摘要： 2011年的中概股做空潮恐再次重演。

就在市場(chǎng)的目光還停留在瑞幸自曝造假，又一家中概股公司自曝員工財(cái)務(wù)造假，虛增銷售收入。4月7日，中國(guó)課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)巨頭好未來(lái)教育集團(tuán)對(duì)外公布，其在公司的例行內(nèi)部審計(jì)中發(fā)現(xiàn)，其下屬新業(yè)務(wù)線“輕課”業(yè)務(wù)的某位員工存在違反公司行為準(zhǔn)則的不法行為。在發(fā)現(xiàn)之后，公司立刻報(bào)警，該員工也被依法拘留。

在公司的例行內(nèi)部審計(jì)中，公司發(fā)現(xiàn)該問(wèn)題員工與外部供應(yīng)商合謀，通過(guò)偽造合同及其他文件的方式，虛增輕課業(yè)務(wù)的銷售收入。輕課業(yè)務(wù)約占截止2020年2月29日的2020財(cái)年整體預(yù)計(jì)收入的3%-4%。

好未來(lái)稱，好未來(lái)高度重視其商業(yè)行為的誠(chéng)信及員工道德規(guī)范，對(duì)違法行為零容忍，公司始終致力于保持高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理原則，并根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)及紐交所的相關(guān)規(guī)章制度做透明及時(shí)的披露。

好未來(lái)公告發(fā)出時(shí)候，美股已經(jīng)收盤。截至周二收盤，好未來(lái)股價(jià)上漲3.81%。好未來(lái)公告發(fā)布之后，好未來(lái)股價(jià)盤后一度大跌28%，現(xiàn)跌17.77%。

自曝造假前，好未來(lái)曾被渾水高調(diào)做空

值得注意的是，作為中國(guó)教育的龍頭公司，好未來(lái)在兩年前，也曾被知名做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters Research）盯上，被連發(fā)4份報(bào)告，高調(diào)做空。

2018年6月13日，渾水發(fā)布報(bào)告稱，好未來(lái)在其財(cái)報(bào)中存在造假現(xiàn)象。盡管好未來(lái)的生意是真實(shí)存在的，但渾水認(rèn)為，其財(cái)報(bào)至少?gòu)?016財(cái)年起，就欺詐性地夸大了利潤(rùn)。

渾水的第一份做空?qǐng)?bào)告，指出好未來(lái)存在三大問(wèn)題：夸大利潤(rùn)、操縱利潤(rùn)和審計(jì)漏洞，同時(shí)還著重分析了兩宗可疑的交易——順順留學(xué)和廣州輕輕家教，并直指好未來(lái)財(cái)務(wù)造假。

后續(xù)發(fā)布的報(bào)告中，渾水繼續(xù)指控好未來(lái)，認(rèn)為其夸大勵(lì)步英語(yǔ)遞延收入，以及核心業(yè)務(wù)培優(yōu)線下課程招生下滑。

同時(shí)，好未來(lái)所聘請(qǐng)的德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所，也成為渾水指責(zé)對(duì)象。根據(jù)渾水搜集的證據(jù)，好未來(lái)2015年并購(gòu)北京順順必達(dá)信息咨詢有限公司的過(guò)程中出現(xiàn)了審計(jì)漏洞，而發(fā)現(xiàn)漏洞所需做的基本工作，“德勤會(huì)計(jì)師只需3個(gè)計(jì)費(fèi)小時(shí)就能做到”。

渾水首次發(fā)布做空?qǐng)?bào)告前一天，好未來(lái)的股價(jià)達(dá)到歷史高點(diǎn)，達(dá)到47.63美元。隨后6月13日渾水報(bào)告發(fā)布后，好未來(lái)股價(jià)應(yīng)聲下跌，股價(jià)盤中一度暴跌13%，當(dāng)日收跌近10%。

在渾水的報(bào)告發(fā)布之后，好未來(lái)第一時(shí)間對(duì)外發(fā)出回應(yīng)，稱渾水的報(bào)告中存在大量錯(cuò)誤、無(wú)依據(jù)的猜測(cè)以及惡意解讀。董事會(huì)與審核委員會(huì)將對(duì)指控進(jìn)行評(píng)估，并考慮采取適當(dāng)手段保護(hù)公司股東利益。

不過(guò)這未能阻止渾水的進(jìn)一步行動(dòng)。7月2日晚間，與上次報(bào)告時(shí)間相隔僅20天，渾水再次發(fā)布針對(duì)好未來(lái)的做空?qǐng)?bào)告。此次報(bào)告的重點(diǎn)，放到了好未來(lái)三年前收購(gòu)“勵(lì)步英語(yǔ)”的這宗交易上。

對(duì)于此，好未來(lái)發(fā)布了與第一次相似的回應(yīng)。與此同時(shí)，與首次報(bào)告發(fā)布后好未來(lái)股價(jià)盤中閃崩的情況不同，第二次報(bào)告發(fā)布后，好未來(lái)當(dāng)日股價(jià)并未受太大沖擊，整體呈現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。

渾水后續(xù)發(fā)布的2份報(bào)告，分別針對(duì)培優(yōu)線下課程招生下滑，以及涉嫌在招生人數(shù)、平均學(xué)費(fèi)、營(yíng)收等數(shù)字上造假。但后續(xù)兩份報(bào)告，均未對(duì)好未來(lái)股價(jià)產(chǎn)生重大影響。

即便遭到渾水的高調(diào)做空，也未能阻止資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)教育行業(yè)的追逐。截至4月7日收盤，好未來(lái)股價(jià)報(bào)55.82美元。

好未來(lái)也是近期以來(lái)第二家自曝財(cái)務(wù)造假的中概股公司。上周，瑞幸咖啡自曝造假，引發(fā)股價(jià)大跌。瑞幸在公告中披露，一項(xiàng)內(nèi)部調(diào)查發(fā)現(xiàn)，其首席運(yùn)營(yíng)官劉劍偽造了2019年銷售額約22億元(約合3.1億美元)。

在監(jiān)管文件公布后，該股在盤前交易中一度暴跌超過(guò)85%。神州系公司也受到瑞幸造假事件的波及。

愛(ài)奇藝遭做空，被指夸大營(yíng)收和訂閱用戶數(shù)量

就在昨日，第三方研究公司W(wǎng)olfpack Research對(duì)中概股公司愛(ài)奇藝發(fā)發(fā)布了一份報(bào)告，稱愛(ài)奇藝有較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假行為。

該報(bào)告稱，稱其夸大營(yíng)收和訂閱用戶數(shù)量，早在2018年首次公開募股之前就存在欺詐行為，并一直持續(xù)至今。Wolfpack指出，愛(ài)奇藝2019年?duì)I收虛增80至130億人民幣，占比27%-44%，用戶數(shù)則虛夸了42%-60%。

與此同時(shí)，愛(ài)奇藝夸大其支出，它為內(nèi)容支付的價(jià)格，其他資產(chǎn)和收購(gòu)，以消耗掉虛假現(xiàn)金，以掩蓋其審計(jì)師和投資者的欺詐行為。

受該消息影響，愛(ài)奇藝股價(jià)跳水，瞬間跌10%，盤中一度跌超14%，隨后開始反彈。

對(duì)于Wolfpack Research的報(bào)告，愛(ài)奇藝方面隨即給予反擊。在北京時(shí)間4月8日凌晨，愛(ài)奇藝方面就該報(bào)告內(nèi)容回應(yīng)鈦媒體稱：

“關(guān)于今日第三方機(jī)構(gòu)發(fā)表質(zhì)疑愛(ài)奇藝的報(bào)告，其引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)，與實(shí)際情況不符，作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的上市公司，我們披露的所有財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)均是真實(shí)的，符合SEC要求，我們對(duì)于所有不實(shí)指控，堅(jiān)決否認(rèn)，并保留法律追訴權(quán)力?！?/p>

愛(ài)奇藝創(chuàng)始人兼CEO龔宇表示，“邪不壓正，看最后誰(shuí)贏！”

針對(duì)愛(ài)奇藝遭做空一事，搜狗CEO王小川今日上午在微博發(fā)聲。

他表示，“與龔宇兄相識(shí)得有14年，在搜狐共事多年。他的為人，敬業(yè)，勤奮都是一等一的好。有機(jī)構(gòu)報(bào)道說(shuō)愛(ài)奇藝造假，我就三個(gè)字：不可能 ”。

Wolfpack Research的做空意圖目前沒(méi)有成功。愛(ài)奇藝回應(yīng)發(fā)布后，股價(jià)震蕩回升，截止收盤，愛(ài)奇藝股價(jià)上漲3.22%，報(bào)17.3美元。

據(jù)Wolfpack Research官網(wǎng)資料顯示，公司成立于2019年5月，其創(chuàng)始人Dan David，曾經(jīng)是珠寶行業(yè)的一位高管，曾經(jīng)幫助揭露了數(shù)十年來(lái)，在美國(guó)上市的中國(guó)股票中的幾起欺詐行為。

在Wolfpack Research成立以后，接連發(fā)布了對(duì)美國(guó)電信和技術(shù)公司GTT Communications，專業(yè)存儲(chǔ)解決方案服務(wù)商Smart Global Holdings Inc.的做空?qǐng)?bào)告，均以失敗告終。

跟誰(shuí)學(xué)也曾遭遇做空，創(chuàng)始人發(fā)朋友圈否認(rèn)

除了瑞幸、愛(ài)奇藝，跟誰(shuí)學(xué)在今年也遭做空，被指2018年虛增74%凈利潤(rùn)還刷單。

4月3日晚間，跟誰(shuí)學(xué)（GSX.NYSE）公布2019年經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)發(fā)布后，跟誰(shuí)學(xué)股價(jià)大跌15.5%，收?qǐng)?bào)32.93美元/股。

財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年跟誰(shuí)學(xué)的凈收入為21.149億元人民幣，同比增長(zhǎng)432.3%；跟誰(shuí)學(xué)實(shí)現(xiàn)非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)2.869億元人民幣，去年同期為2557萬(wàn)元人民幣，同比增長(zhǎng)10倍多；現(xiàn)金收入為33.582億元人民幣，同比增長(zhǎng)412.6%。資料顯示，跟誰(shuí)學(xué)已連續(xù)五個(gè)季度營(yíng)收增長(zhǎng)400%、連續(xù)七個(gè)季度利潤(rùn)增長(zhǎng)400%。

不過(guò)，此次公布財(cái)報(bào)中的銷售費(fèi)用出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2019財(cái)年銷售費(fèi)用從去年同期的1.215億元人民幣增至10.409億元人民幣。在2019年的網(wǎng)校大戰(zhàn)中，跟誰(shuí)學(xué)的銷售成本不可避免地大幅提高。

昨日，跟誰(shuí)學(xué)在投資者關(guān)系網(wǎng)站發(fā)布公告，回應(yīng)了投資者關(guān)于財(cái)務(wù)審計(jì)的相關(guān)疑問(wèn)。公告中，跟誰(shuí)學(xué)表示，德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的是標(biāo)準(zhǔn)的、無(wú)保留的審計(jì)意見(jiàn)書，相關(guān)表述與其他機(jī)構(gòu)不同是依據(jù)薩班斯-奧克斯利法案的相關(guān)規(guī)定。

今日早間，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO陳向東在個(gè)人朋友圈否認(rèn)做空?qǐng)?bào)告“黑料”。據(jù)網(wǎng)易科技報(bào)道，他在朋友圈發(fā)文稱，得知這些消息感覺(jué)很愕然，并稱誠(chéng)信是跟誰(shuí)學(xué)的核心價(jià)值觀之一?！叭撕腿说男湃问欠浅４嗳?，更不用說(shuō)不同國(guó)家之間的人之間的信任了?！薄拔覀冏顬榫次泛妥顬橹t卑的永遠(yuǎn)是品格、品德、品質(zhì)、正直、誠(chéng)實(shí)、誠(chéng)信、善良等最為基本的東西。我們永遠(yuǎn)相信，時(shí)間是最好的朋友?！?/p>

跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO陳向東在個(gè)人朋友圈否認(rèn)做空?qǐng)?bào)告“黑料”。

目前，陳向東擁有跟誰(shuí)學(xué)46.8%股份，以及90%的投票權(quán)。2014年創(chuàng)辦跟誰(shuí)學(xué)前，陳向東曾擔(dān)任新東方集團(tuán)執(zhí)行總裁。

在2月25日，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP消息，做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research于晚間發(fā)布一份長(zhǎng)達(dá)59頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，稱中概股跟誰(shuí)學(xué)(GSX.US)存在夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、刷單等問(wèn)題。有媒體第一時(shí)間向跟誰(shuí)學(xué)官方求證，其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO陳向東稱報(bào)告內(nèi)容“一派胡言”。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管跟誰(shuí)學(xué)自2019年6月上市以來(lái)股價(jià)已翻三倍，但實(shí)際上是教育上市公司中最差的標(biāo)的。報(bào)告指出，跟誰(shuí)學(xué)在2018年夸大了74.6%的凈利潤(rùn)，并利用未合并的關(guān)聯(lián)方來(lái)粉飾財(cái)報(bào)；今年1月斥資3.3億元在鄭州購(gòu)買的三棟大樓，實(shí)際上僅花費(fèi)7500萬(wàn)元，存在夸大資本支出、轉(zhuǎn)移資金的嫌疑。

該公司曾要求入駐教育機(jī)構(gòu)使用虛假賬號(hào)刷單，第三方流量監(jiān)控平臺(tái)顯示其訪問(wèn)量和下載量遠(yuǎn)低于同行；教師選拔存疑。

跟誰(shuí)學(xué)CFO沈楠也首次對(duì) 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道進(jìn)行了回應(yīng)。沈楠表示，“基于做空機(jī)制，在美股市場(chǎng)，很多中概股都遭遇過(guò)被做空，尤其當(dāng)美國(guó)投資人不能基于中國(guó)國(guó)情來(lái)理解中國(guó)公司的時(shí)候。此前，新東方和好未來(lái)上市不久，都曾經(jīng)被渾水發(fā)布過(guò)做空?qǐng)?bào)告，但歷史證明，很多做空?qǐng)?bào)告是站不住腳的?！?/p>

沈楠還表示，做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，美國(guó)證券監(jiān)管部門并未基于報(bào)告，要求跟誰(shuí)學(xué)進(jìn)行調(diào)查或作出回應(yīng)。

此外，跟誰(shuí)學(xué)的高官團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)大量離職現(xiàn)象。2019年12月21日，跟誰(shuí)學(xué)聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總裁，同時(shí)也是跟誰(shuí)學(xué)第三大股東的張懷亭宣布離職，而跟誰(shuí)學(xué)聯(lián)合創(chuàng)始人中的宋欲曉、蘇偉、李鋼江也都已離開。

上市前夕其前CFO宋欲曉突然離職，現(xiàn)任CFO沈楠此前設(shè)涉及多起欺詐訴訟，且公司內(nèi)部員工和股東持續(xù)拋售股票，合計(jì)1800萬(wàn)ADS，套現(xiàn)金額2.52億美元。

中概股做空潮恐再次重演？

類似于瑞幸、好未來(lái)財(cái)務(wù)造假的出現(xiàn)，不是第一次。

渾水自2010年成立至今，共做空了18家中概股，目前已有6家退市。渾水也因此被稱為“中概股殺手”。遭渾水做空的公司大體有三種走向：或股價(jià)出現(xiàn)短暫波動(dòng)，或私有化退市、回歸A股，或直接停牌退市。

除此之外，也有個(gè)別比較“幸運(yùn)”的企業(yè)，分眾傳媒在退市后又借殼上市A股；新東方則沒(méi)有受到做空?qǐng)?bào)告的影響。

據(jù) e 公司報(bào)道，2010年年末，納斯達(dá)克上市公司大連綠諾，被混水出具空頭報(bào)告，從此掀起一連串在美國(guó)資本市場(chǎng)上的做空及獵殺中概股狂潮。2011年5月，上市公司東南融通財(cái)務(wù)欺詐丑聞亦將中概股的獵殺季推向高潮。

一系列財(cái)務(wù)造假丑聞令中概股遭遇了嚴(yán)重的信任危機(jī)，不斷公布的財(cái)報(bào)令美國(guó)投資者感到失望，大部分中概股的股價(jià)大幅下挫。2011年下半年，唯一登陸美股的土豆網(wǎng)開盤即遭遇破發(fā)，并連續(xù)下挫；在當(dāng)時(shí)，迅雷、盛大文學(xué)、拉手網(wǎng)、凡客等多家企業(yè)取消了赴美IPO計(jì)劃。

更甚者，2011年6月，美國(guó)券商盈透證券宣布，由于擔(dān)心一些中國(guó)公司可能存在會(huì)計(jì)違規(guī)行為，已禁止客戶以保證金的方式買進(jìn)部分中國(guó)公司股票。被列入“黑名單”的中國(guó)公司達(dá)到132家，其中包括麥考林、新浪、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、搜狐等知名企業(yè)。

為應(yīng)對(duì)危機(jī)，在美上市中國(guó)企業(yè)紛紛展開自救，除回購(gòu)、派發(fā)巨額股利、管理層增持，和找權(quán)威機(jī)構(gòu)做背書外，甚至出現(xiàn)了“退市熱”。

中國(guó)概念股的公司出現(xiàn)這種財(cái)務(wù)層面的造假，在2011年、2012年出現(xiàn)“中概股危機(jī)”，很多以反向收購(gòu)（借殼）方式上市的企業(yè)，當(dāng)時(shí)也遭受財(cái)務(wù)造假的指控。這造成了之后一年沒(méi)有中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市，相當(dāng)于整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)失去了信心。

據(jù)安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)布的報(bào)告，2011年，中國(guó)企業(yè)赴美上市數(shù)量為14家，退市為41家。去年同期，上市為42家，退市僅3家。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授、副系主任羅煒表示，因?yàn)樨?cái)務(wù)造假案的頻發(fā)，沒(méi)有了市場(chǎng)信任，上市也無(wú)從談起。據(jù)他在題為《瑞幸財(cái)務(wù)造假事件的啟示，基于300多家中概股的研究分析》的文中介紹，美國(guó)市場(chǎng)上對(duì)于防止企業(yè)造假有幾道“防火墻”，第一道“防火墻”是政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，第二道“防火墻”是外部投資者利用自己收集的信息進(jìn)行指控，倒逼企業(yè)披露真實(shí)情況。

還有第3道非常重要的“防火墻”，就是中介機(jī)構(gòu)的作用，比如會(huì)計(jì)師事務(wù)所。通過(guò)審計(jì)機(jī)構(gòu)給企業(yè)“擠水分”，有利于信息的真實(shí)披露。因?yàn)槿绻粩D出水分，那就會(huì)面臨一個(gè)很重要的問(wèn)題，審計(jì)機(jī)構(gòu)要擔(dān)責(zé)任。

據(jù)羅煒研究，2012年出現(xiàn)“中概股危機(jī)”以后，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）也在考慮如何監(jiān)管。它采取了一些行動(dòng)，第一個(gè)就是把反向收購(gòu)（又叫買殼上市）給停了。在此之前，大量的中國(guó)公司通過(guò)反向收購(gòu)去上市，它把這個(gè)路給堵了。所以2012年以后，再到美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)就沒(méi)有了反向收購(gòu)的方式了，全通過(guò)IPO了。

為什么在美國(guó)上市的中概股，時(shí)不時(shí)就會(huì)爆出一些財(cái)務(wù)丑聞來(lái)？有一個(gè)很核心的原因，就在于在各項(xiàng)機(jī)制里，其中有2道機(jī)制，甚至2-3道機(jī)制都可能有問(wèn)題。背后很重要的原因，在于美國(guó)跟中國(guó)之間的監(jiān)管合作是有一定溝壑和問(wèn)題的。

國(guó)際四大在中國(guó)境內(nèi)對(duì)這些上市公司進(jìn)行審計(jì)，受中國(guó)法律、中國(guó)政府監(jiān)管。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是沒(méi)有權(quán)限來(lái)核查工作底稿。這就直接造成監(jiān)管機(jī)構(gòu)本身的力量使不上，同時(shí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的這道閘門也出現(xiàn)問(wèn)題。

據(jù)羅煒了解，在2012年中概股危機(jī)之后，中美兩國(guó)之間對(duì)于跨國(guó)監(jiān)管進(jìn)行了反反復(fù)復(fù)的討論，主要圍繞對(duì)財(cái)務(wù)造假進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管。第1步，是中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查的時(shí)候，允許美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)跟著來(lái)看；第2步，美國(guó)方面要調(diào)查具體某家公司，由中方出面去調(diào)取會(huì)計(jì)事務(wù)所的底稿，給你檢查；第3步，最后達(dá)成了合作協(xié)議，簽署了監(jiān)管的合作備忘錄。

直到2013年5月簽署了合作備忘錄后，包括京東、阿里巴巴等陸續(xù)上市，受到美國(guó)投資者的歡迎。

出現(xiàn)這種變化的很重要的原因就在于，第1道防火墻和第3道防火墻，通過(guò)中美政府間的合作，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管開始發(fā)揮效力，會(huì)計(jì)事務(wù)所開始的審查也發(fā)揮作用了，也給投資者更多信心了，這也是為什么瑞幸僅僅成立18個(gè)月就能在美國(guó)順利上市。

最近又不斷出現(xiàn)中概股企業(yè)被爆財(cái)務(wù)造假，在清華五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒看來(lái)，目前這個(gè)特殊的時(shí)間點(diǎn)，世界對(duì)中國(guó)制造、中國(guó)企業(yè)的不信任一旦被放大，原本艱難的赴美上市環(huán)境大概率會(huì)雪上加霜，2012-2014中概股在美國(guó)的艱難時(shí)刻或許會(huì)重演。