這幾天最引人關(guān)注的消息，莫過(guò)于滴滴上市。

6月11日，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書。這意味著，近9年時(shí)間以來(lái)，人們第一次有了近距離觀察這家共享出行巨頭的機(jī)會(huì)。由此，其招股書被業(yè)界拿著放大鏡翻來(lái)覆去解讀了N遍。

那么問(wèn)題來(lái)了，相關(guān)內(nèi)容已經(jīng)滿天飛的情況下，如何換個(gè)新角度看滴滴？

熊出墨決定從最簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)出發(fā)，以還原滴滴真實(shí)本色為止，嘗試為大家?guī)?lái)一些增量信息。

文：彬彬（熊出墨請(qǐng)注意）

質(zhì)地決定一切

先來(lái)看招股書里最為顯性的一點(diǎn)信息：滴滴不賺錢。

2018年、2019年和2020年，滴滴的營(yíng)收分別為1353億元、1548億元和1417億元；在截至2021年3月31日的三個(gè)月，公司營(yíng)收為422億元人民幣。營(yíng)收高達(dá)千億，但滴滴并未實(shí)現(xiàn)盈利，過(guò)去三年凈虧損分別為 150 億元人民幣、97 億元人民幣和 106 億元人民幣。

這組數(shù)據(jù)是否代表著盈利能力不達(dá)預(yù)期？非也。相較于賬面上的虧損，對(duì)滴滴盈利能力的判斷實(shí)際上應(yīng)該聚焦于底層的質(zhì)地。

梳理滴滴的9年創(chuàng)業(yè)歷程可以看到，其基本盤一直保持著穩(wěn)健地增長(zhǎng)。

2012年，初創(chuàng)期的滴滴一面市就遇到一道難題，即司乘兩端都沒有使用打車軟件的意愿。天公作美，那年冬天的第一場(chǎng)雪幫助網(wǎng)約車行業(yè)完成了冷啟動(dòng)期的市場(chǎng)教育，滴滴迅速打開市場(chǎng)。

隨之而來(lái)的，還有日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。“滴滴是一家非常沒有安全感的公司，出生在血海狼窩，生下來(lái)就面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)”，如創(chuàng)始人程維所講，殘酷的商戰(zhàn)中不是你死就是我亡。

網(wǎng)約車市場(chǎng)第一次大戰(zhàn)在2013年打響，主要集中在滴滴和快的之間的較勁。一年多以后，實(shí)力更強(qiáng)的滴滴完成了對(duì)快的收購(gòu)。但沒能消停沒多久，滴滴又迎來(lái)了新的對(duì)手——優(yōu)步中國(guó)。

第二輪燒錢大戰(zhàn)開啟。優(yōu)步中國(guó)半年燒掉15億美金、滴滴上線10億人民幣“免費(fèi)坐快車”......步步緊逼，戰(zhàn)況較上一波更為膠著。后來(lái)的結(jié)局大家都看到，勝利屬于滴滴，其于2016年8月完成了對(duì)優(yōu)步中國(guó)的并購(gòu)。

至此，網(wǎng)約車市場(chǎng)的戰(zhàn)事告一段落。但對(duì)于滴滴而言，真正挑戰(zhàn)其實(shí)才剛剛開始。

從2017年開始，滴滴的敵人從外部轉(zhuǎn)移到內(nèi)部。修煉內(nèi)功成為主旋律，加強(qiáng)主線的同時(shí)拓寬邊界，精進(jìn)業(yè)務(wù)的同時(shí)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。尤其是2018年行業(yè)安全事件爆發(fā)、2020年疫情突然來(lái)襲，滴滴承受了史無(wú)前例的壓力。

總之，從興起至今，網(wǎng)約車乃至整個(gè)共享出行市場(chǎng)就是這樣一個(gè)波譎云詭、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)處不在的市場(chǎng)。滴滴，屬于一路打仗打過(guò)來(lái)的企業(yè)。而每打贏一場(chǎng)仗，公司的基本盤都得到一次加固。

招股書顯示，在截至2021年3月31日的12個(gè)月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機(jī)1500萬(wàn)。2021年第一季度，滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)擁有1.56億月活用戶，日均交易量為2500萬(wàn)次。

值得注意的是，賬面上來(lái)看滴滴的盈利能力也已經(jīng)初步顯露。中國(guó)出行業(yè)務(wù)2019年實(shí)現(xiàn)調(diào)整的息稅前利潤(rùn)38.4億元人民幣，2020年39.6億元人民幣，2021年一季度36.2億元人民幣。此外，2020年中國(guó)網(wǎng)約車業(yè)務(wù)息稅攤銷前利潤(rùn)率為3.1%。

綜上，在路面資源沒有增加的前提下，滴滴通過(guò)技術(shù)+互聯(lián)網(wǎng)的方式來(lái)滿足出行剛需，使得基本盤實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長(zhǎng)，這是滴滴立足和值得看好的根基。

生態(tài)與模式

質(zhì)地打底之外，藏在招股書數(shù)據(jù)之下的其他一些信息，也可以作為判斷滴滴未來(lái)價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)。

比如，從業(yè)務(wù)布局向后延伸，我們可以看到滴滴是一家生態(tài)型公司，對(duì)應(yīng)的想象空間要高過(guò)市面其他較為常見的類型。再如，包括程維、柳青在內(nèi)的管理層擁有超過(guò)50%的投票權(quán)，標(biāo)志著創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有絕對(duì)能力把握公司日后的走向。

逐一來(lái)看。

其一，滴滴的細(xì)分業(yè)務(wù)眾多，招股書內(nèi)將之分為三大塊：中國(guó)出行業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。中國(guó)出行業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車、出租車、代駕與順風(fēng)車等；國(guó)際業(yè)務(wù)包括出行與外賣服務(wù)；其他業(yè)務(wù)則包含共享單車和電單車、車服、貨運(yùn)、自動(dòng)駕駛和金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。

眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會(huì)把公司按照產(chǎn)品型、平臺(tái)型和生態(tài)型的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)判，一般而言，三者分別對(duì)應(yīng)十億、百億、千億不同等級(jí)的估值。作為最高級(jí)別的生態(tài)型，簡(jiǎn)單理解就是依托生態(tài)系統(tǒng)打通入口、產(chǎn)品、服務(wù)、場(chǎng)景等多重要素，構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)。

滴滴的業(yè)務(wù)布局就已經(jīng)解釋了為什么說(shuō)滴滴是一家生態(tài)型公司。特別是其他業(yè)務(wù)板塊，滴滴圍繞共享出行布局了諸多基礎(chǔ)設(shè)施，這是有別于產(chǎn)品型、平臺(tái)型的突出特征。

以車服為例，滴滴在2018年就提出了全球一站式出行平臺(tái)、共享新能源汽車運(yùn)營(yíng)商、城市智能交通解決方案提供者三大戰(zhàn)略，涵蓋了租賃、能源等業(yè)務(wù)的小桔車服就是支撐戰(zhàn)略落地必不可少的一塊拼圖。而小桔車服業(yè)務(wù)開展過(guò)程中搭建的基礎(chǔ)設(shè)施，則成了滴滴出行生態(tài)的底座。比如小桔能源目前已經(jīng)建設(shè)了上萬(wàn)所場(chǎng)站，服務(wù)超過(guò)10萬(wàn)位電動(dòng)車車主。

生態(tài)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生的收益，正是基于以上原因，滴滴才會(huì)在其他業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)較低的情況下依然堅(jiān)持對(duì)其進(jìn)行大手筆的投入。

其二，在經(jīng)歷了多輪融資的稀釋之后，滴滴管理層依然能夠牢牢掌握住企業(yè)發(fā)展的核心話語(yǔ)權(quán)，而且不是通過(guò)業(yè)界常見的AB股模式，這是滴滴創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在商業(yè)和理想之間的平衡的藝術(shù)，也為行業(yè)提供了新的模式范本。

根據(jù)招股書，創(chuàng)始人程維持有滴滴7%的股權(quán)，15.4%的投票權(quán)；聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁柳青持股1.7%，投票權(quán)6.7%。二人合計(jì)擁有超過(guò)48%的投票權(quán)，包括二人在內(nèi)的滴滴管理層擁有超過(guò)50%的投票權(quán)。股東軟銀委派的董事會(huì)成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時(shí)辭任董事，這意味著軟銀將退出滴滴董事會(huì)。

可見，滴滴的股權(quán)分散，但投票權(quán)集中。對(duì)于陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)行了23輪融資的滴滴而言，結(jié)構(gòu)上的平衡來(lái)之不易。參考業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，京東、小米、拼多多等多家互聯(lián)網(wǎng)公司都采用了AB股即同股不同權(quán)的模式以爭(zhēng)取話語(yǔ)權(quán)，融資輪數(shù)更多的滴滴未采用這種模式，卻爭(zhēng)取到了同等的自由度。隨著日后信息的進(jìn)一步披露，滴滴模式必然會(huì)成為資本市場(chǎng)和企業(yè)爭(zhēng)相研究的新范本。

綜上，生態(tài)型公司預(yù)定了滴滴廣闊的想象空間，股權(quán)結(jié)構(gòu)透露出滴滴發(fā)展的高度自主，這些都是滴滴登陸資本市場(chǎng)并獲取高估值的底氣所在。

據(jù)外媒報(bào)道，滴滴目前估值約為700億美元，而業(yè)界普遍認(rèn)知中滴滴必將達(dá)成千億估值的“小目標(biāo)”。對(duì)比如今市值正逼近千億美元的 Uber，今年一季度的Uber月活大約是9800萬(wàn)，目前滴滴的用戶數(shù)大約是 Uber 的1.6倍。

全球化的潛在看點(diǎn)

招股書里有兩組反差非常顯眼的數(shù)據(jù)，中國(guó)出行業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)。

2018年、2019年、2020年，滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1332億元、1479億元、1336億元。同期國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為4.11億元、19.75億元、23.33億元。

差距之懸殊，不言自明。辯證地看待此番對(duì)比，至少可以得到兩條信息：第一，滴滴國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)屬實(shí)強(qiáng)大，國(guó)際則相當(dāng)于起步階段。第二，如果國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的強(qiáng)者優(yōu)勢(shì)復(fù)制到國(guó)際市場(chǎng)，滴滴的第二曲線就穩(wěn)了。

那么，實(shí)操起來(lái)是否具備可行性？

首先，市場(chǎng)空間肯定是存在的。

去年3月份，滴滴提出了“0188”規(guī)劃，即3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全球每天服務(wù)1億單；國(guó)內(nèi)全出行滲透率8%；全球服務(wù)用戶月活超8億。根據(jù)招股書披露，過(guò)去一年滴滴全球業(yè)務(wù)的平均日交易量為 4100 萬(wàn)單，尚未達(dá)到目標(biāo)一半，滲透率和月活也與目標(biāo)之間存在不小差距。

差距的填補(bǔ)，很大程度上就是要依靠國(guó)際業(yè)務(wù)。招股書顯示，滴滴目前國(guó)際業(yè)務(wù)已進(jìn)入阿根廷、澳大利亞、巴拿馬、巴西、秘魯?shù)?4個(gè)海外國(guó)家，覆蓋4000多個(gè)城市。而根據(jù)滴滴在招股書中的測(cè)算，2020年全球出行市場(chǎng)規(guī)模為6.7萬(wàn)億美元（約合人民幣42.8萬(wàn)億元），滴滴的千億營(yíng)收尚不足大盤的1/300。顯然，廣闊市場(chǎng)仍有待開墾。

其次，滴滴在國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)中具備戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

進(jìn)軍海外市場(chǎng)，滴滴繞不開老朋友Uber。中國(guó)市場(chǎng)交手之后，二者未來(lái)在全球市場(chǎng)將迎來(lái)更多的摩擦。若狹路相逢，誰(shuí)技高一籌？

已有的案例中可以作為預(yù)判的依據(jù)。以Uber最大的海外市場(chǎng)拉美為例，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年第三季度，Uber在拉美地區(qū)的收入同比減少了40%。究其原因，除了疫情影響，最大的變量就在于滴滴的入侵。

2018年，滴滴收購(gòu)了巴西最大的共享出行公司99的控股權(quán)。三年時(shí)間，滴滴借助99對(duì)本地市場(chǎng)的了解持續(xù)滲透。柳青在某論壇上透露，滴滴在主要拉美地區(qū)的份額已經(jīng)接近50%。相似的劇情在其他市場(chǎng)也在上演，甚至在墨西哥等市場(chǎng)滴滴還一度反超 Uber。

新加坡的Grab、印度的Ola、美國(guó)的Lyft、愛沙尼亞的Taxify等等，滴滴正通過(guò)與投資對(duì)象、合作伙伴的本土化運(yùn)營(yíng)，加速國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展。

最后，滴滴已經(jīng)建成的生態(tài)為國(guó)際業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)強(qiáng)后盾。

跨國(guó)出擊從來(lái)都不是一件容易事，滴滴在中國(guó)市場(chǎng)的成功為出海打下了扎實(shí)的地基，使得海外團(tuán)隊(duì)可以把精力集中做好業(yè)務(wù)之上，生態(tài)內(nèi)技術(shù)支持、資金支持、產(chǎn)業(yè)鏈支持等等能力都可以為之調(diào)用，國(guó)際業(yè)務(wù)也由此與中國(guó)業(yè)務(wù)形成了親密協(xié)同。

比如資金支持方面，招股書顯示，截至一季度末，滴滴持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資為72億美元。折合人民幣，超460億的儲(chǔ)備，就是滴滴開辟新戰(zhàn)場(chǎng)的充足糧草。而上市之后，滴滴計(jì)劃拿出募集資金的30%投入到國(guó)際業(yè)務(wù)板塊，又將有一股強(qiáng)勁動(dòng)力注入。

再如運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和解決方案的沉淀，在拓展過(guò)程中也是普遍適用的。拉丁美洲非常重視安全問(wèn)題，俄羅斯用戶希望出行更實(shí)惠，南非司機(jī)希望從平臺(tái)獲取尊重和更高收入。摸清各個(gè)市場(chǎng)的痛點(diǎn)之后，滴滴把在中國(guó)市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)加以針對(duì)性地應(yīng)用，出海將因此而事半功倍。

因此，國(guó)際業(yè)務(wù)必然繼續(xù)加速擴(kuò)張，成為滴滴未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里的主要看點(diǎn)之一。屆時(shí)，滴滴的體量和估值相較現(xiàn)狀可能也會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。

滴滴沒有秘密

說(shuō)了那么多，不到9年成長(zhǎng)為龐然大物的滴滴聽上去好像玄之又玄，可實(shí)際上滴滴從來(lái)都沒有什么增長(zhǎng)秘密。非說(shuō)有的話，那就是多年未變，一直在做難且正確的事。

2012年的那個(gè)冬夜，在大雪中打不到車的程維心底起了一個(gè)計(jì)劃。一切始于此，也終于此。“那一年，我們的滴滴出行APP上線了，目標(biāo)很簡(jiǎn)單——就是為了減輕大家打車時(shí)的痛苦”。

前文關(guān)于網(wǎng)約車市場(chǎng)發(fā)展歷程的回顧，穿插了滴滴的成長(zhǎng)，從中可以看到：滴滴變了，業(yè)務(wù)變得越來(lái)越多，體量變得越來(lái)越大。但與此同時(shí)，滴滴的堅(jiān)持又一直沒有動(dòng)搖。即圍繞移動(dòng)出行為用戶創(chuàng)造價(jià)值，并以此讓生活更美好。翻譯成招股書里的話，就是“Make Life Better by Transforming Mobilit”。

變，為后續(xù)能夠釋放的長(zhǎng)期價(jià)值埋下種子。例如在滴滴面向共享化、智能化、電動(dòng)化趨勢(shì)而刷新的業(yè)務(wù)布局中，共享出行、自動(dòng)駕駛、能源服務(wù)等都是被寄予厚望，公認(rèn)潛力無(wú)限的市場(chǎng)。

不變，則是滴滴奉行長(zhǎng)期主義的實(shí)踐。過(guò)去如此，今后依舊。“20年后共享出行普及率將從目前的2%提高到24%”，程維在《創(chuàng)始人的信》中寫道，滴滴“將為司機(jī)、乘客和其他利益相關(guān)者創(chuàng)造一個(gè)更大的、更有價(jià)值的生態(tài)系統(tǒng)?！?/p>

所以，回到本文所講，穩(wěn)健增長(zhǎng)的基本盤、圍繞出行建起的生態(tài)、加速擴(kuò)張的全球化等等，這些隱藏在招股書數(shù)據(jù)之下的關(guān)鍵信息，并非滴滴的秘密，而是堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的表征。

本文來(lái)自“熊出墨請(qǐng)注意”，文：彬彬，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者獲取授權(quán)