006年，尤努斯由于出色的貢獻(xiàn)，獲得了諾貝爾和平獎(jiǎng)。這也使他被稱(chēng)之為“小額貸款之父”。

P2P從業(yè)者推崇尤努斯為P2P鼻祖，很多人自稱(chēng)尤努斯的信徒。中國(guó)P2P行業(yè)，就曾出現(xiàn)過(guò)一股各種網(wǎng)貸平臺(tái)CEO爭(zhēng)相拜訪尤努斯并與其合照的風(fēng)潮，大家標(biāo)榜自己做的是普惠金融，以求給平臺(tái)增信。

但是實(shí)際上，格萊珉銀行并不具有復(fù)制性，尤努斯“窮人銀行”成功的關(guān)鍵在于，其充分利用了孟加拉國(guó)獨(dú)特的國(guó)情：

第一是宗教因素，古蘭經(jīng)中有強(qiáng)調(diào)穆斯林要遵守借貸的契約，并且通過(guò)后世學(xué)說(shuō)，督促債務(wù)人履行契約，歸還債務(wù)，否則，在后世就要受到安拉的懲罰；

第二是信貸聯(lián)保模式與孟加拉國(guó)婦女極低的社會(huì)地位非常好地融合在了一起，孟加拉婦女的地位極低且上升無(wú)望，因此她們更加重視彼此之間“互助”和“擔(dān)?！钡囊庾R(shí)；

第三也是最重要的是，尤努斯的“格萊珉銀行”本質(zhì)還是一個(gè)“社會(huì)企業(yè)”，并不以盈利為第一目的。

很多國(guó)家第一批P2P模式的創(chuàng)業(yè)者，最開(kāi)始也是懷著“普惠金融”的信念而來(lái)，期望借此服務(wù)傳統(tǒng)金融沒(méi)有照顧到的長(zhǎng)尾人群，提高借貸效率。但發(fā)展的過(guò)程中，都出現(xiàn)過(guò)不同程度的問(wèn)題。我們接下來(lái)以英美和中國(guó)為例，看看到底發(fā)生了什么？

英國(guó)P2P：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的啟蒙者

英國(guó)的Zopa是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代真正意義上的第一家P2P公司。

英國(guó)是一個(gè)銀行業(yè)集中且壟斷的國(guó)家，一共有5家大型銀行，這種壟斷增加了個(gè)人與企業(yè)的貸款難度，貸款的手續(xù)繁瑣、速度慢、門(mén)檻高，使得個(gè)人和企業(yè)對(duì)銀行貸款越來(lái)越不滿，而民間有很多資金也缺乏投資渠道。

這樣的背景之下，大西洋彼岸的Ebay（電商平臺(tái)）的繁榮給了幾位英國(guó)人靈感，他們想到，是否能通過(guò)網(wǎng)絡(luò)將借貸雙方直接聯(lián)系起來(lái)，走一條新型的借貸之路？于是，在2004年這幾個(gè)年輕人在倫敦創(chuàng)辦了全球第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)——Zopa，并于2005年3月上線業(yè)務(wù)。

Zopa最開(kāi)始的定位是個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸，借款人可以列出金額、利率、期限和用途，投資者根據(jù)借款人給出的信息搜索適合自己的貸款產(chǎn)品。Zopa 給自己的定位是撮合服務(wù)的信息中介，通過(guò)向雙方收取一定的手續(xù)費(fèi)盈利，自己不設(shè)立資金池，也不賺取利息差，也不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

為了保證安全，Zopa對(duì)借款客戶實(shí)行實(shí)名認(rèn)證、考察信用評(píng)級(jí)、強(qiáng)制借款人每月還款。為降低借款人不能或不按時(shí)還款的風(fēng)險(xiǎn)，把每個(gè)出借人的資金平均發(fā)放給50個(gè)借款人。

Zopa曾經(jīng)自豪地宣稱(chēng)：互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代幾乎所有的第一都是美國(guó)人的，但是第一個(gè)P2P平臺(tái)是屬于英國(guó)人的！自首個(gè) P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)出現(xiàn)以來(lái)，P2P這種新型的借貸模式從英國(guó)向世界各地傳播，但P2P真正意義上走向成熟并發(fā)展成業(yè)界典范，是在美國(guó)！

美國(guó)P2P: 快速發(fā)展之下的“業(yè)界典范”

成立于2006年的Prosper是美國(guó)的首家的P2P平臺(tái)，在成立的短短9周內(nèi)，會(huì)員數(shù)就達(dá)到10萬(wàn)。Lending Club緊隨其后于2007年出現(xiàn)。Prosper和Lending Club也是美國(guó)P2P行業(yè)的標(biāo)桿，理清這兩家公司的歷史進(jìn)程，基本就能對(duì)美國(guó)的網(wǎng)貸行業(yè)有一個(gè)大概的認(rèn)識(shí)。

在P2P發(fā)展初期，Prosper和Lending Club都認(rèn)為自己所出售的收益權(quán)憑證并不屬于傳統(tǒng)證券的類(lèi)別，因而無(wú)需專(zhuān)門(mén)到聯(lián)邦證券與交易委員會(huì)登記，聯(lián)邦證券與交易委員會(huì)也沒(méi)有對(duì)P2P網(wǎng)貸進(jìn)行金融監(jiān)管。

2007年隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，大量高風(fēng)險(xiǎn)借款人轉(zhuǎn)向個(gè)人網(wǎng)絡(luò)借貸。美國(guó)早期的P2P網(wǎng)貸其參考的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單?。ㄈ鏟rosper僅僅依靠于FICO評(píng)分）導(dǎo)致很高的貸款違約率，這使得P2P網(wǎng)貸平臺(tái)違約率持續(xù)居高不下。

2008年，隨著次貸危機(jī)的影響進(jìn)一步擴(kuò)大，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）強(qiáng)勢(shì)介入P2P行業(yè)，加強(qiáng)監(jiān)管。聯(lián)邦證券與交易委員會(huì)對(duì)Prosper發(fā)出了暫停業(yè)務(wù)的命令。經(jīng)過(guò)不斷溝通和磋商，直至 2009 年 7 月，Prosper才重新向放款人出售收益權(quán)憑證。

接受美國(guó)聯(lián)邦證券與交易委員會(huì)的監(jiān)管，是美國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展史上的重要變革。雖然SEC的監(jiān)管讓Prosper和Lending Club進(jìn)入了低潮期，但SEC 對(duì)P2P行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻也做出限定標(biāo)準(zhǔn)，其中高昂的保證金和資質(zhì)要求，讓網(wǎng)貸行業(yè)注冊(cè)成本和合規(guī)成本大大提高。這攔截了想要進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的大部分玩家，也間接為Prosper和Lending Club成為P2P市場(chǎng)的兩大巨頭埋下了伏筆。

2008 至2014年這期間，為挽救處于水深火熱之中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)先后推出了四輪非常規(guī)的量化寬松貨幣政策。美國(guó)也迎來(lái)超低利率以及整體強(qiáng)勁的信貸宏觀環(huán)境。這些都進(jìn)一步推動(dòng)P2P行業(yè)高速發(fā)展。

2012至2016年，Prosper和Lending Club貸款增速平均每年實(shí)現(xiàn)100% 的增長(zhǎng)速度。在2015年，Prosper和Lending Club兩大平臺(tái)總的借貸規(guī)模已經(jīng)超過(guò)100億美元。

與此同時(shí)，對(duì)于資金方來(lái)說(shuō)，隨著線上借貸平臺(tái)能夠提供的回報(bào)越來(lái)越有吸引力，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者大舉進(jìn)入美國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)，甚至還出現(xiàn)了一批專(zhuān)注于P2P投資的投資管理公司和以及P2P類(lèi)ETF產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)對(duì)平臺(tái)的掌控力度越來(lái)越強(qiáng)。

和風(fēng)細(xì)雨之下, Lending Club于2014年的最后一天上市，Lending Club上市的主承銷(xiāo)商摩根大通當(dāng)時(shí)給Lending Club定的“上市故事”為“A New Asset Class”：一種新的資產(chǎn)類(lèi)型——個(gè)人債。Lending Club當(dāng)時(shí)受到了眾多投資人的追捧，上市首日暴漲56% 。

但Lending Club的光華只有一剎那，這個(gè)大洋彼岸的中國(guó)P2P行業(yè)同仁們眼中的“教父”，從登頂神壇到跌落人間只用了一年。2016年，Lending Club被爆有價(jià)值2200萬(wàn)美元的貸款涉嫌內(nèi)部交易。丑聞事件惡化了公司的信用形象，首席執(zhí)行官辭職，大舉裁員12%，股價(jià)應(yīng)聲大跌34%。至此之后，其股價(jià)就一直跌跌不休。

2015年以來(lái)，美國(guó)的網(wǎng)貸市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入冰與火之歌的局面。

一方面受美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月開(kāi)始加息的影響，美國(guó)資本市場(chǎng)回報(bào)率繼續(xù)走低，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩造成機(jī)構(gòu)資金迅速?gòu)腜2P流出。大量P2P網(wǎng)貸資產(chǎn)開(kāi)始被賣(mài)掉，P2P網(wǎng)貸資產(chǎn)證券化的活躍程度也大幅降低。Lending Club這樣新興的美國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)生存艱難。

另一方面，以高盛、花旗、富國(guó)為代表的傳統(tǒng)金融巨頭開(kāi)始進(jìn)軍個(gè)人信貸市場(chǎng)。傳統(tǒng)銀行有著良好的品牌效應(yīng)、更低的資金成本，還有相對(duì)成熟的風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等后發(fā)優(yōu)勢(shì)，讓他們開(kāi)始搶食這一市場(chǎng)。

整體而言，美國(guó)如今的P2P行業(yè)貸款規(guī)模雖然位于很高的水平，但是增長(zhǎng)速度不斷出現(xiàn)回落，這一方面是由于貸款需求量的不斷萎縮；另一方面則是更加嚴(yán)厲的監(jiān)管趨勢(shì)。

美國(guó)的P2P發(fā)展被業(yè)界視為典范，一是其證券化模式; 二是成長(zhǎng)過(guò)程中，監(jiān)管重視并及早介入，立下規(guī)范。正因?yàn)檫@兩點(diǎn)，美國(guó)P2P借貸行業(yè)保持很高的活躍度卻沒(méi)有亂象叢生。

中國(guó)P2P啟蒙時(shí)代

P2P在中國(guó)無(wú)疑是帶有驚恐與悲觀色彩的一個(gè)詞。它原本是歐美國(guó)家的舶來(lái)品，但進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，P2P慢慢走出自己的特色，發(fā)生質(zhì)變。

實(shí)際上在2007年以前，中國(guó)雖然沒(méi)有P2P的概念，但是民間借貸自古就有了，銀行業(yè)以外的金融借貸很多都被視為高利貸。與"P2P"這個(gè)詞一樣，高利貸在中國(guó)也是一個(gè)帶有陰影的詞，它的背后前有楊白勞為還高利貸拿自己的親生女兒抵債，后有溫州老板為了躲避高利貸崩盤(pán)，甚至集體跳樓的故事。

但是P2P最開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)時(shí)也是帶著“普惠金融”的理想主義而來(lái)，只是在朝理想主義接近的過(guò)程中，一點(diǎn)點(diǎn)崩壞異化。這中間有生不逢時(shí)的無(wú)奈；有泥沙俱下劣幣驅(qū)逐良幣的遺憾；更有連環(huán)爆雷的驚心動(dòng)魄。

2007年前后，中國(guó)P2P進(jìn)入萌芽期。此時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)伴隨全球金融創(chuàng)新的浪潮涌入中國(guó)，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)作為金融創(chuàng)新的一種典型，也在這一時(shí)期跨入國(guó)門(mén)。

2006年宜信首先將P2P這一概念引入并實(shí)踐。2008年，上海拍拍貸創(chuàng)立了國(guó)內(nèi)第一家小額信貸網(wǎng)站，接著國(guó)內(nèi)的P2P像雨后的春筍一樣冒出來(lái)。

在國(guó)內(nèi)P2P發(fā)展的初期，2007至2011年間，進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的很多都是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域來(lái)的跨界創(chuàng)業(yè)人士，他們既沒(méi)有民間借貸經(jīng)驗(yàn)也沒(méi)有相關(guān)金融操控經(jīng)驗(yàn)，大多以借鑒國(guó)外為主。因此這一階段，大部分的P2P以信用中介的模式存在：借款人基于授信額度在平臺(tái)發(fā)布借款標(biāo)的，投資人自己篩選進(jìn)行投資。

由于中國(guó)的社會(huì)信用體系并不健全，風(fēng)控模型的建設(shè)需要大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)， 國(guó)內(nèi)P2P行業(yè)的先行者必須面對(duì)歷史數(shù)據(jù)的空白這一難題，所以很難做到客觀鑒定借款人的資信，再加上沒(méi)有形成英國(guó)那樣的行業(yè)自律協(xié)會(huì)，平臺(tái)與平臺(tái)之間數(shù)據(jù)并未共享。

諸多漏洞之下，早期的很多P2P平臺(tái)被老賴(lài)、騙子跨平臺(tái)瘋狂薅羊毛，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了很多借款人在多家網(wǎng)絡(luò)借款平臺(tái)同時(shí)借貸的問(wèn)題。其中，天津一個(gè)網(wǎng)名叫坦克的借款人，在多家平臺(tái)借款總額高達(dá)500多萬(wàn)，這筆借款最終因逾期成為各個(gè)平臺(tái)的壞賬。但整體而言，整個(gè)中國(guó)P2P行業(yè)在2007到2011年處于“緩慢的發(fā)育狀態(tài)中”。

中國(guó)P2P異化簡(jiǎn)史

2012至2013年，是中國(guó)版的P2P走向變異的第一階段。

這一時(shí)期，央行采取中性偏緊的貨幣政策，貨幣市場(chǎng)利率飆升，流動(dòng)性高度緊張，各大銀行開(kāi)始收縮貸款，很多從銀行貸不到款的中小企業(yè)陷入錢(qián)荒。與此同時(shí)，2013年中國(guó)人民銀行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，利率開(kāi)始市場(chǎng)化。

以余額寶們?yōu)榇淼呢泿呕鹗找媛鼠@人，一度到了7%，各種“寶寶”像一把鑰匙打開(kāi)了中國(guó)人民“財(cái)商”。

一些從事民間高利貸的投機(jī)者從中看到了商機(jī)，他們將P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)結(jié)合本土民間借貸模式進(jìn)行了一次“改造升級(jí)”：針對(duì)的借貸方主要為中小企業(yè)，采取線下審核項(xiàng)目，線上進(jìn)行融資，要求借貸方出具足額抵押物，這樣風(fēng)險(xiǎn)控制就進(jìn)行了升級(jí)。

為了吸引更多投資者和資金加入，這些平臺(tái)向出資方承諾保障本金和利息。一旦貸款放生違約風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)站承諾“自身平臺(tái)或擔(dān)保公司為出資人墊付本金”。

這個(gè)時(shí)期的P2P走向了一種中國(guó)特色P2P“創(chuàng)新”模式，“承諾保障本金利息的模式”向“理財(cái)”融資的道路偏離。

2013，也被稱(chēng)為互聯(lián)網(wǎng)金融元年。由于這一領(lǐng)域是監(jiān)管真空的狀態(tài)，P2P行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻極低。有利可圖之下，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入野蠻生長(zhǎng)階段。

這個(gè)時(shí)期，P2P平臺(tái)數(shù)量迅速增加，高峰時(shí)期幾乎每天都有大量P2P平臺(tái)成立。此時(shí)的P2P行業(yè)有許多高息平臺(tái)年化收益動(dòng)輒高達(dá)30%以上， 采用高返利方式吸引投資者， 自帶“龐氏騙局”特點(diǎn)，快的公司早上成立， 下午跑路，一家成立到倒閉僅兩天的P2P公司也能騙到幾十名投資人。

同時(shí)，2013年P(guān)2P行業(yè)迎來(lái)第一波爆雷潮——騙子公司跑路。2013年當(dāng)時(shí)爆發(fā)了轟動(dòng)深圳整個(gè)網(wǎng)貸行業(yè)的“網(wǎng)贏天下集資詐騙”的案例。

2013至2014年，財(cái)富效應(yīng)之下，“大量從事民間借貸、小貸公司、銀行以及融資擔(dān)保行業(yè)的從業(yè)者涌入P2P網(wǎng)貸行業(yè)，進(jìn)一步的“變異創(chuàng)新”：有些缺少資金的公司干脆就自己設(shè)立 P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)，作為自己融資的工具。

設(shè)立者通過(guò)在自己的網(wǎng)貸平臺(tái)上發(fā)布虛假的借款信息，獲取投資者的資金，然后將資金用于自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)， 這種模式已經(jīng)進(jìn)入P2P 網(wǎng)貸的自融高息模式。有些網(wǎng)貸平臺(tái)甚至還發(fā)展出典型的非法集資類(lèi)型——P2P 網(wǎng)貸平臺(tái)自己歸集資金用于投資，成為一種準(zhǔn)金融中介。

一些 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)通過(guò)將借款需求設(shè)計(jì)成理財(cái)產(chǎn)品出售給放貸人，使放貸人資金進(jìn)入平臺(tái)賬戶，產(chǎn)生資金池，資金池的資金再用于追逐高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資項(xiàng)目。

到這一步，異化為資金池的P2P，已從信息中介轉(zhuǎn)化為信用中介，由間接融資轉(zhuǎn)化為直接融資。

由于自融高息加劇了平臺(tái)本身的風(fēng)險(xiǎn)，很多采取這種模式的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)出現(xiàn)資金流斷裂的問(wèn)題，導(dǎo)致到期無(wú)法償還本息，這一期間集中爆發(fā)了提現(xiàn)危機(jī)，每月都有多個(gè)平臺(tái)出現(xiàn)跑路的現(xiàn)象。

2015年下半年，P2P網(wǎng)貸行業(yè)爆發(fā)了規(guī)模巨大的一次倒閉潮， 期間超過(guò)1000多家平臺(tái)倒閉。其中涉及90萬(wàn)人的E租寶事件成為當(dāng)時(shí)的典型案例。

當(dāng)E租寶因涉嫌非法集資被査封時(shí)，其涉案金額髙達(dá)近750億元。為了毀滅證據(jù)，E租寶當(dāng)時(shí)將1200余冊(cè)證據(jù)材料裝入80余個(gè)編織袋，埋藏在安徽省合肥市郊外某處6米深的地下，專(zhuān)案組動(dòng)用兩臺(tái)挖掘機(jī)，歷時(shí)20余個(gè)小時(shí)才將其挖出來(lái)。

這次事件終于挑動(dòng)了監(jiān)管的神經(jīng)！

P2P爆雷潮

E租寶事件之后的2016年，P2P進(jìn)入監(jiān)管元年，監(jiān)管的大錘之下， 2016至2018年整個(gè)P2P行業(yè)都處于大進(jìn)大出的洗牌期。

2016年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)成立，緊接著銀監(jiān)會(huì)、工信部、公安部和國(guó)家網(wǎng)信辦四部委聯(lián)合發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》出臺(tái)，網(wǎng)上一度盛傳97％的網(wǎng)貸平臺(tái)將要被淘汰或轉(zhuǎn)型。“P2P已死，有事燒紙”成了當(dāng)年的流行語(yǔ)。事實(shí)也確實(shí)如此，行業(yè)洗牌不斷加速，一些違規(guī)、經(jīng)營(yíng)能力弱的中小平臺(tái)陸續(xù)被市場(chǎng)淘汰。

2017年底至今：受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行的影響，小微企業(yè)生存環(huán)境開(kāi)始惡化、債務(wù)違約也不斷增加，這在一定程度上誘發(fā)了P2P 爆雷潮；與此同時(shí)國(guó)內(nèi)開(kāi)始金融去杠桿，收緊流動(dòng)性。一些資金緊張的P2P投資人開(kāi)始贖回資金，平臺(tái)償付壓力提升；再加上備案整頓期內(nèi)，合規(guī)成本提升。

以上種種，讓資金鏈壓力高度依賴(lài)資金池的平臺(tái)開(kāi)始命懸一線，開(kāi)始爆雷。隨著爆雷潮開(kāi)啟，風(fēng)險(xiǎn)溢出后顯著影響投資者信心，出借人恐慌潮下，資本集中抽離，現(xiàn)金流不夠強(qiáng)大的P2P被擠出，整個(gè)P2P行業(yè)形成惡性循環(huán)。這樣的情形之下，P2P爆雷潮連綿不絕。

2018至2019年上半年到達(dá)爆雷高峰期。2018年6月中旬，唐小僧爆雷引燃了P2P網(wǎng)貸行業(yè)的新一輪動(dòng)蕩。隨后，包括聯(lián)璧金融、牛板金、草根投資等在內(nèi)數(shù)百家平臺(tái)，在2018年6月至9月短短數(shù)月內(nèi)集中爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，一時(shí)間“雷潮”席卷整個(gè)P2P行業(yè)。動(dòng)輒“百億級(jí)”“千億級(jí)”的平臺(tái)“爆雷”，網(wǎng)貸擠兌輪番上演，債權(quán)轉(zhuǎn)讓驟增，無(wú)數(shù)投資人在P2P平臺(tái)上的資產(chǎn)一夜歸零。

2019年，大的P2P平臺(tái)輪番出事或爆雷。就像“多米諾骨牌”效應(yīng)一樣，3月團(tuán)貸網(wǎng)爆雷之前的，有行業(yè)“鼻祖”之稱(chēng)的 P2P 行業(yè)頭部平臺(tái)紅嶺創(chuàng)投宣告清盤(pán)， 留下184億的“窟窿”待填；網(wǎng)貸一哥”陸金所宣布退出P2P，宣告P2P進(jìn)入凜冬。

P2P的爆雷潮也是P2P的由亂而治、整頓規(guī)范、深度清理的開(kāi)始。在監(jiān)管趨嚴(yán)和市場(chǎng)整合的內(nèi)在需求下，小平臺(tái)爆雷、中平臺(tái)清盤(pán)、大平臺(tái)轉(zhuǎn)型成了當(dāng)前國(guó)內(nèi)整個(gè)P2P行業(yè)的現(xiàn)狀。

為何中美P2P結(jié)局千差萬(wàn)別

從2013年到2019年上半年，僅僅在5到6年的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)P2P就完成了一個(gè)從繁榮走向衰敗的輪回，留下一地雞毛。而大洋彼岸的美國(guó)P2P行業(yè)則并沒(méi)有出現(xiàn)我們這樣的問(wèn)題，這里非常有必要問(wèn)一句，“Why？”

原因可以分兩個(gè)維度來(lái)看：一方面是國(guó)情不同；另一方面是美國(guó)金融市場(chǎng)更為成熟，且在P2P發(fā)展的初期就開(kāi)始監(jiān)管。

美國(guó)P2P是一個(gè)小眾市場(chǎng)

美國(guó)的網(wǎng)貸P2P一直都是個(gè)小眾市場(chǎng)，且網(wǎng)貸的發(fā)展初期就開(kāi)始監(jiān)管。根據(jù)費(fèi)埃哲公司2016年發(fā)布的一份報(bào)告中的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)使用P2P貸款人群不到1%，中國(guó)卻超過(guò)了5000萬(wàn)人（占總?cè)丝诒壤?.8%）。這背后的原因一方面是美國(guó)存在較多的私人銀行，本身就可以較好地滿足各種借貸款需求，包括個(gè)人借款和小企業(yè)貸款，而且美國(guó)投資人的投資渠道有很多。

而長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行存款利率上限沒(méi)有放開(kāi)，整體利率比較低，在通貨膨脹壓力較大、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、居民投資渠道有限的情況下，投資者出于資金保值、升值的需要，紛紛尋求更高的資金回報(bào)率。這樣的背景之下，國(guó)內(nèi)的P2P理財(cái)市場(chǎng)經(jīng)歷了井噴式增長(zhǎng)，當(dāng)危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，影響也更大、范圍也更廣。

美國(guó)市場(chǎng)以投資機(jī)構(gòu)為主，國(guó)內(nèi)多為散戶

美國(guó)投資市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)比較成熟的市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)。P2P這一小眾投資領(lǐng)域也不例外，其資金端也是以B端機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，整個(gè)美國(guó)的P2P市場(chǎng)中大概70%~80%資金出借方來(lái)自于共同基金、家族基金等機(jī)構(gòu)。

拿LendingClub來(lái)說(shuō)，截至2018年底，它的機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)94%，且前十大投資者出借金額占比高達(dá)58%。機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)就可以容錯(cuò)，可以有違約，可以出風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭峭ㄟ^(guò)市場(chǎng)有效配置來(lái)獲得穩(wěn)定性的收入。

中國(guó)P2P資金端以自然人投資者為主。P2P行業(yè)的投資門(mén)檻則很低，往往百元千元即可起投。因此，許多居民將P2P作為自己理財(cái)?shù)闹饕?，截?019年4月底，陸金所和宜人貸的最大十戶出借余額占比分別為0.35%和0.52%。

這種以自然人為主的“散戶”市場(chǎng)有兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)是不專(zhuān)業(yè)，P2P行業(yè)的盡職調(diào)查需要相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)水準(zhǔn)，很多在金融市場(chǎng)混了十幾年的人都無(wú)法有效的辨別風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)是不經(jīng)濟(jì)，個(gè)人投資者辨別風(fēng)險(xiǎn)的成本過(guò)高，比如說(shuō)需要專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)盡職調(diào)查的事情，個(gè)人投資者幾乎不具備操作的條件。

美國(guó)有足夠成熟的外部條件

美國(guó)目前的風(fēng)控體系已經(jīng)非常成熟且有足夠的數(shù)據(jù)支持，美國(guó)P2P平臺(tái)的風(fēng)控模型多是基于 Capital One 評(píng)分卡模型的優(yōu)化（Capital One：第一資本金融，被譽(yù)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)金融黃埔軍校、消金第一“黑幫”的美國(guó)第十大銀行）。數(shù)據(jù)方面，美國(guó)的征信行業(yè)已經(jīng)有一百多年的發(fā)展歷史，系統(tǒng)主流的FICO評(píng)分系統(tǒng)已經(jīng)能覆蓋到大部分人群，網(wǎng)貸的風(fēng)控在此基礎(chǔ)更加成熟。

而中國(guó)的情況則完全相反，完全依靠大數(shù)據(jù)和征信系統(tǒng)也是過(guò)于理想化。首先是個(gè)人征信覆蓋的范圍有限。央行的征信覆蓋的人群不足一半，此外行業(yè)數(shù)據(jù)還沒(méi)有聯(lián)通。

P2P項(xiàng)目風(fēng)控不好操作，有些平臺(tái)壓根沒(méi)有項(xiàng)目審核和風(fēng)控能力，無(wú)法正確衡量評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，甚至于平臺(tái)本身遭遇連環(huán)詐騙，比如之前爆雷的投之家。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是新股東收購(gòu)了平臺(tái)，然后再用平臺(tái)融資圈錢(qián)，平臺(tái)本身對(duì)監(jiān)管不到位，從而遭遇詐騙爆雷。

美國(guó)快速地證券化并納入監(jiān)管

美國(guó)P2P發(fā)展初期就快速地證券化，納入監(jiān)管。接受美國(guó)聯(lián)邦證券與交易委員會(huì)的監(jiān)管，是美國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展歷史上的重要變革。在美國(guó)P2P發(fā)展初期階段（2008年），美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）要求P2P公司將其發(fā)標(biāo)作為證券登記，接受《1933證券法》的監(jiān)管，美國(guó)有較為完善的監(jiān)管體系，基本可以覆蓋到P2P行業(yè)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管立法、監(jiān)管限制等方面均有明確的分工和監(jiān)管要求。

也就是說(shuō)，當(dāng)P2P機(jī)構(gòu)運(yùn)用投資人的資金向借款人放貸，被視為證券銷(xiāo)售。而在北美地區(qū)，任何證券銷(xiāo)售都需要經(jīng)紀(jì)人執(zhí)照，并向SEC注冊(cè)。這意味著進(jìn)入者的合規(guī)成本陡然上升，攔住了很多中小玩家。2008年時(shí)，P2P的兩大巨頭之一的Lending Club因?yàn)闆](méi)有滿足合規(guī)要求，因此被勒令關(guān)門(mén)。關(guān)門(mén)半年后，根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）的要求進(jìn)行改造，借了銀行牌照，完善信息披露才重新開(kāi)業(yè)。

如果P2P平臺(tái)一旦在SEC進(jìn)行登記，投資者就成為平臺(tái)的無(wú)擔(dān)保的債權(quán)人，發(fā)生違約時(shí)，由購(gòu)買(mǎi)者自負(fù)盈虧，但是由于美國(guó)強(qiáng)大的二級(jí)市場(chǎng)，債權(quán)人可以將債務(wù)人逾期的債券以打折的方式轉(zhuǎn)讓出去，有效地降低自身風(fēng)險(xiǎn)，很多美國(guó)的P2P的大平臺(tái)都推出過(guò)這類(lèi)線上債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

中國(guó)在P2P發(fā)展初期是處于一個(gè)鼓勵(lì)“金融創(chuàng)新”的外部環(huán)境中，中國(guó)P2P行業(yè)亂象出現(xiàn)一兩年后才得到陸續(xù)修正。

此外，SEC對(duì)于事后持續(xù)信息披露規(guī)定也十分嚴(yán)格，要求P2P網(wǎng)貸平臺(tái)對(duì)所發(fā)行的收益權(quán)證和對(duì)應(yīng)的借款信息做全面的披露，并需要對(duì)信息變更進(jìn)行動(dòng)態(tài)披露。SEC還會(huì)對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的發(fā)行說(shuō)明書(shū)及相關(guān)材料進(jìn)行審核，以保障投資者能夠獲得決策的信息。

這從監(jiān)管角度促使美國(guó) P2P 網(wǎng)貸業(yè)務(wù)走向合法化、透明化，間接要求其提高信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力。國(guó)內(nèi)則長(zhǎng)期處于監(jiān)管真空，相關(guān)的平臺(tái)公司透明度不足，信息披露存在不規(guī)范的問(wèn)題。

P2P爆雷的啟示錄

每一個(gè)百億級(jí)理財(cái)平臺(tái)爆雷背后，總不缺各種傾家蕩產(chǎn)的故事。作為普通投資者應(yīng)該如何保護(hù)自己呢？

做好盡職調(diào)查，學(xué)會(huì)思辨

馬克·吐溫曾說(shuō)：令你一敗涂地的，不是那些你不知道的事，而是那些你以為知道，其實(shí)不知道的事。在接連出現(xiàn)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)“爆雷潮”中，投資者缺少風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的盲目投資，也是這次事件涉及金額較大、牽涉范圍較廣的一大原因。

很多投資人并不了解P2P是如何運(yùn)作的，更不用談產(chǎn)品的投向、還款來(lái)源、風(fēng)控策略、具體條款等。像唐小僧這樣利率最高能達(dá)到40%~60%的平臺(tái)，交易量能高達(dá) 750 億元，注冊(cè)用戶多達(dá) 1000 萬(wàn)人的現(xiàn)象，也間接說(shuō)明很多人對(duì)于金融產(chǎn)品的一些基本常識(shí)還是比較缺乏的，這個(gè)行業(yè)亟需對(duì)投資人進(jìn)行金融啟蒙教育。

常見(jiàn)的大類(lèi)資產(chǎn)預(yù)期收益范圍與優(yōu)劣。數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg

格雷厄姆在《聰明的投資者》中提到 ：所謂的投資，是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)；不滿足這些的就是投機(jī)。投資的第一原則就是盡職調(diào)查，全面、盡職的調(diào)查有很多方面需要考慮的。

但總的來(lái)說(shuō)，有三大方向：首先，投資者要有合理的收益期望；其次，想清楚投資策略應(yīng)與什么樣的風(fēng)險(xiǎn)管理策略匹配，也就是考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比率，確定所投的標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)在能承受的范圍內(nèi)，以避免資本遭受持續(xù)性的、永久性的本金損失；最后，組合標(biāo)的間的相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)管理始終是其中的核心，它們就像一張過(guò)濾網(wǎng)，可以將95%甚至更多的潛在投資從你的投資組合中排除掉。

就拿合理的收益期望這一條舉個(gè)栗子：如果你對(duì)各大類(lèi)資產(chǎn)的年化收益率（如下圖）有個(gè)大概的認(rèn)知，當(dāng)看到年化收益率高達(dá)20%以上的P2P產(chǎn)品，你會(huì)不會(huì)心存疑惑？如果你做過(guò)進(jìn)一步的深入調(diào)查，知道過(guò)去100年里，全球表現(xiàn)最好的資產(chǎn)——標(biāo)普500的年化回報(bào)是9.5%左右，歷史最大回撤是81%，碰到年化收益高達(dá)20%的P2P產(chǎn)品，你會(huì)不會(huì)繞路而行？

不管你采取何種策略、買(mǎi)什么樣的產(chǎn)品，“盡職調(diào)查”都是投資者應(yīng)該堅(jiān)守的重要原則。做好盡職調(diào)查能幫你理性地看待策略和產(chǎn)品，避免掉一些常識(shí)性錯(cuò)誤。

做好資產(chǎn)配置

很多投資者都知道投資要做好分散，不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。然后，網(wǎng)上就出現(xiàn)了這樣的段子：“跟大咖們學(xué)會(huì)了分散投資的理財(cái)，于是我把資金分散到了十多個(gè)平臺(tái)，結(jié)果現(xiàn)在有維權(quán)的地方就能見(jiàn)到我的身影。”

資產(chǎn)分散配置，是抵御風(fēng)險(xiǎn)的最基本法則。但分散的前提是多元化配置。所謂的多元化，就是不要在投資組合中加入相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（而不是同類(lèi)疊加）。所以你應(yīng)該做的是：找到與原資產(chǎn)收益相關(guān)性較低的資產(chǎn)。這樣才能降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)、獲得更穩(wěn)定的利潤(rùn)，以及更容易理解多樣化策略的能力。

上面那段話簡(jiǎn)單點(diǎn)來(lái)說(shuō)就是：不要把雞蛋放進(jìn)同一個(gè)籃子里，也不要把籃子放在同一輛車(chē)上，最好這些車(chē)行駛在不同的車(chē)道上。怎么理解呢？

如果你要最大化保障自己“雞蛋”（財(cái)富）的安全，首先需要把“雞蛋”分散投資在銀行存款、股票、債券、P2P、黃金、房產(chǎn)等各類(lèi)資產(chǎn)中，而非全部配置在某一類(lèi)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)中（比如P2P）——雖然你分散投資在多個(gè)平臺(tái)，但它們歸根結(jié)底是在一輛車(chē)上，一旦行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，同一種類(lèi)的產(chǎn)品會(huì)一起翻車(chē)，你就很可能在所有的維權(quán)群中都出現(xiàn)。

所以最好的方法是，使你雞蛋籃子所在的車(chē)，行駛在沒(méi)有交集的車(chē)道上。而這樣是為了防止哪條車(chē)道發(fā)生連環(huán)撞車(chē)事故，不同車(chē)道上的雞蛋彼此牽連。我們舉個(gè)正面例子，同時(shí)配置股票和債券這種低相關(guān)性的產(chǎn)品，就是將資產(chǎn)放在交集概率很低的車(chē)道上的一種經(jīng)典組合。

買(mǎi)受到監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品

所謂標(biāo)準(zhǔn)化，是指對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從基礎(chǔ)資產(chǎn)到結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、再到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)交易、最后到發(fā)行后風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，由市場(chǎng)參與人和監(jiān)管部門(mén)共同推動(dòng)和制定的一套適用證券化產(chǎn)品的規(guī)范，并予以披露。未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括委托貸款、信托受益權(quán)、信托貸款等多種形式資產(chǎn)都是非標(biāo)產(chǎn)品。

沒(méi)有一定程度的標(biāo)準(zhǔn)化，投資人無(wú)法對(duì)復(fù)雜的證券化產(chǎn)品做出有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，這就很容易導(dǎo)致始料不及的投資損失。

我們?cè)凇栋倌曜C交所：爆雷之潮，改變不在朝夕》這篇文章梳理了“監(jiān)管”和人性貪婪博弈的百年歷史 。今天無(wú)論是證券交易所百年來(lái)形成的運(yùn)行機(jī)制，還是各式的監(jiān)管條例與法律法規(guī)，都是前人對(duì)歷史教訓(xùn)的總結(jié)后，通過(guò)法律法規(guī)和監(jiān)管對(duì)“人性做出的規(guī)范”。

而那些受監(jiān)管的交易所標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，替投資者過(guò)濾了一道風(fēng)險(xiǎn)。能在這個(gè)平臺(tái)掛牌的產(chǎn)品，如股票、期貨、期權(quán)、ETF，相比非標(biāo)產(chǎn)品及其平臺(tái)，其流動(dòng)性、信息透明度和可靠性等都更勝一籌，信用風(fēng)險(xiǎn)成本更低。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇自己熟悉的、透明度高的、流動(dòng)性好的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不要因?yàn)樨澬亩澋袅吮窘?，這是恒久不變的投資真理。

寫(xiě)在最后

本質(zhì)上，金融是一種做事情的方式。和其他“做事方式”一樣通過(guò)創(chuàng)新來(lái)不斷提高做事情的效率，然后得以發(fā)展。歷史上所有新的金融工具、金融概念的產(chǎn)生，都是因?yàn)槟軌蛱岣咝?，這本質(zhì)上都是一種技術(shù)的創(chuàng)新。

但金融業(yè)除了創(chuàng)新，還有風(fēng)險(xiǎn)，且金融業(yè)的每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都是有血有肉的?！秾O子兵法》有個(gè)著名的典故“守正用奇”說(shuō)的是：“凡戰(zhàn)者，以正合，以奇勝”。

在金融領(lǐng)域也是如此，“正”是合法合規(guī)，“奇”是創(chuàng)新，但是“守正”在前，“用奇”在后，在這個(gè)前提之下，才是出奇制勝的金融創(chuàng)新。這也是美國(guó)P2P能夠較為健康發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵原因。

中國(guó)P2P爆雷潮中，缺乏投資者教育的投資人受到了實(shí)實(shí)在在的損失，他們需要反思。但是更應(yīng)該反思的是，金融領(lǐng)域怎樣才能做到“守正用奇”？如何讓每一個(gè)金融人謹(jǐn)記“守正用奇”？