猶記得2月5日快手上市的盛況，其萬億市值引起了巨大的討論。

一邊是狂熱的氣氛，在巨大的用戶規(guī)模下，快手通過直播、廣告營銷、電商均實(shí)現(xiàn)不同程度的商業(yè)變現(xiàn)，讓市場看到了快手的發(fā)展前景。

另一邊則是對快手估值過高的質(zhì)疑。多家研究機(jī)構(gòu)、媒體發(fā)布分析文章，表示無論用何種估值方法，快手的估值都不應(yīng)達(dá)到萬億。

但無論外界反響如何，快手的市值還死守在萬億的高點(diǎn)。

3月23日盤后，快手發(fā)布了其在港上市以來的首份財(cái)報(bào)，其股價(jià)盤中大跌超過10%。截止發(fā)稿前，快手每股股價(jià)為269港元/股。相比高峰值的415港元/股，今天的快手，股價(jià)已跌了不少，但總市值仍有1.10萬億港元。

在下跌的股價(jià)中，這份財(cái)報(bào)也備受外界關(guān)注。

財(cái)報(bào)顯示，快手2020年全年收入588億元，同比2019年增長50.2%，其中四季度收入181億元，創(chuàng)下年內(nèi)單季收入新高。

值得注意的是，在快手的虧損金額上，由于股權(quán)持有人應(yīng)占年內(nèi)虧損1166億，被不少媒體列為標(biāo)題。但實(shí)際上，這一巨額虧損，是因?yàn)槠渲邪丝赊D(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動的1068億。

拋開這些非經(jīng)常性因素后，快手的虧損為79.48億元。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，“虧損1166億”的誤會，影響了快手近兩日的市值。

而財(cái)報(bào)整體而言，顯露出向好的信息：快手找到了新的營收增長點(diǎn)——逐漸擺脫了單純依賴主播打賞分成的商業(yè)模式，探索出直播、電商、廣告的多元化收入結(jié)構(gòu)。

處于高估值爭議中的快手，給出了一份不錯(cuò)的成績單，但2021年，在與抖音、微信等玩家的競爭中，快手還需解決用戶增速放緩、依賴頭部主播等內(nèi)部問題，未來，快手還有什么牌可打？又如何止住股價(jià)的下跌，保住萬億市值？

營收增速放緩、虧損增加

搶先成為短視頻第一股的快手，拿出了上市之后的首份財(cái)報(bào)，而如其董事長兼CEO宿華所言，上市對快手來說是接受公眾考驗(yàn)的新起點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，快手2020年整體營收587.76億元，同比增長50.2%，但2018年、2019年，快手營收增長率分別為143.4%、92.7%。

營收增速放緩的同時(shí)，快手也由盈轉(zhuǎn)虧。2020年內(nèi)，其經(jīng)調(diào)整的虧損凈額為79.49億元。而2017-2019年，快手經(jīng)調(diào)整后的利潤凈額分別為7.74億元、2.05億元、10.34億元。

對于虧損大幅提升的原因，快手在財(cái)報(bào)中提到，這是為擴(kuò)大用戶群、品牌推廣增加了銷售和營銷開支。財(cái)報(bào)顯示，快手2020年銷售和營銷開支達(dá)266.15億元，同比增長169.8%，占營收的45.3%。

2020年春節(jié)，快手成為了央視春晚的獨(dú)家互動合作伙伴，并在除夕當(dāng)晚發(fā)放了10億元現(xiàn)金紅包。

同時(shí)，2020年快手為旗下極速版APP進(jìn)行了密集營銷，又在2021年春節(jié)期間發(fā)放21億元紅包。除了春晚，快手還引進(jìn)周杰倫、鄭爽等明星做推廣。

花錢搶用戶，是快手不得不做的事情。

2011年，曾在惠普、人人網(wǎng)做軟件開發(fā)的程一笑創(chuàng)立“GIF快手”，這是快手的前身，直到2013年，快手正式轉(zhuǎn)型短視頻，宿華擔(dān)任公司CEO、負(fù)責(zé)公司化運(yùn)作，快手才有了如今的雛形。而三年后，抖音才正式上線。

在往后的發(fā)展中，日活之爭使快手輸?shù)粢粓鰬?zhàn)役。2018年春節(jié)，抖音異軍突起，日活用戶猛增近3000萬，到了同年4月，其日活已經(jīng)與快手不相上下。

從快手的首份財(cái)報(bào)中看，截至2020年四季度末，快手旗下應(yīng)用日活用戶2.71億，月活用戶4.76億，同比增幅均超過20%。一年內(nèi)，快手日活用戶日均使用時(shí)長由76分鐘增加至89.9分鐘，超過25%的月活用戶在為平臺創(chuàng)作內(nèi)容。

快手的用戶活躍時(shí)長較為可觀，強(qiáng)私域流量的屬性也給其帶來了超強(qiáng)的用戶粘性。

不過，從另一個(gè)角度看，這份數(shù)據(jù)也并不樂觀。相比春節(jié)時(shí)達(dá)成的3億日活，快手日活反而下降了近3000萬，與日活已超過6億的抖音相比，也差距不小。

財(cái)報(bào)電話會上，宿華介紹，快手未來用戶增長主要來自三個(gè)方面：內(nèi)容運(yùn)營；短劇等新的內(nèi)容形態(tài)；特定的主播或者是明星賽事而產(chǎn)生平臺的遷移。而隨著電商和服務(wù)覆蓋的品類越來越多，也會帶來用戶增長。

但對于快手而言，還需解決的問題也不少。其中，主播辛巴在2020年發(fā)生的多次負(fù)面事件，已經(jīng)給快手帶來警醒。以辛巴家族為首的六大家族支撐起快手電商，但是快手也不能過于依賴頭部主播以及家族。

在促進(jìn)用戶增長的同時(shí)，快手也在加速商業(yè)化。

如今著急上市的快手，曾在很長一段時(shí)間內(nèi)被認(rèn)為極其“佛系”，這體現(xiàn)在快手成立5年后才開始通過直播嘗試商業(yè)化，對廣告和電商業(yè)務(wù)也保持謹(jǐn)慎和克制，比如其推出廣告平臺比抖音還晚一個(gè)月。

不過，2019年年中之后，這種“佛系”變成了極速，快手的商業(yè)化正在全面開放。

快手的流量越來越值錢了

整體而言，多元化發(fā)展的快手，已經(jīng)能讓流量迅速變現(xiàn)，甚至越來越值錢。

直播是快手流量變現(xiàn)的起始點(diǎn)。2016年，快手推出直播，到2017年末，快手便成為全球最大的單一直播平臺。

2017年，快手收入突破83億元，直播在總營收占比95%，經(jīng)營利潤6.08億元。直播變現(xiàn)的手段，主要是通過打賞主播時(shí)出售的虛擬物品來獲得收入，這也讓外界質(zhì)疑，快手的收入結(jié)構(gòu)極為不合理。

不過，如今這種純粹依賴打賞的收入結(jié)構(gòu)有所改變?；厮?018年，快手入局電商業(yè)務(wù)，2019年，又發(fā)起一場名為“K3”的行動，以突破廣告業(yè)務(wù)的瓶頸。至此，快手的三塊主營業(yè)務(wù)板塊形成。

直播收入曾是快手的主要收入來源，但占比已經(jīng)逐年下降。財(cái)報(bào)顯示，2017年、2018年、2019年直播方面的收入分別達(dá)79億元、186億元、314億元，占總營收的比重分別達(dá)95.3%、91.7%、80.4%。

2020年其直播收入從2019年的314億元增長至332億元，但其在總營收的占比則從2019年的80.4%下降至56.5%。

不過，快手直播業(yè)務(wù)的收入增長正在放緩，增幅僅為5.6%。直播平均月付費(fèi)用戶雖然實(shí)現(xiàn)了17.8%的增長，達(dá)到5760萬，但用戶的付費(fèi)水平卻從53.6元降至48元。

與之相對應(yīng)的是，線上營銷服務(wù)帶來的收入漲勢驚人。

回溯2017年，以廣告收入為主的線上營銷服務(wù)板塊僅為快手帶來了3.9億元收入。但往后數(shù)年，快手開始加速商業(yè)化并擴(kuò)張廣告團(tuán)隊(duì)。

尤其是2020年，快手商業(yè)化部門頻繁換帥，此前負(fù)責(zé)運(yùn)營的馬宏彬接管后，上線了廣告營銷平臺又推出一系列商業(yè)化產(chǎn)品：比如APP首頁的信息流廣告、依據(jù)視頻類型附加貼片廣告的快享、幫助創(chuàng)作者提升曝光度的粉絲頭條等。

財(cái)報(bào)顯示，2017-2020年快手線上營銷服務(wù)收入為3.9億元、16.7億元、219億元，2018和2019年分別實(shí)現(xiàn)超3倍的大幅增長。2020年更是大漲195%，這塊收入也成為第二大營收板塊，占公司總收入的32.8%。

由于廣告和電商業(yè)務(wù)的毛利率高于直播打賞。目前快手整體毛利率連續(xù)兩年提升，由2019年的36%增長至20年的41%，提升4.5個(gè)百分點(diǎn)。

快手逐步實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，收入也日趨多元化。目前，快手營收主要由三大板塊構(gòu)成，直播、線上營銷服務(wù)和其他。最后一項(xiàng)“其他”，則包含了電商、網(wǎng)游和其他增值服務(wù)等貢獻(xiàn)的收入。

早在2018年下半年，快手便上線小黃車功能，正式進(jìn)軍電商，而在疫情的影響下，直播電商順勢崛起，快手憑借短視頻的流量積累，轉(zhuǎn)型直播電商平臺，也逐見成效。

按照在快手自身以及跳轉(zhuǎn)到合作平臺的全部交易計(jì)算，2020年，快手整體電商GMV（商品交易總額）達(dá)3811.69億元。2019年快手全年GMV為596.41億元。

這也意味著快手在短短一年內(nèi)，便實(shí)現(xiàn)了超過3000億元的GMV增長，增速之快讓人驚訝。

在財(cái)報(bào)中，快手提到正在加強(qiáng)對中長尾商家的扶持，并通過商品管控和商家管理加強(qiáng)平臺治理能力。2020年，快手電商平均復(fù)購率從2019年的45%增長至65%。

不過，也可以看到快手直播電商貨幣化率較低的情況。2020年，快手其他業(yè)務(wù)收入錄得37.12億元，貨幣化率僅為0.97%，2019年則為0.43%。這一數(shù)字與行業(yè)平均貨幣化率的5%相去甚遠(yuǎn)。

貨幣化率是衡量電商平臺變現(xiàn)能力的關(guān)鍵指標(biāo)。以平臺模式為主的電商，主要收入分為營銷推廣費(fèi)用和交易傭金兩種。快手屬于后者，以傭金為收入來源，通過價(jià)格和類型抽取1%至5%的傭金。而快手還需返傭，導(dǎo)致貨幣化率低。另外，快手的GMV成交部分依托的是站外，這也影響了快手所能獲得的收益。

不過另有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，如果參照傳統(tǒng)電商平臺阿里巴巴的貨幣化率計(jì)算方式，將廣告收入也計(jì)入，去計(jì)算整體貨幣化率的營收，那么快手貨幣化率則提升至7.2%，又高于行業(yè)平均水平。

目前對于該問題還有爭議，但可以確定的是，快手只有提高貨幣化率，才能在每名用戶上賺到更多錢。而快手直播電商屬于剛起步的階段，貨幣化率還有提升的空間。

宿華也提到，快手直播電商目前受限于消費(fèi)者、生產(chǎn)者和主播之間的信任關(guān)系，在今年會考慮能否通過優(yōu)勝劣汰篩選商家，“比較大的動作是做好物聯(lián)盟的商品庫，增加對供應(yīng)鏈的支持。”

此前快手曾與京東合作，使京東的自營商品可以在快手內(nèi)直接購買，無需跳轉(zhuǎn)外鏈，但在更遠(yuǎn)的未來，快手還需擴(kuò)大商品資源，甚至全面自建商品庫。

另外，2020年底，快手通過收購易聯(lián)支付50%以上股份，間接獲得了支付牌照。抖音曾在解決支付牌照問題后，切斷了直播間里電商平臺的外鏈，并提高了第三方外鏈的傭金。

未來，快手計(jì)劃在2021年達(dá)到萬億GMV，而在2019年，阿里、京東、拼多多三大電商巨頭的GMV體量就分別破1萬億美金、2萬億元和1萬億元大關(guān)。

快手能守住萬億市值嗎？

快手的市值依然停留在萬億的高度。

截止發(fā)稿前，快手股價(jià)收報(bào)于264港元/股，總市值為1.10萬億港元?？焓值囊蝗f億市值，相當(dāng)于0.2倍的阿里、3倍的B站、9倍的愛奇藝。在中國互聯(lián)網(wǎng)公司中，快手成為第五大市值公司，僅排在騰訊、阿里、美團(tuán)和拼多多之后。

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于快手IPO價(jià)格的115港元，以及對應(yīng)的總市值約4400港元。

快手此次上市采取AB股架構(gòu)，其中B類流通股份每手買賣單位為100股，發(fā)售價(jià)格范圍在每股105港元-115港元之間，以此計(jì)算對應(yīng)股份市值分別為4314億港元和4724億港元。

外界對快手的市值多有質(zhì)疑，但在上市公司中，沒有合適的對標(biāo)對象。目前多以PS估值、分部估值、P/GMV法等，判斷快手是否被高估。

東北證券表示，基于PS及市值/MAU估值法，預(yù)計(jì)快手2021年對應(yīng)市值在7164-10347億港幣。

華西證券則指出，對快手科技的估值采用了分部估值法，將公司拆分為直播（PS 法）、營銷（PS 法）和電商（P/GMV 法）三個(gè)板塊分別對其估值。根據(jù)估值結(jié)果，快手2021年的市值區(qū)間將在6000億-1.2萬億人民幣元之間。

其中，直播打賞業(yè)務(wù)方面，快手的可比公司是虎牙，它的PS水平為5，則快手直播業(yè)務(wù)在2020年的估值可達(dá)約1800億元。在線營銷業(yè)務(wù)方面，對比相關(guān)公司，則估值可達(dá)1500億元。

以直播電商為主的其他業(yè)務(wù)方面，快手多拿來與P/GMV約為0.2的拼多多進(jìn)行對比，則快手的電商業(yè)務(wù)在2020年的估值可達(dá)約720億元。

還有另一種估值方式，則是單用戶價(jià)值。B站目前市值400億美元左右，月活用戶約2億，基本上每個(gè)用戶值200美金?？焓帜壳霸禄?.76億，那么快手的估值就能達(dá)到將近6526億元。

綜合估算，快手在2020年的合理估值應(yīng)在6000億元以上，而考慮到未來的可能性，在三大業(yè)務(wù)增長的基礎(chǔ)上，快手如若滿足預(yù)期，還能得到更高的估值。

無論是短視頻還是直播電商都是近年來的風(fēng)口，快手成為了明星賽道的第一股，也得以享受到高市值。

不過，在內(nèi)部，用戶增長放緩、何時(shí)擺脫虧損、依賴頭部網(wǎng)紅等問題依然是快手需要解決的問題。在外部，快手又面臨著與抖音的激烈競爭。

快手上市至今，股價(jià)也并不穩(wěn)定。

上市首日，快手股價(jià)高開193.91%，達(dá)到338港元/股，收盤時(shí)市值1.23萬億港元。此后快手股價(jià)持續(xù)上漲，2月16日，盤中股價(jià)曾創(chuàng)出417.8港元的歷史新高。

不過，在2月18日至24日的5個(gè)交易日，快手股價(jià)曾連續(xù)下跌，跌幅達(dá)20%，市值一度蒸發(fā)超過3000億港元?？焓止蓛r(jià)雖然坐上“過山車”，財(cái)報(bào)發(fā)布后也有所下跌，但上市至今依然累計(jì)上漲了近161%。

未來時(shí)間里，快手還要保持在壓力中急速前進(jìn)，才能守住萬億市值。

烽巢網(wǎng)注：本文來源于微信公眾號 連線Insight，作者 ：鐘微