2020年11月21日，眾星捧月的貴州茅臺突然被小股東給告了。

一位微博ID為“茅臺900真不算高”的股東，對茅臺向仁懷捐贈2.6億元修污水廠、向習(xí)水縣捐贈5.46億元修路的做法頗為不滿，微博直接開懟“明修賤道、暗度陳倉”，并聯(lián)合小股東一齊拿起法律武器保護權(quán)益，贏得了“苦大股東已久”的中小股東們的掌聲。

作為A股名副其實的股王，無數(shù)利益攸關(guān)方圍繞著2.6萬億的茅臺市值在或明或暗地博弈著，每次博弈都能引起傳播和熱議。隨著事情的愈演愈烈，著名的茅臺投資者但斌也在12月發(fā)文，稱“好公司的股權(quán)是稀缺資源，王冠上明珠一般的企業(yè)更如此，應(yīng)該珍惜！”

在投資圈里提到茅臺，首先會想起但斌。但事實上身上有茅臺標(biāo)簽的并不只有他，馮柳、林園、段永平、李錄、李山泉、陳戈、張暉、董寶珍、張坤、劉彥春、王宗合...……這些投資圈耳熟能詳?shù)耐顿Y人都跟茅臺有過交集。茅臺背后，是一個群星薈萃的投資江湖。

那么，誰是茅臺400倍之路上的最大贏家呢？

草莽：三大“草根”，逆勢抄底

最早“有據(jù)可查地”向公眾闡述茅臺價值的，是三個草根出身的人。

2007年但斌出版了一本《時間的玫瑰》，向赤水河深情表白：茅臺鎮(zhèn)空氣中的微生物還在彌漫、赤水河的水還在流淌、小紅粱還在生長，中國的白酒文化還在延續(xù)?？偨Y(jié)下來就是一句話：低成本的茅臺酒就是液體黃金，能提供源源不斷的現(xiàn)金流。

1992年，河南大學(xué)體育專業(yè)出身的但斌南下深圳，在一家投顧機構(gòu)擔(dān)任證券分析師。菜鳥時期的但斌沒少踩雷，相繼在“3·27”砸盤事件和格林柯爾造假事件中碰壁，接著把親朋好友湊起來的250萬，在深深房里虧掉一半，差不多可以換算成如今的一套湯臣一品。

受挫后的但斌下定決心：一定要搞價值投資。

茅臺上市的2001年，跳槽到大鵬證券的但斌對券商坐莊頗為不齒，建議領(lǐng)導(dǎo)買茅臺。在他眼里，茅臺的護城河足夠?qū)?，傻子都能把公司?jīng)營好。適逢茅臺當(dāng)時的市值比庫存酒的價值還低，屬于鉆石底。結(jié)果領(lǐng)導(dǎo)嫌茅臺80億盤子太大，扭頭坐莊五礦發(fā)展，最終破產(chǎn)。

在但斌還沒成名的年代，《北京青年報》給另一位深圳股民林園頒了個“中國巴菲特”的美譽。2005年的茅臺股東大會，時任董事長季克良親自給林園倒酒，后者不勝酒力正欲拒絕，季總一把拿起林園的酒杯一飲而盡，說道：“這是綠色有機食品，喝了不得癌癥能美容。”

林園買茅臺是在2003年，相比但斌對茅臺“復(fù)雜”的思考，林園有一套“紅燒肉”理論，意思是說要買紅燒肉這種配方五十年一百年不變的產(chǎn)品，只要消費在，老字號就會經(jīng)久不衰。從他長期操作的茅臺、白藥、片仔癀來看不難得出結(jié)論：看似口無遮攔的林園，做投資還是非常知行合一。

不過當(dāng)時對茅臺研究最深入的，是江西股民馮柳。當(dāng)時中國有三大股票論壇——168論壇、和訊論壇、閩發(fā)論壇。還是一個散戶的馮柳長期泡在閩發(fā)論壇上，在論壇上的昵稱很樸素，就是日后大名鼎鼎的“茅臺03”。

在他眼里，白酒的一個重要特質(zhì)是沒有保質(zhì)期，而且能隨著時間而增值，而具備提價能力的品牌白酒在渠道的爭奪上遠強于其他白酒，日后行業(yè)集中度必然提升。從盈利性、安全性和集中度角度考慮，茅臺都是最好的選擇之一。

林園買茅臺的同一年，馮柳辭掉了娃哈哈的銷售工作，南下廣東成為一名專職股民，斥資3萬元買入貴州茅臺，而日后的基金界第一紅人王亞偉則做出了一個相反的決策——把持有2年，深套20%，股價跌到20多塊的茅臺給割了。

遺憾的是，馮柳與茅臺蜜月期只有三年，從20元漲到80元賺了4倍之后，由于奉行自己的弱者思維，做了切換。所謂的弱者思維就是，假定自己的各方面能力都處于市場的最差水平，只依據(jù)賠率和概率來判斷。

2006年，馮柳判斷高端白酒集中度高，體量規(guī)模小，整體5萬噸需求中茅臺就占4萬噸，很快就會進入行業(yè)廝殺階段。所以他選擇了體量更大，集中度更低的次高端市場，買入賠率概率更高的汾酒。

熟讀《證券分析》的馮柳，依據(jù)消費品的特性進行研究，即便后期根據(jù)賠率思維賣出，在當(dāng)時的環(huán)境中不可謂不先進。

2006年前，A股經(jīng)歷了令老股民不堪回首的4年熊市。這四年里有“非典”妖股香醋殺毒，有德隆系莊股灰飛煙滅，有巴菲特抄底港股中石油，有一年爆虧一萬個月工資的陳光明押寶“五朵金花”，更有三個草根出身的大佬借助茅臺完成了自己的翻身成名作。

在不經(jīng)意間，茅臺此時也步入了自己的歷史時刻——產(chǎn)量突破了萬噸大關(guān)。

一萬噸之后，茅臺迎來了增量擴產(chǎn)的黃金十年，而押注茅臺的陣容里，也迎來新的玩家——機構(gòu)。

萌芽：絕代雙驕，基金傳奇

2006年，消費稅率下調(diào)、茅臺量價齊升帶動業(yè)績高增、股權(quán)分置改革給出了市場滿意的對價方案后，茅臺股價連續(xù)打出了漲停。

可是，茅臺依然不是那會兒A股的主角，05年匯改后的熱錢涌入和中國的信貸擴張，使得06年非銀金融板塊直接漲了300%，其次是銀行。如今淪為“三傻”之一的大金融，在當(dāng)時是公募眼中的香餑餑，高達40%的公募倉位占比，即便是當(dāng)今抱團的食品飲料也相形見絀。

市場籠罩著牛市的氛圍，彼時公募第一次體會到了屬于自己的春天，興業(yè)銀行北京廣安門支行門口出現(xiàn)了大爺大媽凌晨四點攜百萬現(xiàn)鈔排隊搶購基金，熱度堪比現(xiàn)在上海前灘萬人搖號48平鴿子屋尚峰名邸。

2006年3季度，在公募圈普遍把大盤銀行視作價投信仰之際，茅臺的十大流通股東中悄然出現(xiàn)了“富國天益”的名字。

“天字輩”的基金，是富國的金字招牌。朱少醒十五年磨一劍的富國天惠此處不做贅言，富國天益不僅是歷史上持有茅臺時間最長的公募基金，也成就了如今上海灘兩大基金總經(jīng)理——匯添富基金總經(jīng)理張暉、富國基金總經(jīng)理陳戈。

2003年前的富國，很難說是價值投資的擁簇，陳戈曾回憶“投資偏短線，重趨勢，更多以交易為主?！碑?dāng)時許多基金公司的頭腦風(fēng)暴會，都會有基金經(jīng)理討論今天是第幾波、明天是第幾浪。

那會兒還是富國基金普通研究員的張暉，深感與市場上看K線圖炒股的基金經(jīng)理三觀不合。所以張暉剛當(dāng)上基金經(jīng)理不久，就把茅臺買入囊中，成為了市場上第一個買茅臺的基金經(jīng)理，04年管理富國天益后更是把茅臺買到了第一大持倉股。

在此期間，市場正從前一年“五朵金花”行情的熱潮中走出，一路陰跌了一年直到2005年6月的998點。相反，在茅臺中避險的張暉，斬獲了偏股混合型基金冠軍。

在富國引入外部股東蒙特利爾銀行后，召開了一場富國投研歷史上的“莫干山會議”?；鸾?jīng)理的構(gòu)成徹底改變，由交易經(jīng)驗豐富的“交易員”轉(zhuǎn)變?yōu)檠芯抗Φ自鷮嵉摹把芯繂T”。這為陳戈這樣的研究好手以后的晉升淌平了道路。

2005年，陳戈接過張暉的衣缽，成為了新一任富國天益基金經(jīng)理，而此時的茅臺剛剛完成自己“小商模式”的渠道改革。

2005年國慶節(jié)前后，“大經(jīng)銷商”廣州麥德龍屢次低價傾銷茅臺，打亂了茅臺的價格體系。于是茅臺Fire了麥德龍，在各個重點區(qū)域培養(yǎng)多家具備政商客戶的特約經(jīng)銷商，各經(jīng)銷商的相互制衡，避免了做大對公司的反制。

小商模式堪稱茅臺超越五糧液的關(guān)鍵所在，這套體系既避免了五糧液“大商模式”帶來的竄貨擾價行為，又避免了五糧液多個子品牌經(jīng)銷商買斷經(jīng)營的問題，這給茅臺帶來了無與倫比的價格感知力和渠道把控力。而穩(wěn)定和密集的銷售網(wǎng)絡(luò)也為茅臺的量增價升創(chuàng)造了完美條件。

茅臺細微的變化，陳戈看在眼里。在后來的采訪中陳戈表示，“中國的白酒行業(yè)消費總量不會有太快的增長，高端白酒隨著消費升級會呈現(xiàn)高速的增長，茅臺生產(chǎn)的100%是高檔酒?！狈钚卸嗥放坪偷蛢r策略的五糧液，被茅臺搶走酒王似乎只是時間問題。

2006年，富國天益的新舵主陳戈開啟了自己的獵殺時刻，左側(cè)大手筆買入茅臺。一同買入的還有剛剛跳槽到匯添富的張暉，其掌管的匯添富均衡增長一把買到茅臺第三大流通股東。

不過在他們擁抱價值之時，當(dāng)時公募圈卻是另一個畫風(fēng)，“資產(chǎn)注入”和“重組”才是投資主線。茅臺第一大流通股東廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理何震就曾吐槽[7]：一個醫(yī)藥研究員給我推票，原因竟是它藥房的土地值錢。最可氣的是，報告出來直接拉了三個漲停。

2008年，金融風(fēng)暴席卷了剛剛營收超越五糧液的茅臺。這一年茅臺跌了60%多，很多基金跌去40%以上，富國內(nèi)部也有人建議公司進行減倉。但對于陳戈來說，過度反應(yīng)悲觀預(yù)期的市場，往往讓優(yōu)質(zhì)公司呈現(xiàn)出更好的投資價值。在整個茅臺下跌的過程中，富國天益繼續(xù)買入茅臺。

添酒回?zé)糁亻_宴，在富國天益抄底之后，“四萬億”基建投資一聲炮響，直接開啟了白酒爆發(fā)式的需求，作為社交禮品的高端白酒迎來了最高光時刻。而陳戈持股數(shù)量在2009年一季度達到歷史巔峰，從而享受了茅臺強勁的修復(fù)上漲。

不過風(fēng)暴接踵而至，2012年開始的反腐風(fēng)暴和塑化劑事件讓整個白酒行業(yè)陷入漩渦，茅臺也無法幸免于難，股價一度下跌了50%多。這次事件，嚴(yán)重到讓段永平出山維護，讓但斌一度出現(xiàn)信仰動搖，讓富國天益也在不斷砍倉，更是讓董寶珍愿賭服輸裸奔。

似乎只有馮柳躲開了這個大坑。他在2011年12月在“淘股吧”上發(fā)表了一篇《對茅臺的冷思考》的文章，闡述了自己階段看空茅臺的理由。邏輯比較復(fù)雜，這里就不展開了，大家可以自行搜索閱讀。

不過從2005~2014，陳戈在管理富國天益整整九年的時間里，創(chuàng)造了年化18.38%的年化收益，堪稱那個混亂年代的奇跡。

復(fù)盤2012年前的茅臺，憑借渠道改革、漲價擴產(chǎn)，迎來了量價齊升的黃金十年，源源不斷的預(yù)收賬款成為茅臺最好的盈利蓄水池，茅臺的確是這10年最好的成長股之一。張暉和陳戈成了公募在茅臺投資史上的標(biāo)志，富國天益這只傳奇基金也成為了中國價投萌芽的代表。

2015年，A股再一次經(jīng)歷了熊市洪流，持續(xù)了一整年的“炒小炒差炒新”盛景僅僅兩個月便化為了泡影，內(nèi)資閉眼割肉打造了茅臺最后的黃金大底。

此時，新的玩家正在通過滬股通，登上了“押注茅臺”的這個舞臺。

外敵：三大QFII，價投演繹

2015年10月23日，被譽為芒格傳人的李錄在北大光華管理學(xué)院作了一場以《價值投資在中國的展望》為題的演講，一句“價值投資在中國是存在的”，擲地有聲。

李錄師從芒格，是國內(nèi)頗負(fù)盛譽的外資代表，也是高曉松口中的“加州五大鉆石王老五之一”。李錄演講里列出的股票都“平平無奇”，但隨便持有一只都是年化29%以上：萬科、格力、福耀、伊利、茅臺，最高的漲了1000多倍，最低的也漲了30倍。

特別是茅臺，是李錄心中完美的價投樣本。

李錄評價茅臺的角度是教科書般的“價投語言”：“價值的真正來源在于公司本身價值的增長。茅臺每年產(chǎn)生的利潤能力都在增加，這為公司未來自由現(xiàn)金流提供了更大的增長動力，所以茅臺的價值一直在增長?！?/p>

不過2015年的茅臺也不太好過，牛市沒漲多少，熊市倒是一塊跌，價格從最高2200跌到了819，估值跌到8倍，現(xiàn)在被炒上天的東方神水在當(dāng)時卻是內(nèi)資紛紛拋棄的對象。根據(jù)公開資料，但斌也曾在220塊賣出，當(dāng)然他很快在260塊追回，及時糾錯。

有人調(diào)侃：當(dāng)年醬香科技還沒成為核心科技。機構(gòu)對茅臺避而遠之，紛紛撤離。除了富國天益，就連08、13年兩度抄底、對茅臺最為頭鐵的廣發(fā)聚豐基金經(jīng)理易陽方，本次也沒扛住。整個公募，對茅臺的持股由12年的14535.99萬股減持到15年的3333.04萬股。

不同于談酒色變的內(nèi)資，外資排隊搶購茅臺。長期“重倉中國”的新加坡兩大國資淡馬錫和GIC，前腳接后腳進入茅臺。前者投出了中國半個互聯(lián)網(wǎng)，后者被譽為中國地產(chǎn)獵手。外資如此看好茅臺，是內(nèi)資錯了，還是邏輯變了？

2015年茅臺股東大會間隙，在食品飲料行業(yè)長期位居新財富第一的分析師董廣陽詢問季克良：“季老，您怎么看待茅臺現(xiàn)在低迷的價格？”季老淡淡地說：“價格其實不重要，令市場判斷即可，但我是不是第一品牌才最重要?！?/p>

似乎只有海外的基金經(jīng)理更懂家鄉(xiāng)土特產(chǎn)的香味，美國前奧本海默基金副總裁李山泉與季老心有靈犀：“像茅臺這種品牌，世界上也沒有幾個，中國人更愿意相信我們自己的品牌。只要這個企業(yè)扎根于中國龐大的人口領(lǐng)域，日子基本都會比較好過?！?/p>

李山泉是河北人，1978年考入人大，1987年出國，1995年加入到美國著名的奧本海默基金（Oppenheimer Funds）。早年的李山泉并不搞價投，也不看茅臺。他在世貿(mào)雙子塔開發(fā)了一套先進的量化系統(tǒng)，奈何拉登綁架的兩架飛機直接斷了他的量化夢。

似乎外資對于茅臺的看法都頗為一致，淡馬錫總裁謝松輝曾在博鰲論壇大酒店強調(diào)茅臺是中國民族品牌的代表。外資的邏輯，好像并沒有多少超額認(rèn)知，有沒有什么國內(nèi)投資者沒聽過的邏輯——道理國內(nèi)大多數(shù)人都懂，但就是買不下手。

事實上，2015年的確是白酒企穩(wěn)分化的重要時點。在去庫存，消費萎靡等風(fēng)險兌現(xiàn)后，更具品牌力的茅臺率先走出了調(diào)整。隨后茅臺一邊擴張，一邊漲價，迎著國內(nèi)消費升級，收入大幅提升，股價從2016的160沖到了2018年的760。

在這逆天漲幅的背后，真正賺到大錢的便是以上提到的三大QFII：美國奧本海默基金、新加坡政府投資GIC，以及坊間流傳的李錄席位易方達香港。

2013年，董寶珍裸奔前后，易方達香港第一個買入，隨后加倉到1.14萬股成為茅臺第三大股東。相反，內(nèi)資在外資凌厲的攻勢下大舉撤退，100塊拋出的籌碼被奧本海默和GIC收入囊中。三大QFII似乎毫不費力便打到了茅臺鎮(zhèn)大本營，即使后來暴跌到成本線附近，依舊巋然不動。

粗略計算，GIC賺了近20億，奧本海默賺了近30億，而李錄的傳說席位最為夸張，賺了100億（粗略估算，非嚴(yán)謹(jǐn)數(shù)字）。

茅臺主升之戰(zhàn)第一回合（2012~2015年），內(nèi)資機構(gòu)被外資打得鼻青臉腫，有人星夜逃離，也有人篤定堅守。在后者中，不能不提一個人，那就是目前公募的“頂級流量”——易方達張坤。

當(dāng)時面對茅臺的大幅調(diào)整，重倉茅臺的張坤一副“雖千萬人，吾往矣”的架勢，對30%的業(yè)績回撤，表現(xiàn)得很平淡，張坤認(rèn)為茅臺的供給側(cè)并沒有變，還是第一白酒品牌，占據(jù)需求側(cè)一半市場份額的三公消費消失只是暫時的表現(xiàn)。

正如張坤的預(yù)期，茅臺開始將戰(zhàn)略由政商轉(zhuǎn)向大眾，逐步放開代理權(quán)。茅二代郭超仁大搞“三凡空間”，劉永好跨界整起了貴州白酒交易所，各式各樣的經(jīng)銷商在茅臺的群眾路線上玩出了花。茅臺趁機頂著“經(jīng)典國酒”的名號漲價，群眾們見勢紛紛搶購參與炒作，囤積居奇帶來的“反身性”進一步推高了茅臺的價格。

茅臺管理層打著“讓工薪族喝得起”的口號讓茅臺批零價重回了2000大關(guān)?；剡^頭看，“工薪族喝得起”讓茅臺成為全球群眾基礎(chǔ)最廣泛的奢侈品。

一瓶酒賣那么貴對不對，見仁見智。在08年金融海嘯的時候，LVMH也跌了50%，如今超越07年高點5倍，LVMH如此，茅臺亦如此。從后視鏡看，確實只有最具有品牌力的消費品才能穿越周期。

本輪外資入華搶茅臺，表面上是買茅臺這個品牌，實質(zhì)上是參與中國整體消費升級下茅臺消費品、投資品、奢侈品三品合一的過程。三大QFII能在2013~2015年這個階段開始買入，毫無疑問對茅臺品牌接下來的進階做了個完整的前瞻性假設(shè)推演。

在茅臺這3年低谷期，跟持股茅臺百億的QFII一起堅守的內(nèi)地投資者不多，持股2億的張坤算是少數(shù)中的少數(shù)，這也為他日后的“出圈成名”奠定了堅實的基礎(chǔ)。

反攻：公募盛世，抱團迎敵

2017年6月，某券商的軍工首席發(fā)出靈魂拷問，茅臺一個漲停頂個中航飛機（運60及轟-6K的生產(chǎn)商），茅臺+五糧液+洋河=整個軍工板塊市值，這真的合理嗎？

的確不合理，因為短短6個月后，茅臺一家就頂了整個軍工板塊的市值。能讓首席發(fā)出靈魂拷問的，除了軍工整體疲軟外，就是茅臺“溫酒煮華雄”的表現(xiàn)實在太強：2016~2017年氣勢如虹，達成2年3倍的漲幅。

不過有趣的是，在17年茅臺營收和利潤大幅增長的時候，QFII并沒有加倉，反而開始減倉。相反內(nèi)資機構(gòu)第一次達成共識，高舉價投大旗會師茅臺。

2017年底，內(nèi)資第一次體驗到了價值投資的快感，機構(gòu)行情好到爆款基金東方紅睿璽開賣2分鐘便售出了10個億，市場上造了個新詞“結(jié)構(gòu)性牛市”。此時，GIC悄悄的從茅臺十大流通股東消失了。

不同于主流的樂觀，剛拿下同類冠軍的易方達消費蕭楠，表達了自己的憂慮，他認(rèn)為18年消費股業(yè)績表現(xiàn)不會再如此突出，甚至有落后于市場的可能性。

正如蕭楠的預(yù)測，2018年市場進入了黑暗的一年，高估的消費股隨著整個大盤全年如絞肉機一般緩慢下跌，茅臺也難以幸免。外部如此魔怔，內(nèi)部也不消停。袁仁國被帶走不說，李保芳新官上任三把火，大砍經(jīng)銷商，擴大商超及電商直投力度，一切都顯得那么不確定。

出于對茅臺管理層未來的不確定擔(dān)憂，一向謹(jǐn)慎的奧本海默此時拋光了茅臺。奧本海默前腳剛走，茅臺就因三季報不及預(yù)期被打了個跌停。

在財報里，茅臺出現(xiàn)了毛利率連跌四年，產(chǎn)能跟不上消費以及預(yù)收賬款的下滑等各種問題。不過經(jīng)過了2012年~2015年的波動，這次對茅臺堅定看好巋然不動的機構(gòu)變多了不少，比如景林。

景林總經(jīng)理高云程在一封公開信里主動解釋了茅臺三季度業(yè)績不及預(yù)期的原因：去年三季度同比增長100%，基數(shù)較高，而這個跌停是由于市場情緒脆弱，對未來悲觀的氛圍下形成的，茅臺供求沒有變化，只是季度間的業(yè)績有不平衡性——現(xiàn)在看，每個字都是在送錢。

此時，A股機構(gòu)愈發(fā)成熟，不管是頂級私募，還是頂級公募，對茅臺看的都比以往更為透徹。接任陳戈成為富國副總的朱少醒，景順長城的投資大師劉彥春，都選擇逆勢加倉，前期短暫撤離的GIC又買了回來。

事后，茅臺三個月便收復(fù)了失地，無視19年滬指的大幅振蕩，不斷地創(chuàng)下新高。當(dāng)然，也有投資者給予茅臺這次上漲的邏輯是“抱團”。

不過鵬華的王宗合用“全球貨幣放水快，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打折賣”定義了疫情中茅臺投資的核心邏輯。面對疫情下的停工停產(chǎn)、消費停滯等困局，為了在低利率環(huán)境里尋求確定性，茅臺等核心資產(chǎn)成為公募資金不得不加配的對象。于是，形成了茅臺業(yè)績沒有飛躍的變化，估值卻不斷抬升的現(xiàn)象。

所以在這一輪的茅臺上漲中，內(nèi)資又把主動權(quán)搶了回來，誕生了一批經(jīng)過時間驗證的價投老將。當(dāng)然，無論是06年就把茅臺買入第一大持倉股的朱少醒，還是11年買入短暫分離后16年又重新買回來的王宗合，都只是階段性的重倉茅臺（原因未必是不看好）。

唯有張坤和蕭楠是連續(xù)重倉持有茅臺。蕭楠持有7年，張坤持有8年，易方達成為了公募基金在茅臺上的最大贏家。

在蕭楠與張坤曾經(jīng)的訪談里，他們最常提起的便是巴菲特。巴菲特的特別在于一千多億美金的組合中，前十大公司往往占據(jù)60%多的份額，持股往往一拿就是幾十年。而在中國如果挑出過去3~5年表現(xiàn)最好的基金，有70~80%重倉股持有周期小于1年。

從18年跌停至今，茅臺整整翻了4倍有余。很多人對茅臺呈現(xiàn)了一種“我上我也行”的態(tài)度。其實“真抱團”并非無腦，普通散戶很難隨便模仿，其核心有三大要義：1. 所抱的公司擁有最好的商業(yè)模式；2. 全程對其進行基本面跟蹤并對策略進行動態(tài)調(diào)整；3. 在市場非理性狀態(tài)下要堅信自己的持股邏輯。

茅臺主升之戰(zhàn)，表面上看以內(nèi)資大獲全勝而告終。然而這似乎僅僅只是開始，單憑香港結(jié)算公司的數(shù)據(jù)反饋，低調(diào)的外資已經(jīng)偷偷拿下了8%的茅臺流通股。

而其中，管理近15萬億規(guī)模的資管巨頭Capital Group（資本集團）旗下基金持有152億市值的茅臺，這是全球持有茅臺市值最多的單只基金。即便近日減持鬧得滿城風(fēng)雨，也只減了9億茅臺而已。

這讓人想起了在1998年亞洲金融危機中，海外資本大幅對韓國三星、LG等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行抄底的場景。2018年韓國崔國熙導(dǎo)演的《國家破產(chǎn)之日》這部片子還原了當(dāng)年的過程。

當(dāng)然在中國，外資再怎么買再怎么抄底，也不可能成為茅臺的大股東。

尾聲

縱觀茅臺上市20年，不同的時間階段，蘊含了茅臺不同的投資邏輯。雖互相交叉，但都有所側(cè)重。馮柳、但斌、林園三位大佬買的是茅臺的產(chǎn)品特質(zhì)，富國天益買的是茅臺的渠道變革和量增價升，外資買的是茅臺的品牌進階，近期公募買的是低利率下茅臺的確定性。

貴州真的是一個神奇的地方，繼西溪摩根（阿里戰(zhàn)投部）和南山高盛（騰訊投資并購部）之后，這里也有仁懷淡馬錫（貴州國資委）。不管是在茅臺上可能賺到100億的易方達香港，還是單只基金持倉茅臺最多的Capital Group，在國資面前似乎都不值一提。

無論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，無論是公募基金還是外資機構(gòu)，要想在茅臺這種股票上賺取數(shù)十億、一百億、甚至萬億，萬變不離其宗，就是要堅守，不要不必要地打斷復(fù)利。正如霍華德·馬克思最新的備忘錄上說的：

如果你發(fā)現(xiàn)一家仿佛“擁有印鈔權(quán)”的公司，不要僅僅因為它出現(xiàn)了一些升值趨勢就開始拋售它的股票。在你的一生中能找到這樣優(yōu)質(zhì)股的機會不會太多，你應(yīng)該從你已有發(fā)現(xiàn)中實現(xiàn)收益的最大化。

而茅臺似乎就是這樣的“擁有印鈔權(quán)”的公司。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號遠川投資評論（ID：caituandzd），作者 ：沈暉