摘要： 顯然，新冠肺炎不是美股跳水的根本原因，只是國際失衡在本輪疫情的沖擊下，令全球避險(xiǎn)情緒得到了快速釋放。

2020年3月9日，美東時(shí)間上午9點(diǎn)半，美股三大指數(shù)全線低開，賣單肆虐。龍頭企業(yè)無一幸免，蘋果低開9%，亞馬遜、Facebook、奈飛等低開近7%。

股市領(lǐng)頭羊的下跌，推動(dòng)大盤整體下滑。美國標(biāo)普指數(shù)跌破7%，觸發(fā)了第一層熔斷機(jī)制。

熔斷機(jī)制于1987年10月美股股災(zāi)后推出，即在市場觸及到7%及以上的跌幅時(shí)，市場會(huì)觸及第一級(jí)的停盤需求，且暫停交易15分鐘時(shí)間，旨在給陷入恐慌下跌的市場一針穩(wěn)定劑；當(dāng)市場跌幅觸及13%時(shí)，市場再次暫停交易15分鐘；當(dāng)美股再次恢復(fù)交易、市場出現(xiàn)20%的跌幅時(shí)，就會(huì)觸發(fā)第三級(jí)熔斷，整個(gè)市場提前結(jié)束交易。

然而，歷經(jīng)15分鐘暫停交易的市場，只是面臨了短暫的喘息。重新開盤之后的半小時(shí)內(nèi)，跌幅短暫收窄之后，股指依舊下行；表征市場恐懼心理的CBOE波動(dòng)性指數(shù)VIX一天之內(nèi)飆漲30%。

受美國影響，同日，歐洲主要股指全線重挫，截止收盤，歐洲斯托克50指數(shù)跌8.26%，英國富時(shí)100指數(shù)跌7.69%，德國DAX指數(shù)跌7.89%，意大利富時(shí)MIB指數(shù)跌11.17%。

疫情帶來的蝴蝶效應(yīng)

作為全球最為成熟的美國股票市場，緣何出現(xiàn)了不理性的大規(guī)模下跌？

疫情的持續(xù)擴(kuò)散和一些政府信息的不透明性，顯然是最為直接的導(dǎo)火索。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作也和避險(xiǎn)情緒之間也形成正反饋。自3月起，新冠肺炎疫情沖擊就在全球范圍內(nèi)逐漸顯露，而美聯(lián)儲(chǔ)更是在北京時(shí)間3月3日晚突然宣布緊急降息。

而能源的價(jià)格作為全球經(jīng)濟(jì)信心的晴雨表，油價(jià)暴跌更是加速了市場下行的速度。并且，在財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮看來，在市場運(yùn)行趨勢向下的過程中，市場往往會(huì)處于放大利空、縮小利好的狀態(tài)。

上周末，石油輸出國組織及其盟國（OPEC+）未達(dá)成因疫情影響而建議的減產(chǎn)協(xié)議，3月7日沙特突然開啟全球價(jià)格戰(zhàn)，不但大幅下調(diào)官方出廠價(jià)，還暗示將增產(chǎn)。俄羅斯也不甘示弱，聲稱其石油行業(yè)將保持其市場份額，能夠經(jīng)受住油價(jià)下跌的沖擊。這些因素都加劇了全球市場在3月9日展開能源拋售接力。

受沙特開啟原油價(jià)格戰(zhàn)沖擊，全球原油期貨價(jià)格3月9日早間即重挫，美油低開約30%，刷新逾四年低位至30美元/桶。9日午間盤中跌幅更是超過33%，超越了海灣戰(zhàn)爭時(shí)創(chuàng)下的最大日內(nèi)跌幅。

油價(jià)下跌對(duì)美國來說意味著什么？

標(biāo)普全球普氏能源資訊全球分析主管克里斯·米德利周日表示，當(dāng)下全球的情形造成了一種情況，石油交易商將尋找哪個(gè)生產(chǎn)商首先眨眼?！氨M管低廉的價(jià)格將考驗(yàn)沙特的財(cái)政收支平衡，但它們擁有最低的成本桶，而低負(fù)債可拉動(dòng)主權(quán)儲(chǔ)備并承受痛苦?！?/p>

因此，石油價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒂啥砹_斯和美國來承壓，而美國將面臨更嚴(yán)峻的形勢。

在過去幾周里，隨著意大利的全國封鎖、旅游停滯，歐洲和美國的原油需求也在下降。沙特準(zhǔn)備向市場大量供應(yīng)石油，供過于求的市場將出現(xiàn)產(chǎn)能更加溢出的局面。

美國石油業(yè)可能會(huì)遭受沉重打擊，因資金緊張的企業(yè)面臨更大幅度的裁員，甚至破產(chǎn)和被迫合并。在美國，以石油生產(chǎn)為支柱州的經(jīng)濟(jì)，如德克薩斯州和北達(dá)科他州，預(yù)計(jì)將受到能源減速的最嚴(yán)重打擊。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，本次引發(fā)股票拋售狂潮的主要還是金融衍生品的買賣行為。據(jù)芝加哥商品交易所（CME）公告，目前CME已提高原油、RBOB汽油期貨和燃油期貨保證金要求，將最近2個(gè)月的原油合約保證金要求提高600美元/合約。這對(duì)于一部分機(jī)構(gòu)而言，有可能通過追繳保證金的行為讓自己破產(chǎn)。

據(jù)景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭也表示，原油價(jià)格戰(zhàn)可能會(huì)給美國信貸市場帶來沖擊，皆因美國能源公司是非投資評(píng)級(jí)債券的最大發(fā)行體。因此，一旦金融衍生品市場出現(xiàn)高波動(dòng)，極有可能帶動(dòng)連鎖反應(yīng)。

新冠肺炎不是股市下跌的根本原因

那么，觸發(fā)熔斷機(jī)制的這次美股跳水，僅僅是因?yàn)橐咔閱幔?/p>

從去年美國許多金融巨鱷的預(yù)判和措施來看，疫情或許只是決定了美股下跌的具體時(shí)點(diǎn)。牛市多年之下，調(diào)頭跳轉(zhuǎn)或許是必然趨勢，這符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期規(guī)律。

早在去年11月，全球第一大對(duì)沖基金橋水（Bridgewater）已針對(duì)全球股市到今年3月時(shí)會(huì)下跌押注15億美元。知情人士稱，這一倉位是在數(shù)月內(nèi)建立的，執(zhí)行方是幾家華爾街金融機(jī)構(gòu)，其中包括高盛集團(tuán)和摩根士丹利；如果標(biāo)普500指數(shù)或歐洲斯托克600指數(shù)出現(xiàn)下跌，或是兩個(gè)指數(shù)均下跌，該倉位將令橋水獲利。

但是，橋水的這15億美元，僅相當(dāng)于該公司管理的1500億美元資產(chǎn)的1%左右。當(dāng)時(shí)的一些客戶表示，這可能只是橋水對(duì)該公司已建立的大量股市倉位的對(duì)沖?；鸾?jīng)常會(huì)為避免潛在損失而進(jìn)行對(duì)沖操作（即建立對(duì)沖性頭寸）。

不過，無獨(dú)有偶，巴菲特也在早幾個(gè)月就將股票轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。

去年11月，由巴菲特創(chuàng)立的伯克希爾公司正面臨著自2009年以來最嚴(yán)重的業(yè)績不佳問題。彼時(shí)，巴菲特經(jīng)多輪股票拋售，已手持創(chuàng)紀(jì)錄的1220億美元現(xiàn)金。

對(duì)于巴菲特囤積現(xiàn)金的行為，當(dāng)時(shí)有一些投資人堅(jiān)決反對(duì)。伯克希爾的長期股東、Wedgewood Partners的首席投資官羅爾夫去年下半年清倉了伯克希爾的股票，理由是“巴菲特錯(cuò)過了這個(gè)輝煌的牛市”。

但早在去年7月，美國股票基金迎來251億美元凈流出，這是2014年2月以來的最大規(guī)模單周凈流出。值得注意的是，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高。由此觀之，重倉者的居安思危，也反映了高位的到來也預(yù)示著危險(xiǎn)將至。

過去兩個(gè)月，分析師們也一直在警告，股票的倉位配置和定價(jià)都非常高，多數(shù)投資者孤注一擲投入股市。自去年10月底以來，股票基金的資金流入一直非常強(qiáng)勁，與全球經(jīng)濟(jì)溫和增長和反彈的基本面現(xiàn)狀脫節(jié)。換言之，當(dāng)增長脫離了理性水平，便意味著離股市暴跌也已不遠(yuǎn)。

此外，據(jù)中信債券明明研究團(tuán)隊(duì)，國際經(jīng)濟(jì)體之間發(fā)展的長期不均是促成本輪全球避險(xiǎn)情緒升溫的宏觀大背景。目前，全球經(jīng)濟(jì)體均面臨著長期技術(shù)進(jìn)步不斷放緩，疊加過度貨幣財(cái)政刺激帶來的產(chǎn)能過剩矛盾，全球收入失衡問題也和老齡化問題共同造成了目前全球需求低迷。

TCX投資管理公司30歲的外匯交易員朱利安卡瓦賈（Julian Carvajal）表示： “有了冠狀病毒，市場找到了一個(gè)理由，以一種我從未見過的方式進(jìn)行修正。”

很顯然，新冠肺炎不是股市下跌的根本原因，只是國際失衡在本輪疫情的沖擊下令全球避險(xiǎn)情緒得到了快速釋放。

跳水之后的美股將會(huì)如何？

那么，此次美股的熔斷會(huì)造成美國股市長期的下行局面嗎？

3月9日的美股熔斷，是自1987年熔斷政策實(shí)施以來，美國歷史上第二次觸發(fā)該機(jī)制。上一次發(fā)生還是在1997年10月27日。彼時(shí)，市場大跌前，美股也曾在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后繼續(xù)上漲，但“三個(gè)月后，投資人的投資組合調(diào)整傳導(dǎo)至美國”。在23年前發(fā)生熔斷的第二天后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大幅反彈337.17點(diǎn)，漲幅4.71%，收于7498.32點(diǎn)。

大跌之后，股市更可能面臨的是震蕩。德銀分析師Parag Thatte也表示，在過去的大規(guī)模拋售中，資金外流通常會(huì)持續(xù)數(shù)周，這意味著股市的動(dòng)蕩會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間。

但不同于上一次亞洲金融危機(jī)，本次熔斷面臨著更為復(fù)雜的美國和全球疫情背景。

“將采取哪些對(duì)策？——學(xué)校和辦公室會(huì)被關(guān)閉嗎？人們會(huì)被告知待在他們家里嗎？食物會(huì)像在中國那樣配送到家嗎？大型公共活動(dòng)會(huì)被取消嗎？疫苗是否會(huì)被發(fā)明，以及什么時(shí)候？”曾因穿越熊市而建立聲譽(yù)的華爾街基金經(jīng)理、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克思近日也對(duì)由疫情帶來的美國經(jīng)濟(jì)不確定性感到困惑。

一些專業(yè)人士認(rèn)為，股市還會(huì)長期震蕩是因?yàn)槭チ怂绣^點(diǎn)。

所謂錨定效應(yīng)，指當(dāng)人們需要對(duì)某個(gè)事件做定量估測時(shí)，會(huì)將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測值。在做決策的時(shí)候，會(huì)不自覺地給予最初獲得的信息過多的重視。錨定是指人們傾向于把對(duì)將來的估計(jì)和已采用過的估計(jì)聯(lián)系起來，同時(shí)易受他人建議的影響。

而如今，人們無法像以往一樣工作、購物、聚餐，GDP將受多大程度影響、如何影響消費(fèi)者偏好，這在美國人眼中完全不可預(yù)期。

霍華德如今關(guān)心的，主要是貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)如何發(fā)展。他擔(dān)心的是，當(dāng)利率位于低位，央行們恐怕“并沒有那么多可供使用的刺激經(jīng)濟(jì)的最佳工具——降息的能力”。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)上周意外在會(huì)議間隔期宣布降息50個(gè)基點(diǎn)后，美國短期利率離重回“零利率”時(shí)代只剩下150個(gè)基點(diǎn)的空間，這是“有限的彈藥”。

不過，CNN報(bào)道稱，特朗普9日在新聞發(fā)布會(huì)上表示，將與國會(huì)討論降低薪資稅的可能性方案，并確保小時(shí)工獲得援助。白宮官員透露，此前特朗普曾與顧問團(tuán)隊(duì)討論過削弱新冠肺炎病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的刺激方案。

可見在未來短期內(nèi)，美國應(yīng)該還會(huì)出臺(tái)更多政策提振經(jīng)濟(jì)。但究竟多大力度的政策會(huì)出臺(tái)、能在多大程度上挽救市場信心，一切還要時(shí)間給出答案。