一款在手機(jī)游戲圈里小有名氣的吃雞游戲《Free Fire》，近日在全球手機(jī)游戲下載排名中名列總榜單第五位，再次吸引了外界的目光。

很多人可能不太知道《Free Fire》，更不太了解這是來自于Sea Limited（Sea集團(tuán)）旗下游戲品牌Garena的一款手游。但是通過這款游戲在全球及東南亞的漲跌程度，我們得以窺見中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭在東南亞市場的布局，也可以了解到更多企業(yè)在海外互聯(lián)網(wǎng)市場的成敗、得失與經(jīng)驗(yàn)。

名不見經(jīng)傳的小巨頭？

近日，知名數(shù)據(jù)分析網(wǎng)站Sensor Tower發(fā)布了2021年5月全球下載量最高的游戲報(bào)告，也讓東南亞互聯(lián)網(wǎng)小巨頭Sea Limited再次引起業(yè)界的關(guān)注。據(jù)Sensor Tower報(bào)道，Sea Limited旗下游戲品牌Garena出品的《Free Fire》，在五月份全球下載量最高的手機(jī)游戲榜單上排名第五位，而在此前其排名一直沒有跌出過前三名。

資料來源：Sensor Tower

Sea Limited在2009年由Forrest Li在新加坡創(chuàng)立，也是目前東南亞地區(qū)集游戲、電商、線上支付業(yè)務(wù)于一身的互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一，旗下?lián)碛杏螒蚱放艷arena、電商平臺Shopee和在線支付服務(wù)AirPay。

這家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在新加坡及東南亞地區(qū)可謂名氣極大，但是在國內(nèi)鮮有報(bào)道，只有對它有一定了解的人，會將其與BAT之一的騰訊聯(lián)系起來。在海外互聯(lián)網(wǎng)圈子里，來自天津的企業(yè)家Forrest Li在創(chuàng)立Sea Limited之初就號稱要對標(biāo)騰訊，此后因?yàn)轵v訊入股而成為了海外騰訊系企業(yè)之一，更被戲稱為“小騰訊”。

在后疫情時代，這家新加坡的互聯(lián)網(wǎng)小巨頭不僅在游戲業(yè)務(wù)上風(fēng)生水起，而且三大業(yè)務(wù)板塊均出現(xiàn)了大幅飛升。有行業(yè)人士戲稱，這是因?yàn)槠涑晒?fù)刻了騰訊的成功之處，但是縱觀國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在海外市場數(shù)載合縱連橫、東征西討的經(jīng)歷，可能不只是這么簡單。

Sea Limited成立后，一直主打電商業(yè)務(wù)并先后獲得了多家投資機(jī)構(gòu)的融資，到2017年5月份完成了5.5億美元融資后，正式開啟了IPO之路。截至目前，騰訊持有25.6%股權(quán)，擁有25.1%的投票權(quán)，為公司最大股東；Forrest Li持股為25.4%，擁有33.8%的投票權(quán)；其中，F(xiàn)orrest Li旗下公司Blue Dolphins Venture持股14.7%，擁有18.7%的投票權(quán)。

有趣的是，這家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后的股價并不理想，在2019年1月時股價曾一度下探到10.68美元，但是到了2020年8月初，其股價最高飆升到138.21美元，一年多時間漲幅超過了12倍。

這其中，從上述Sensor Tower的報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，手機(jī)游戲是其最主要的業(yè)績支撐點(diǎn)。不過Sea Limited另外兩塊業(yè)務(wù)的戰(zhàn)績，在其最新發(fā)布的財(cái)報(bào)中也頗為亮眼，目前SeaLimited的三大業(yè)務(wù)板塊除了Garena游戲平臺，還有Shopee電子商務(wù)平臺以及AirPay數(shù)字支付平臺?？梢钥吹?，游戲業(yè)務(wù)帶來了主要的利潤，而電子商務(wù)和在線支付業(yè)務(wù)的營收增長仍在持續(xù)爆發(fā)出巨大的潛力，一方面這是其整體業(yè)務(wù)還未占有絕對競爭優(yōu)勢，另一方面說明其未來仍有巨大想象空間。

這種發(fā)展的想象空間可以讓資本市場保持很高的興趣，而且Sea Limited自身的增長勢能也確實(shí)令人令人驚訝。這不禁引發(fā)了市場的更多思考，這家東南亞互聯(lián)網(wǎng)小巨頭一邊巨虧一邊擴(kuò)張，真的是因?yàn)橥昝缽?fù)刻了騰訊嗎？

一款游戲打遍天下無敵手

在前不久Sea Limited發(fā)布的2021年Q1財(cái)報(bào)中可以看到，Q1的公司GAAP收入達(dá)到18億美元，同比增長146.7%，毛利潤高達(dá)6.454億美元，同比增長了212.1%；公司游戲業(yè)務(wù)整體收入達(dá)到11億美元，同比增長了117.4%。這其中的吸金主力，就是Garena品牌的吃雞游戲大作《Free Fire》。

這份成績單相比此前發(fā)布的2020年Q4財(cái)報(bào)，仍顯示出各方面業(yè)績的持續(xù)增長能力。在2020年Q4，該公司營收為16億美元，同比增長了102%。其中數(shù)字（游戲業(yè)務(wù)為主）收入為 6.93 億美元，同比增長了71.6%；電子商務(wù)收入達(dá)到8.42億美元，同比增長178%；數(shù)字金融服務(wù)（線上支付）收入為 2440 萬美元 ，同比增幅高達(dá)662%。當(dāng)季公司整體毛利潤為5.337億美元，同比增長了102%。不過，目前Sea Limited整體上仍處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，2020年的經(jīng)營虧損從2019年的8.91億美元擴(kuò)大至13億美元；2020年凈虧損額從2019年的14.5億美元則增至16億美元。

可以看到，Sea Limited的爆發(fā)式成長，就是在2019年下半年到2021年上半年這段時間，也正是全球新冠肺炎疫情籠罩的時間段。數(shù)據(jù)顯示，2019 年Sea Limited全年?duì)I收為 29 億美元，同比增長 178.1%，其中毛利潤更是高達(dá)6億美元，相比2018年的1000萬美元毛利，增幅近60倍。

到了2020年，Sea Limited全年?duì)I收繼續(xù)攀升至44億美元，同比增幅101%；數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)的收入為20億美元，同比增幅77.5%，電子商務(wù)收入為21.6億美元，同比增長了了158%，數(shù)字金融服務(wù)收入為6080萬美元，同比繼續(xù)大幅攀升560%。2020年其整體毛利潤為13.5億美元，同比漲幅接近123%。

人們不禁要問，在強(qiáng)敵環(huán)伺的東南亞互聯(lián)網(wǎng)市場，Sea Limited是如何打通三大業(yè)務(wù)板塊之間的邏輯，在形成閉環(huán)的同時又如何凝聚出了強(qiáng)大的競爭力？

從Sea Limited 旗下電商、游戲、電子支付這三個領(lǐng)域來看，其市場占有率都不低，且三個業(yè)務(wù)勢能在公司內(nèi)部都能實(shí)現(xiàn)很好的轉(zhuǎn)化，并且在流量方面，這三塊業(yè)務(wù)的邏輯關(guān)系也設(shè)計(jì)的很好，能夠起到相輔相承的作用。有分析指出，隨著Sea Limited 的業(yè)務(wù)在東南亞各國的用戶群體產(chǎn)生更多的引流作用，其生態(tài)體系會讓各個應(yīng)用產(chǎn)品組合為一個超級 APP。

當(dāng)然，從過去一年多的業(yè)績表現(xiàn)來看，Sea Limited旗下最賺錢也是最具備活力的業(yè)務(wù)板塊，就是其游戲品牌Garena。在2020 年，Garena品牌下的游戲應(yīng)用整體季度活躍用戶 (QAU) 增長了 72%，達(dá)到了6.1 億；同時季度付費(fèi)用戶同比增長了 120% 至 7310萬，占所有用戶的 12%。這其中的主力《Free Fire》，連續(xù)兩年榮獲年度全球下載量最高的游戲稱號，并在東南亞、拉美地區(qū)和印度獲得2020年最暢銷手游的榮譽(yù)。有數(shù)據(jù)顯示，正是因?yàn)椤禙ree Fire》的強(qiáng)大推動力，從2018年1月到202年Q1，Garena部門的營收已經(jīng)累計(jì)高達(dá)67億美元。

也正是因此，東南亞互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人士將其成功歸納為是對大股東騰訊的完美復(fù)制，對此只能說仁者見仁智者見智了。

東南亞市場百戰(zhàn)成“精”？

在全球吃雞游戲火爆的一年多時間里，《Free Fire》確實(shí)在海外市場獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，也壓過了Sea Limited旗下電商業(yè)務(wù)Shopee的風(fēng)頭，Sea Limited官方表示，全球按收視率排名前五的電子競技錦標(biāo)賽中，有三項(xiàng)是《FreeFire》錦標(biāo)賽。此外，《Free Fire》還是 2020 年 YouTube 上觀看次數(shù)最多的移動端游戲，據(jù)悉相關(guān)內(nèi)容播放量已經(jīng)超過 720 億次。

這些數(shù)據(jù)顯示《Free Fire》可以繼續(xù)成為Sea Limited旗下游戲社區(qū)的核心，包括創(chuàng)始人Forrest Li 也曾強(qiáng)調(diào)，《Free Fire》還需要三到五年的時間才能達(dá)到業(yè)績的頂峰。

相比之下，營業(yè)額最高但是仍未實(shí)現(xiàn)盈利的電子商務(wù)業(yè)務(wù)板塊Shopee，就有些尷尬了，在 2019 年年底，F(xiàn)orrest Li曾表示 Shopee 應(yīng)該會在未來幾年實(shí)現(xiàn)盈利，但截至目前，游戲業(yè)務(wù)板塊 Galena 仍是唯一產(chǎn)生營業(yè)利潤的部門。

當(dāng)然， Galena品牌作為Sea Limited未來的搖錢樹，也會受到行業(yè)的一些質(zhì)疑。在此前的財(cái)報(bào)回憶上，針對未來1~2年公司游戲銷售指引是否包括了新游戲銷售預(yù)估的問題，Sea Limited管理層就有些避而不談，僅對目前正在開發(fā)的游戲提供了指引。

當(dāng)被問及游戲產(chǎn)品線的發(fā)展?fàn)顩r時，Sea Limited的首席企業(yè)官王彥軍這樣對外界表示，“我們沒有特別提到渠道，但如外界所知，我們一直在測試原型、思路甚至更高級的游戲，我們一直在測試不同類型游戲的渠道、類型和能力。這些新作品將繼續(xù)呈現(xiàn)多樣化，因此收入指引和預(yù)期是基于基于當(dāng)前可見的狀況合理估計(jì)的?！?/p>

值得注意的是，Galena 的3A級游戲工作室 Phoenix Labs 此前剛宣布，除了在溫哥華和西雅圖的現(xiàn)有辦公地點(diǎn)外，還將在蒙特利爾和洛杉磯開設(shè)新的辦事處。此外，工作室在鳳凰城的新辦公室還會成立一個新團(tuán)隊(duì)，專門開發(fā)新游戲。

那么，作為創(chuàng)業(yè)初期的“商業(yè)模型”以及未來的營收支柱，Sea Limited的電子商務(wù)板塊Shopee又會如何發(fā)展呢？

這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的電子商務(wù)部門Shopee在2019年的整體營收超過了Garena部門，收入同比增長158%達(dá)到了21.6億美元。業(yè)務(wù)整體收入包括基于交易的收入、廣告收入和其他增值服務(wù)收入，約占整體年收入的 73%。

在2020年第四季度，Shopee的營收出現(xiàn)爆發(fā)，營收達(dá)到 8.422 億美元，同比增長 178%，其中 75% 的收入來自電子商務(wù)平臺，第四季度的GMV總量達(dá)到了 119 億美元，同比增長 132% 全年GMV達(dá)到了 354 億美元，同比增長了113%；平臺用戶的參與度也在提高，購買量環(huán)比增加到了每月 5.7 次。

但是，目前的Shopee 似乎仍然無利可圖，盡管Sea Limited管理層在2020年Q4業(yè)務(wù)發(fā)布后曾表示，這一業(yè)務(wù)板塊可能會在 2021 年實(shí)現(xiàn)收支平衡。

行業(yè)分析人士指出，相比手機(jī)游戲業(yè)務(wù)，其電子商務(wù)業(yè)務(wù)在東南亞市場仍面臨眾多競爭對手的挑戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士指出，Shopee 目前的重點(diǎn)是擴(kuò)大規(guī)模，但是在這個規(guī)模擴(kuò)張過程中會不斷吞噬現(xiàn)金流，這也給SeaLimited帶來了很大的經(jīng)營壓力。

有分析人士指出，去年Q4 財(cái)報(bào)中SeaLimited在調(diào)整 EBITDA 后虧損減少了 41%，但是這種這些非 GAAP 指標(biāo)顯然仍缺乏一定的說服力，Shopee仍然是其未來市場競爭的重要核心。

或許，隨著 Shopee 品牌滲透到新的市場（東南亞以外），規(guī)模經(jīng)濟(jì)和邊際效應(yīng)最終將提高其盈利能力。目前，Sea Limited重要的工作是在支持營銷和服務(wù)消費(fèi)者同時發(fā)展Shopee自身的競爭能力。

電子商務(wù)板塊前景如何？

實(shí)際上，Shopee 品牌已經(jīng)在東南亞以外的拉美市場開疆拓土了。

據(jù)悉，在拉美市場尤其是巴西開展業(yè)務(wù)一年后，Shopee 在安卓應(yīng)用商店里的下載量排名第一。“如果你比較一下拉丁美洲和東南亞，可以看到它們是非常不同的市場，我們現(xiàn)在對這個市場并不熟悉。拉美市場現(xiàn)在仍處于發(fā)展的早期階段。所以我想讓團(tuán)隊(duì)探索再多一點(diǎn)，看看會發(fā)生什么新的變化。”公司首席企業(yè)官王彥軍表示。

數(shù)據(jù)顯示，Shopee 進(jìn)入的第二個市場印度尼西亞，2020年Q4銷售額已經(jīng)超過了 4.3 億美元，日均訂單量為 470 萬，同比增長了 128%。Shopee在其他東南亞市場的確在不斷增長，但是競爭對手Lazada、Grab等地區(qū)行業(yè)巨頭也不容小覷，尤其在各方背后資本力量加持下，未來的競爭會更加激烈。

整體來看，Sea Limited仍處于前期燒錢投入的階段，主要原因是電商業(yè)務(wù)的經(jīng)營成本和運(yùn)營成本一直居高不下。另外一個隱憂就是，公司的運(yùn)營目前仍依賴以外部資金為主，如果債券市場突然枯竭，公司將很難籌集到更多的業(yè)務(wù)資金。

目前，因?yàn)樵跂|南亞和拉美地區(qū)要繼續(xù)開拓新的市場，其電商業(yè)務(wù)仍然是投入成本最高的部分，這里面包括在物流、運(yùn)營、商品拓展等方面的持續(xù)巨資投入，而這也是Sea Limited提高自身在電商業(yè)務(wù)方面競爭優(yōu)勢的重要指標(biāo)。

Shopee 電商業(yè)務(wù)在2018年開始爆發(fā)，營收同比增長了近5倍，但是成本支出也達(dá)到了營收的的1.7倍。為此其進(jìn)行了一輪定向增發(fā)，融資額為15億美元，除了一部分用于手游的開發(fā)，更多的融資是為了用于在東南亞及拉美電商市場的開拓和鞏固。

這也讓投資分析人士注意到，Sea Limited的主要資金來源，仍是以持續(xù)發(fā)行普通股和債券為主。可以看到，其在2020 年 5 月又發(fā)行了 2025 年 12 月到期的具有股票收購權(quán)的可轉(zhuǎn)換債券型債券，并在此籌集了 10 億美元（票面利率 2.375%）。這筆融資一部分用于在 2023 年贖回公司債券。那么，在 2025 年債券發(fā)行期間，Sea 就要將其 2023 年債券本金中的約 1.5 億美元轉(zhuǎn)換為 690 萬美元美國存托憑證（ADS）。

到了2020 年 12 月，Sea Limited在此宣布發(fā)行1320萬股公開募股，發(fā)行價為195美元，募資超過25億美元，據(jù)悉這是此前的 1100 萬股公開募股的延伸。Sea Limited方面表示，預(yù)計(jì)會將本次公開發(fā)行的資金用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張和其他一般企業(yè)用途，包括潛在的戰(zhàn)略投資和收購。

可以看到，從2017年（IPO）以來，Sea Limited公開募資的數(shù)字在持續(xù)快速增長。這種募資形式通常是企業(yè)成長初期必不可少的重要融資方式，但不可持續(xù)。

一方面，Sea Limited的賬面上持有約 62 億美元現(xiàn)金，現(xiàn)金流充沛；另一方面，公司的營業(yè)利潤仍然令人堪憂，在2017年、2018年、2019年和2020年的運(yùn)營虧損分別為5億美元、9.89億美元、8.91億美元和13億美元。

面對未來，這家東南亞互聯(lián)網(wǎng)巨頭必須加快電商部門的盈利效率，可以預(yù)期，這部分的成敗直接關(guān)系到Sea Limited能否在東南亞及拉美市場站穩(wěn)腳跟。在成功之前，這只獨(dú)角獸仍會繼續(xù)依賴債務(wù)和股權(quán)融資，在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇中努力前進(jìn)。