一場秋雨一場寒，?一場財報一場喧。

旗下含有紫光國芯、紫光股份、ST紫學(xué)三個上市公司，并且還創(chuàng)立了長江存儲，收購了展訊、銳迪科等企業(yè)的紫光集團（后簡稱“紫光”），是中國為數(shù)不多的、有能力構(gòu)建從IC設(shè)計到芯片制造、封裝測試一條完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。它于2019年4月12日發(fā)布了前掌門人趙偉國閃辭一年后的首份年報。

財報顯示，2018年紫光凈利潤為僅同比增長8.86%，為17.04億元。但是總營收卻同比增長23.63%，達到了483.06億元；并且紫光2018年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到了48.69億元，較2017年同比增長1705.09%。

按理講，一手打造一個巨頭企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人離職對企業(yè)經(jīng)營有著較大的負面影響，但從紫光2018年財報來看，紫光2018年雖然盈利能力提升并不大，但是它在市場上的經(jīng)營狀況卻更加穩(wěn)健，趙偉國的閃辭似乎并未對集團產(chǎn)生多大的負面影響。

凈利潤與毛利率雙雙下墜

對比紫光近5年來的財報數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)：它的營收增長率與凈利潤增長率變化趨勢呈正相關(guān)，即營收增長快，凈利潤增長也較快；營收增長放緩，凈利潤增長也隨著放緩。

此觀點從紫光歷年公開的財報數(shù)據(jù)便能得到佐證，作者截取2014年到2018年紫光近5年來的財報來分析。2014年到2018年紫光總營收各年增長率分別為30.8%、19.8%、107.6%、41%、23.6%；而紫光2014年到2018年的凈利潤增長率分別為24.6%、20.9%、435.4%、92.1%、8.86%。

從以上這組數(shù)據(jù)不僅能看出，紫光營收增速與利潤增速變化趨勢趨同這一現(xiàn)象，還能折射出了紫光盈利能力增長緩慢這一重大問題。

紫光盈利能力增長變緩，表現(xiàn)在其各個業(yè)務(wù)上。IT基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品服務(wù)及解決方案產(chǎn)品方面，毛利較上年同期下降6.95個百分點至37.07%；總部與投資則較上年同期下降0.99%，至20.99%。目前紫光僅IT分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)上毛利有細微增長，但整體上，下滑幅度還是遠高于增長幅度。

此外，紫光在海外的業(yè)務(wù)盈利增長也出現(xiàn)了較大下滑。從財報來看，紫光境外業(yè)務(wù)毛利下降較為嚴重，降幅達到了17.85%，使其毛利率低至20.83%。

其實，無論是凈利潤下降，還是毛利潤增長下滑，這都說明一個問題：紫光盈利能力增長緩慢甚至是有所下降。那么在2018年取得多項技術(shù)突破的紫光盈利能力下降的原因究竟為何呢？作者認為其盈利下降原因有二，一是研發(fā)投入與新品上市存在周期誤差所導(dǎo)致盈利相對下降，二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對紫光的影響。

在研發(fā)投入上，紫光雖然在2018年縮減了2.06%研發(fā)人員，縮至6081人，但是紫光并未縮減研發(fā)投入，反而進一步加大了對研發(fā)的投入。財報顯示2018年紫光研發(fā)投入金額為33.23億元，較2017年30.49億元同比增長9.90%。

研發(fā)投入增加對紫光這類技術(shù)導(dǎo)向型企業(yè)是好事，但是紫光在增加研發(fā)投入的同時，研發(fā)的新品上市步伐卻未跟上，研發(fā)與產(chǎn)品、市場三者間出現(xiàn)了斷層。例如投入大批資金并在2018年取得突破的eMMC、UFS、企業(yè)級SATA SSD、企業(yè)級PCIe SSD，以及消費型P5120 PCIe SSD等產(chǎn)品至今還未大規(guī)模投入市場，研發(fā)投入與新品上市存在周期誤差，導(dǎo)致紫光成本難以快速下降，最終使公司盈利能力受到影響。

在宏觀經(jīng)濟層面上，由于市場對芯片需求下降限制了紫光盈利能力的提升。紫光的芯片產(chǎn)品主要有智能卡芯片與存儲芯片兩類，但是這兩類產(chǎn)品由于上游產(chǎn)品智能手機、電腦等相關(guān)電子產(chǎn)品出貨量大幅下降，身為下游廠商的紫光芯片業(yè)務(wù)自然深受其害，出貨量也隨著減少。

為了去庫存，其不得不采取降價銷售的策略，因此才出現(xiàn)了紫光2018年內(nèi)存大幅降價的事件。這也使紫光芯片單品利潤較2017年有所下降。此外，2018年國際貿(mào)易形勢更加嚴峻，貿(mào)易風盛行，阻礙了紫光產(chǎn)品在海外市場的開拓進程。這也能夠解釋為什么紫光在境外的相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率會下降17.85%。

通過對紫光此次財報所展露的信息來看，紫光在多數(shù)產(chǎn)品線上利潤率都有所下滑，2018年它盈利能力確實變?nèi)趿诵?。但是，在看到紫光盈利能力下降的同時，也應(yīng)看到它的經(jīng)營狀況變得更加穩(wěn)健的事實。

市占率與總營收蒸蒸日上

相較于上文提到的利潤率，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更能反映出企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負則企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危機，凈額為正則說明企業(yè)最近的經(jīng)營狀況較好。財報顯示，紫光2018年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為48.69億元，較2017年同比增長1705.09%，這表明紫光2018年的經(jīng)營狀況十分良好，并且經(jīng)營還穩(wěn)中有進。

紫光市場經(jīng)營整體趨好具體表現(xiàn)在兩方面：一是產(chǎn)品市占率進一步提升，二是企業(yè)總營收穩(wěn)定增長。

在產(chǎn)品市占率方面，紫光旗下多個系列產(chǎn)品都取得了不錯的成績。IDC及賽迪（CCID）數(shù)據(jù)顯示：2018 年紫光在中國企業(yè)級 WLAN 市場中的市占率較2017年24.2%提升9個百分點，至33.2%；在以太網(wǎng)交換機市場中，其以27.2%的市場份額進入前二，較2017年也有小幅上升；并且在掃描儀市場中更是蟬聯(lián)21年市場冠軍。除此之外，紫光還在防火墻、入侵防御系統(tǒng)、安全內(nèi)容管理、負載均衡等多類安全產(chǎn)品市場中份額名列前茅。

單從紫光旗下產(chǎn)品的市占率來看，紫光產(chǎn)品市占率的提升能夠較為客觀、真實地反映出客戶對紫光產(chǎn)品的認可，這不僅對紫光產(chǎn)品具有導(dǎo)向作用，還有利于紫光的品牌經(jīng)營。

在公司總營收上，雖然紫光2018年營收增速只有23.63%，較2017年41%的增速下降了18.3個百分點，但是增速仍然處于行業(yè)較高水平。如國際半導(dǎo)體巨頭三星，由于受半導(dǎo)體業(yè)務(wù)需求減少與消費者終端業(yè)務(wù)不景氣影響，它2018年第四季度營收59.27萬億韓元，較第三季度65萬億韓元營收環(huán)比下降8.8%，營收出現(xiàn)了負增長現(xiàn)象。另外Gartner發(fā)布的《2018全球半導(dǎo)體市場營收報告》數(shù)據(jù)顯示，2018年半導(dǎo)體行業(yè)營收平均增速為13.4%，紫光進一步鞏固了全球第三大半導(dǎo)體企業(yè)的地位。

從營收增速上來看，紫光2018年23.65%的營收增速遠高于行業(yè)13.4%的平均水平。紫光處于營收增速高位，這表明它2018年的經(jīng)營狀況十分良好。

紫光經(jīng)營秘訣：合作、自研、收購

紫光作為中國半導(dǎo)體頭部玩家，它在2018年經(jīng)營狀態(tài)變得愈發(fā)健康，這對整個中國半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展具有借鑒意義。因此探討紫光經(jīng)營秘訣顯得十分有必要，那么紫光的經(jīng)營秘訣究竟為何呢？作者通過對紫光財報構(gòu)成與近年來的經(jīng)營活動分析得出，其經(jīng)營秘訣就六個字：合作、自研、收購。

在“合作”上，紫光通過與網(wǎng)絡(luò)、安全、計算存儲、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展廣泛的合作，使企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)與行業(yè)發(fā)展、市場需求產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而獲得了客戶的認可。

例如，2018年3月，紫光與英特爾在NAND晶圓生產(chǎn)上展開合作，這一舉動有利于紫光旗下內(nèi)存品牌UNIC性能的提升，以達到增強在內(nèi)存市場中的競爭力，從而推動內(nèi)存業(yè)務(wù)的發(fā)展。再如，2018年5月，紫光與360達成戰(zhàn)略合作，使紫光構(gòu)建了覆蓋芯片、終端、網(wǎng)絡(luò)和云的安全生態(tài)鏈，對紫光旗下芯片、云計算、網(wǎng)絡(luò)等業(yè)務(wù)有著促進作用。

此后10月、12月紫光分別與建設(shè)銀行和中國移動簽訂了合作協(xié)議，目前為止，紫光已經(jīng)與超過1500家企業(yè)建立了合作關(guān)系。廣泛的合作對紫光市占率與營收的增長都有著助力，合作成為紫光經(jīng)營狀態(tài)越來越佳的催化劑。

在“自研”上，紫光通過持續(xù)加大對技術(shù)自研的投入力度，在2017年與2018年分別投入30.49億元、33.23億元，使得紫光在某些關(guān)鍵技術(shù)取得突破。例如，經(jīng)過多年研發(fā)，紫光于2018年在內(nèi)存顆粒上的研發(fā)取得新突破，成功研發(fā)了1600C11 DDR顆粒。1600C11 DDR顆粒的突破讓紫光有能力向DDR內(nèi)存市場發(fā)起沖擊，這對紫光內(nèi)存業(yè)務(wù)產(chǎn)品升級與市場拓展等經(jīng)營活動都有莫大的幫助。

在“并購”上，紫光可謂是“并購狂魔”。紫光早年就吞并了中國著名芯片公司展訊，此后又吞并了銳迪科與新華三，這讓紫光在芯片行業(yè)中更加如魚得水，直至今日已經(jīng)成為了全球第三大芯片公司。但這并沒有讓紫光放緩并購的腳步，2018年紫光以22億歐元的“大手筆”收購法國智能芯片組件制造商Linxens，據(jù)了解Linxens是全球安全和身份驗證市場頭部玩家，紫光收購Linxens后有利于它在金融、物聯(lián)網(wǎng)、通信、交通、醫(yī)療等領(lǐng)域市場的拓展。

紫光通過“合作、自研、收購”六字訣，建立了圓晶生存、芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝、芯片銷售一條完整的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，使紫光穩(wěn)居全球第三大芯片廠商的同時，有能力向全球第二的寶座發(fā)起沖擊。

紫光是中國半導(dǎo)體行業(yè)的“前輩”，也是目前中國半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展“主力”，雖然它2018年的成績有瑕疵，但它2018年經(jīng)營狀況確實是穩(wěn)中有進，或許紫光的“六字訣”能夠為中國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展提供一條走向世界的康莊大道。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發(fā)曠創(chuàng)投網(wǎng)

欣賞李健熙的人應(yīng)該很多，但更多的是將其和三星視為敵手的人。

宏碁施振榮曾說三星是所有人的敵人，張忠謀早前就認定三星是臺積電最大的挑戰(zhàn)，并指出聯(lián)合臺灣“四巨頭”才有可能各個擊破三星，而鴻海董事長郭臺銘則聲稱，打敗三星是他畢生的目標。同樣情緒流露的還有日本，二十多年前，李健熙和他的三星在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上超越日本后，整個制造業(yè)對其算是“恨之入骨”。

在這些已經(jīng)雄踞一方的前輩面前，當時的趙偉國還顯得有些籍籍無名，這離他接管一個“兜售掃描器和中草藥飲品”的紫光才過去不久。不過這并不妨礙趙偉國成為三星的忠實模仿者，在他看來，“三星經(jīng)歷的一切都值得學(xué)習和總結(jié)?！?/p>

美國“封殺”中興時間，讓國人看到了在我們科技井噴的時代，居然還有落后于別人三十年的高科技產(chǎn)業(yè)。如此當頭一棒，讓很多人明白從科技大國向科技強國，我們依舊任重道遠。

而在全民熱議的中國芯的的海量話題中，有一條消息似乎并沒有被群情激奮的輿論注意到：最近，紫光股份和紫光國芯卻發(fā)布公告，宣布董事長趙國偉辭去公司董事、董事長職務(wù)，并不在擔任公司任何職務(wù)，之后英濤當選紫光股份董事長。

作為國產(chǎn)半導(dǎo)體的重要企業(yè)之一，這次人事的變動，是否意味著國芯“紫光模式”戛然而止？這是國產(chǎn)半導(dǎo)體的幸還是不幸？

三星“門徒”趙偉國

1983年，李秉喆在留學(xué)歸來、野心勃勃的李健熙的多次勸諫下，于京畿道器興建立第一個半導(dǎo)體工廠，正式向內(nèi)存宣戰(zhàn)。此時的趙偉國正投身于奔赴高考的萬千學(xué)子中，兩年后他成為沙灣縣考入清華大學(xué)的第一人，就讀于電子工程系。正是在大學(xué)實驗課上看到芯片時，他萌生了“什么時候中國能制造海外高端集成電路”的想法。

當然這個啟發(fā)趙偉國的小小芯片，據(jù)估計應(yīng)該不是出自韓國，因為三星剛剛?cè)局?a target="_blank" href="http://m.zx-media.com/archives/tag/%e5%8d%8a%e5%af%bc%e4%bd%93" title="View all posts in 半導(dǎo)體">半導(dǎo)體時，日本已經(jīng)是世界霸主。而且其剛推出64K DRAM，內(nèi)存價格就暴跌，到1986年底，累計虧損3億美元，股權(quán)資本全部虧空?？梢簧碣€氣的李健熙依然堅持“越是困難，就越要加大投資”。

經(jīng)過將近10年鏖戰(zhàn)，三星終于在1992年超越日本NEC,首次成為世界第一大DRAM存儲制造商,并在其后25年連續(xù)蟬聯(lián)世界第一。而與此同時，重新回到清華大學(xué)攻讀碩士的趙偉國，才剛剛與紫光有了交集。

盡管有著十年之久的時間差距，2013年他接管積重難返的紫光后，似乎是有意學(xué)習李健熙，毅然踏上了三星當初走過的路，甚至對照三星逆襲日本的過程，紫光也有了自己的十年規(guī)劃：五年的時間，我們可以站穩(wěn)腳跟；再有五年，應(yīng)該有相當?shù)某删?；所以要有“冷板凳坐十年”的心理準備和?zhàn)略耐力。

然而與李健熙數(shù)次靠破釜沉舟的自殺式投資“磕死”對手不同，趙偉國也想借助紫光背后強大的資本，慢慢耗死聯(lián)發(fā)科等臺企。在他的邏輯中，“紫光可以一直賠錢，而聯(lián)發(fā)科不行”，

只可惜這個愿望一直未能實現(xiàn)。

如今回過頭再看趙偉國多次并購的大手筆，除了揮金如土為其成就了餓虎的威名，國產(chǎn)半導(dǎo)體離原來的技術(shù)起點似乎也沒有太遠。

起碼，我們沒有看到一個漸入佳境的過程。1983年三星開發(fā)64K DRAM時，其關(guān)鍵技術(shù)落后日本整整5年，到256K時與日本相差2年，再至1M時差不多落后1年，等到三星率先推出全球第一個64M DRAM之時，日本已被三星甩之腦后。而紫光將展訊、新華三等公司收入囊中之后，依然是拿來的技術(shù)，DDR3內(nèi)存條是早前英飛凌、奇夢達時代的產(chǎn)物，用來追擊聯(lián)發(fā)科的中端芯片，核心構(gòu)架和制程工藝都來自英特爾，這是其入股后開放給紫光的。

郭臺銘曾說，趙偉國只是一個炒股的投資者，而從投資者到實業(yè)家確實還有很遠的距離。

日漸偏離芯片的初衷

2011年4月24日清華百年校慶，據(jù)說趙偉國在唱國際歌的時候，找到了紫光的未來方向，就是發(fā)展中國的集成電路產(chǎn)業(yè)，讓它在全世界有一席之地。自此后，民族產(chǎn)業(yè)和企業(yè)責任成了他口中最常見的詞匯，憑借這張愛國牌，游弋于國家資本和民眾輿論之中。

但當紫光偉大的半導(dǎo)體事業(yè)被拖入眼花繚亂的并購案，一個商人的投資本性不免暴露無疑。

進入紫光之前，2004年趙偉國曾帶著100萬到了新疆，歸來時已是億萬富翁，不同于其他地產(chǎn)大王對財富的爆發(fā)式增長諱莫如深，趙偉國興致高昂地將房地產(chǎn)行業(yè)形容成“印錢”。也許正是從房地產(chǎn)行業(yè)中形成的行事風格，成為紫光總裁之后的他，將簡單粗暴的“買買買”模式烙印在紫光半導(dǎo)體發(fā)展規(guī)劃上。

正如其自述，“我做投資就像女人逛街，不厭其煩地看，買了之后我還會像古董商人那樣長期持有。不過一旦看中了，出手就是餓虎撲食。”

餓虎名副其實，但可能僅限于投資層面。2016年，趙偉國在各種場合對外發(fā)言時，依舊頻頻提及企業(yè)使命感，并為紫光畫下世界前三的“大餅”。在面對外界質(zhì)疑蛇吞象后的消化問題，他回應(yīng)“不輕易對企業(yè)進行整合，更多的是為這些企業(yè)打造生態(tài)，讓他們之間形成協(xié)同。”

不輕易整合？是指只做資本而不是運營整合、沒有介入經(jīng)營的意思嗎？那核心技術(shù)如何流入國人手中？這些問題我們都不得而知。不過比較明顯的一點是，趙偉國所打造的“生態(tài)”，似乎已經(jīng)日漸偏離芯片的初衷。

據(jù)公開資料統(tǒng)計，紫光集團除了旗下紫光國芯、紫光股份、*ST紫學(xué)3家A股上市公司，紫光系還出現(xiàn)在了26家A股上市公司的前十大流通股東之列，這些公司的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)與原來的芯片產(chǎn)業(yè)相去甚遠。

而在趙偉國的邏輯中，“產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要資本的支持，資本投資我們，我們拿錢去做產(chǎn)業(yè)，資本再到資本市場去套利”。按照這種說法，產(chǎn)業(yè)和投資相互補給，二級市場的買入行為只不過為了重新投入產(chǎn)業(yè)，但這真的可信嗎？

以前趙偉國說，在收購展訊、銳迪科的過程中，紫光集團以自有資金出資占據(jù)了大部分份額，但根據(jù)紫光集團2014年年報顯示，歸屬于母公司所有者的凈利潤只有6.28億元，而這兩項交易的成交價是26.9億美元。在這些重大收購案中，趙偉國到底壓上了多少，外人無法得知。

買買買的紫光模式將終結(jié)？

14日，馬化騰到訪新華三集團杭州總部，與新上任紫光股份董事長于英濤陪同參觀的，還有閃辭之后的趙偉國。更早一些，在外界失聯(lián)傳聞瘋傳時，他第二天就出現(xiàn)在電子信息博覽會上，似乎辭職一事無關(guān)緊要。

趙偉國確實還在紫光，起碼長江存儲基地剛剛有所發(fā)展，在武漢、南京、成都等地建廠的事還在推進，對紫光來講，趙偉國不可或缺。只是這并不意味著連辭兩個上市公司的董事長職務(wù)，對他一點影響也沒有，就在趙偉國之前不久，李力游因個人原因辭去紫光集團聯(lián)席總裁兼展訊董事長一職，而其實這次辭職早有預(yù)警。去年11月份，身為展訊董事長的李力游被調(diào)往紫光集團擔任聯(lián)席總裁，同時仍保留展訊董事長一職，現(xiàn)在看來，李力游無非是被明升暗降。

紫光股份和紫光國芯在整個紫光集團的核心地位，是眾所周知，即使紫光的戰(zhàn)略方向要變，振興國產(chǎn)芯片的大計也少不了這兩個上市公司。尤其是，紫光國芯其實正在進行“高性能第四代 DRAM 存儲器芯片產(chǎn)品”的研發(fā)，有望在今年進入市場。這個關(guān)鍵時刻趙偉國辭職，除了所謂掌握大局的目的，是不是多多少少帶些擔責的意味？

清華系公司慣有的一個發(fā)展路徑，是先確立上市公司作為核心的資本運作平臺，然后將并購來的產(chǎn)業(yè)按照板塊進行整合，趙偉國無疑深諳此道。但伴隨著并購臺灣半導(dǎo)體企業(yè)接連受挫、美國警惕之心漸強，紫光借并購換技術(shù)的捷徑未免遭受重大打擊。雖然這些不可抗力趙偉國無法左右，但其張狂的行事作風，確實給當時并購事宜的進展平添了一些不利因素。

還有一個最關(guān)鍵的疑慮，紫光并購，錢大把大把地在花，但實際上真正控股的沒有幾個，這是否說明這些技術(shù)、人才和研究中心無法轉(zhuǎn)移到大陸？

自從去年趙偉國開始強調(diào)紫光轉(zhuǎn)向自主創(chuàng)新的新策略后，長江儲存之外，武漢、南京、成都三地的閃存晶圓廠便急鑼密鼓地進行，似乎國內(nèi)半導(dǎo)體的進程在不斷加快，可是長江存儲正在處于初級發(fā)展階段，為什么紫光這么急切地在很多地方投資建廠？巨額投資未見有效成果，趙偉國的地位看來也有些尷尬，所以換個人管管可能也無可厚非。

只不過，中美貿(mào)易戰(zhàn)使國內(nèi)半導(dǎo)體的前景更加堪憂，紫光模式若是終結(jié)，趙偉國的立身之本受到損傷，辭職兩個上市公司的董事長之職恐怕不是一個有利信號。

當然，趙偉國若是能從一個投資者成長為實業(yè)家，這也是國內(nèi)半導(dǎo)體之幸。

歪道道，獨立撰稿人，互聯(lián)網(wǎng)與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關(guān)信息的任何形式的轉(zhuǎn)載。