2021年03月17日，國內(nèi)電商平臺拼多多發(fā)布了2020Q4和2020年的財報。但財報的風頭卻被同時發(fā)布的另一個消息蓋過，那就是董事長黃崢正式辭職，交由聯(lián)合創(chuàng)始人、現(xiàn)任CEO陳磊接棒。

至此，國內(nèi)三大電商巨頭的創(chuàng)始人都退出臺前。相比馬云和劉強東，80后的黃崢正當壯年，而拼多多還尚未成熟，似乎沒有任何退休的理由。反正有錢人的世界，我們打工人永遠不懂。

在財報發(fā)布后的股票大跌聲中，拼多多正式步入了陳磊掌舵的后黃崢時代。

拼多多增長真的到天花板了

回到正題上來。這次財報CEO陳磊最自豪的應該是用戶數(shù)量，他將拼多多稱為全球用戶規(guī)模最大電商平臺。理由是：拼多多2020年度活躍買家達7.884億，而阿里最新財報披露其中國零售市場年度活躍用戶為7.79億，反超了940萬。

用戶規(guī)模第一姑且不論，而拼多多的用戶增長基本到頂卻是不爭事實。

拼多多以社交電商起家，絕大多數(shù)用戶都是通過微信賬號在拼多多APP上一鍵注冊登陸。盡管拼多多大力將用戶導入自有APP，但整體用戶基礎仍是微信生態(tài)。換言之，微信用戶是拼多多用戶的理論上限。

當前微信月活穩(wěn)定在10億左右，而拼多多的年度買家已經(jīng)達到7.79億，滲透率接近8成。購物不是所有社交用戶的剛需，近8成滲透率已經(jīng)逼近極限。拼多多自知可挖掘空間有限，也開始放風以降低外界對它的預期。

增速放緩的還有拼多多的GMV。年報顯示2020年GMV為16676億元，同比增長了66%。這個增速低于業(yè)界預期，創(chuàng)下歷史新低。如果剔除用戶增長因素外，其實際增速相比阿里、京東沒有優(yōu)勢。

阿里財報通常不公布GMV數(shù)據(jù)。其業(yè)務和傭金體系非常成熟，零售營收與GMV呈高度正相關，營收增速可近似等同GMV增速。阿里2021Q3財報顯示，中國商業(yè)零售業(yè)務營收為人民幣1536.79億元，同比增長39%；中國零售市場年度活躍用戶數(shù)量為7.79億，同比增長了9.5%。套用公式得出，剔除用戶增長因素后，阿里去年四季度零售GMV的實際增速約為26.9%，比高出拼多多近4個百分點。

京東沒有披露第三方GMV數(shù)據(jù)，同樣只能從相關收入來推算其增速。京東對京喜所有類目商家免收平臺費、扣點降至0.6%，使得在2019年底京喜上線微信入口后，其第三方平臺貨幣化率大幅下降（此前京東POP傭金比率高于天貓）。2020年京東的平臺及廣告服務收入為534.73億元增長了25.3%，說明第三方平臺GMV有著更高增速。以其貨幣化率為原來7-8成保守估算，剔除30%的用戶增長因素后，京東第三方平臺GMV實際增速在20-37%之間，同樣不遜色于拼多多。

因此，去年拼多多的GMV實際增速只是國內(nèi)電商行業(yè)平均水平，甚至于還低于阿里、京東第三方，其GMV高速增長的時代也已終結(jié)。

當用戶和GMV增長放緩的情況下，拼多多的營收卻仍在高速增長。數(shù)據(jù)顯示，2020年Q4傭金收入增速同比再次反超GMV（仍見上圖），幾乎是后者速度的兩倍，為了增收近乎瘋狂。

去年其總營收為人民幣594.919億元，與2019年的人民幣301.419億元相比增長 97%，幾乎保持著上年一樣翻番的勢頭，比GMV66%的名義增速高出一大截。剔除Q4商品銷售收入55.378億元，在商家免平臺使用費的前提下，拼多多的貨幣化率逼近GMV的3.25%，早已跨入了主流電商平臺2-5%的傭金率區(qū)間。

拼多多3.25%的貨幣化率已不低，若繼續(xù)提升勢必推高商家經(jīng)營成本，并導致大量腰部和尾部商家難以獲取流量，因此未來提高的空間相對有限。去年發(fā)布2019財報時，拼多多曾宣稱計自己幫助商家節(jié)省了500億元（按5%費率計）的經(jīng)營成本，沒想到正在被它以廣告費等名目收了回來。

用戶滲透率逼近極限，GMV實際增速降至行業(yè)平均水平，而貨幣化率提升的空間有限，這一次拼多多的增長是真的見頂了。

除了變大，拼多多其實什么都沒變

拼多多的定位可能是電商平臺中最多變的一個。早年黃崢說拼多多要做電商中的小新加坡，后來又變成了Facebook 式電商，在上市招股書中則提出了成為Costco +迪士尼結(jié)合體的愿景，現(xiàn)在喊起了“永遠把消費者利益和社會價值放在第一位”的口號。

雖然感覺Costco 和迪士尼的業(yè)務、調(diào)性有點遠，不是很搭；但大體上還能理解黃崢上市時說的大致意思是：他要將拼多多打造成為一個充滿歡樂體驗的、物美價廉的網(wǎng)上購物平臺。如今近三年過去，那么激流勇退的黃崢給后來者留下了一個什么樣的拼多多呢？

01 平臺商品問題頻出

拼多多是國內(nèi)在上市時最受批評的一家創(chuàng)業(yè)公司。主要原因并不是微信群和朋友圈讓人砍一刀的騷擾，而是：平臺上假貨問題嚴重，拼多多卻態(tài)度消極，強調(diào)假貨是社會問題企圖淡化應盡的平臺責任。

盡管拼多多一直在公開場合表示會嚴厲打擊，但實際效果非常有限，各類假冒偽劣商品仍然充斥其中，時不時見諸網(wǎng)絡。最近的一個典型例子，是YOUNG財經(jīng)發(fā)文對拼多多縱容盜版圖書的控訴。YOUNG財經(jīng)稱其在拼多多上采購了1000本書，實際送到574本，經(jīng)鑒別其中盜版書507本，盜版比例高達87%。

更令人困惑的是拼多多對于盜版圖書的態(tài)度，接到投訴的平臺方客服竟然表示，盜版書不是假貨。有人感嘆，拼多多重新定義了“假貨”。2018年上市后，拼多多連續(xù)兩年被美國列入“惡名網(wǎng)絡市場名單”，確實是難逃其咎。

02便宜貨固有標簽難去

眾所周知，下沉渠道不如主流市場利潤豐厚。拼多多用戶早就超過了京東，但GMV和營收卻低了一大截，更別說和阿里相比。于是，努力提高客單價、打進主流市場，拼多多進軍五環(huán)內(nèi)成為了路人皆知的野心。

然而這個愿望似乎也沒有多少起色。2020年每個活躍買家在拼多多一年的下單金額是2115元，同比有所增長是利好，而隱憂在于客單價竟然不升反降。拼多多公布的2020年整體訂單數(shù)同比增長94%達到383億個，不難算出平均客單價僅有43.5元，而2019年為51元，同比大幅下降了15%。

按說拼多多用戶近8億，難免會和阿里、京東用戶有較大重合，如果他們能轉(zhuǎn)移中高價格商品消費過來，客單價應該會逐步提高。實際正好相反，拼多多的平均客單價，與主要對手的差距非但沒有縮小反而拉大了。這只能說明，大多數(shù)用戶給拼多多貼上便宜貨的固有標簽，只在它上面購買低價商品。

03類目擴張乏力

作為綜合電商平臺，誰家都有自己的拳頭類目，比如京東的數(shù)碼3C，天貓的女裝、美妝、酒水等，蘇寧、國美的大家電。同時全面拓展類目以滿足用戶的多方位需求，天貓和京東甚至都延伸到房產(chǎn)、汽車、家裝等領域。

2020年拼多多的農(nóng)產(chǎn)品GMV增長至2700億，占比16%，去年同期為13.6%；此外服飾和快消品占比約50%；兩者相加達到了66%。其他所有類目加在一起，占比不過三分之一。除了轉(zhuǎn)型失敗的當當，極少能看到像拼多多如此偏科的綜合電商平臺。

以家電為例，算是拼多多扶持力度較大的一個類目?！?020年中國家電行業(yè)年度報告》顯示，去年全國家電線上規(guī)模占比達到46.2%，線上渠道銷售規(guī)模為3368億元，同比增長8.4%，主要渠道為蘇寧、京東、天貓、國美和五星。當下正值家電補貼的換機高峰期，作為國內(nèi)第二大（第一大？）用戶平臺的拼多多居然連前五名都沒能擠進去。

04 升級受挫：品牌館無疾而終

上市前后，拼多多將原來的名品折扣頻道更名為品牌館。很明顯，當時拼多多想效仿當年阿里的策略，希望以原平臺為流量池打造新平臺，引入優(yōu)質(zhì)品牌和商家來完成品牌升級。

更名后，品牌館入駐的大品牌不多，最早入駐的應該是網(wǎng)易嚴選，后來陸續(xù)有小米、國美等入駐。網(wǎng)友們更多聽說的反倒是它和大品牌的糾紛，比如蘋果、特斯拉、戴森、AMD、三只松鼠、極米等多家國內(nèi)外大品牌，都曾經(jīng)公開否認有授權拼多多銷售產(chǎn)品。每一次試圖挾用戶強行綁架大品牌的行為，都為拼多多成功地帶來了巨大的流量關注，但同時也一再惡化了與大品牌的關系，令它們敬而遠之。

現(xiàn)在拼多多APP的品牌入駐通知還停留在2020年4月1日國美，而在首頁上品牌館干脆消失了?？磥?，由于招商工作停滯，拼多多中止或暫停了品牌館計劃，選擇流量導給其他業(yè)務或類目。品牌館的無疾而終，意味著拼多多首次策略升級的嘗試徹底失敗。

以上這些并非現(xiàn)在才出現(xiàn)的新問題，拼多多在上市時便意識到它們的存在，會對未來產(chǎn)生不良影響，也曾試圖著手解決。但遺憾的是，三年來它并沒有真正下決心改變自己，而是一直放任在野蠻生長的捷徑上狂奔，一味地追求做大。

這三年來，拼多多既沒做到Costco的物美價廉，也沒有實現(xiàn)迪士尼的歡樂體驗。它沒有構建成健康的生態(tài)體系，還是那個低端商品走貨的網(wǎng)上大集市。它沒有真正把消費者利益和社會價值放在第一位，仍然是那個問題多多的巨嬰。

可以說，除了用戶和GMV的體量變大，拼多多上市以后什么都沒有發(fā)生改變，錯失了最好的3年轉(zhuǎn)型期。

兩巨頭緊逼，后黃崢時代競爭強度更高了

7.8億用戶、年1.6萬億元GMV，800多億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，這是黃崢給陳磊留下的家底。與上市之前相比，拼多多的用戶更多了、業(yè)務更大了，資金也更加雄厚，算得上是殷實的家底。

但同時，黃崢也給陳磊留下了諸多難題。平臺整治、品牌形象固化、品類擴張、品牌升級等，本應在上市就開始著手解決掉的問題，現(xiàn)在一個不少地留給了陳磊。加上近年來高舉“百億補貼”巨額補貼帶來的虧損和依賴癥，稱它是大“爛”攤子也不為過。

如果說之前支撐拼多多市值的是高速增長，那么在增長天花板已經(jīng)觸頂后，未來投資人更看重的只能是營收和利潤，而想提高營收和利潤就必須直面這些問題。

解決這些內(nèi)部頑疾就夠陳磊傷腦筋，最麻煩的是外部競爭環(huán)境變得格外嚴峻。

近年來拼多多在下沉市場上能夠高速增長，一個重要因素是沒有遇到真正的對手。阿里忙著發(fā)力本地生活服務和生鮮市場，而京東還在搬磚完善物流體系，無暇顧及拼多多。被打了個措手不及之后，他們才開始重視下沉渠道。而摸索市場需要時間，阿里和京東都交了不少學費。前者曾經(jīng)栽在社交電商的誤區(qū)中，后者一度在如何應戰(zhàn)上難下決心。讓拼多多獲得了更長的空窗期，獨享微信生態(tài)流量紅利迅速壯大。

但從2019年底后，積累了經(jīng)驗的阿里和京東開始雙雙發(fā)力。

2019年雙11京喜正式亮相，這次京東找到了正確打開微信生態(tài)的方式，京喜上線后增速很快。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月，京喜APP+小程序的去重總用戶數(shù)突破1.5億。其中96.1%的用戶來自微信小程序。在拉阿丁的微信小程序排行榜上，京喜緊追拼多多排在第二，形成了與拼多多正面爭奪目標用戶的態(tài)勢。

關于后黃崢時代的拼多多，有專家樂觀地認為，只要百億補貼還能繼續(xù)，依賴于微信的生態(tài)，拼多多的社交模式將會持續(xù)維持高活躍與增長。這種觀點顯然考慮過于簡單，不但沒意識到拼多多增長見頂?shù)氖聦崳€忽略了微信生態(tài)和百億補貼已非拼多多獨占，優(yōu)勢不再。

拼多多體量大了不假，但是對手也找到了節(jié)奏，并快速做大到足夠相抗衡的經(jīng)濟規(guī)模。拼多多不再是微信大生態(tài)中唯一有實力的低價電商，需要同時應對兩個用戶超億而且還不怵補貼戰(zhàn)的對手，這是一場它從來沒有經(jīng)歷過的陣地攻堅戰(zhàn)。

對于拼多多來說，拼多多項目幾乎是它的全部（多多買菜依附于它而生）。而在阿里和京東而言，淘寶特價版和京喜只是實施降維打擊的一部分，它們還用淘寶（天貓）和京東卡位封堵住了升級之路。無論是繼續(xù)下沉，還是尋求五環(huán)內(nèi)的突破，拼多多都會遭到兩巨頭的聯(lián)手阻擊。

后黃崢時代的拼多多，面臨的競爭強度遠遠大于從前，陳磊肩上的擔子比黃崢重得多。

錯失最佳轉(zhuǎn)型時機，時間不在拼多多這邊

任何企業(yè)不太可能在市場中占據(jù)多個不同的生態(tài)位，因為企業(yè)資源是有限的、競爭優(yōu)勢是相對的。既要又要還要的想法不切實際，懂得權衡取舍才能真正實現(xiàn)利益最大化。

拼多多最根本的問題不是那些難解的頑疾和巨額補貼帶來的虧損（這些只是癥狀），而是其企業(yè)定位并不明確，導致其中長期競爭策略混亂甚至缺失，以至于被短期利益牽著走，步入和阿里、京東正面激烈競爭的境地。

因此，拼多多首先要明確自己的定位究竟是什么。繼續(xù)現(xiàn)在的低價大集市向綜合電商平臺升級，還是專心做老百姓的菜籃子？轉(zhuǎn)型網(wǎng)上10元店，抑或是便利店，還是心心念念的Costco？只有明確了定位，才能制定相應的中長期策略規(guī)劃，走向有序發(fā)展的道路。

正如王陽明說的那樣：破山中賊易、破心中賊難，拼多多撕掉用戶心中固有標簽才是最難的。未來兩三年將是拼多多能否定位和轉(zhuǎn)型成功的關鍵，考驗的不只是陳磊的智慧更是耐心。

可惜的是，微信生態(tài)紅利空窗期一去不復返，錯失了最佳的3年轉(zhuǎn)型期，這次時間已經(jīng)不在拼多多這邊。

螞蟻蟲——科技自媒體、企業(yè)戰(zhàn)略分析師，虎嗅、鈦媒體、艾瑞等多家科技網(wǎng)站認證作者，曾入圍2015年100位科技自媒體作者、2016年鈦媒體10大年度作者、2016年品途網(wǎng)10大年度作者、2018年砍柴網(wǎng)年度作者、2019年驅(qū)動號年度作者、2020年商業(yè)新知年度作者，微信公眾號：miniant-cn。

1月12日，汽車之家發(fā)布公告宣布，陸敏按計劃退休，將不再擔任公司董事長兼CEO，空降龍泉出任公司董事長兼CEO，全面負責公司的經(jīng)營管理工作。這個消息正好在汽車之家被傳正籌備在港二次上市的時期，對于面對復雜競爭局勢的汽車之家來說，無疑又新增一大變數(shù)。

增長乏力：主業(yè)同比增長幾乎停滯

汽車之家的營收主要有兩大業(yè)務：媒體收入和線索收入。從財報來看，Q3其媒體收入為9.27億元，去年同期為9.24億元；線索收入為8.40億元，去年同期為8.28億元。這兩大主營業(yè)務一年來，在董事長陸敏及高管團隊的帶領下，實現(xiàn)了幾乎可以忽略的微增。

尤其是，這點增長跟Q1、Q2季度的同比下滑相比，更不值一提。今年Q2，汽車之家媒體業(yè)務營收9.32億元，去年同期為10.28億元，下滑9.35%；銷售線索收入為8.41億元，去年同期為8.89億元，下滑5.4%。Q1汽車之家的媒體服務收入為5.66億元，同比下滑12%；線索銷售業(yè)務收入為6.71億元，同比下滑8.7%。

由此可見，整個2020年前三季度，汽車之家的“主業(yè)”幾乎增長停滯。與此同時，汽車之家的用戶增長也出現(xiàn)問題。第三方數(shù)據(jù)機構QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示，汽車之家DAU從2019年11月至2020年10月，已連續(xù)12個月的同比增長為負，其中有8個月同比下降超10%，個別月份下降還超過30%。

躺著數(shù)錢：搞研發(fā)和投入不如“理財”

值得注意的是，2020年以來，汽車之家“理財”的利息收入?yún)s在穩(wěn)步增長。在雪球公布的汽車之家利潤表中，其前三季度凈利息收入竟然高達4.01億，相比去年同期的3.52億，增長了13.88%。更令人吃驚的是，汽車之家前三季度短期投資高達116.60億，去年同期為104.50億，同比增長11.58%。

何為短期投資？據(jù)汽車之家年報披露，短期投資包括存款和購買金融產(chǎn)品，換句話說，相當于汽車之家把100多億現(xiàn)金存到銀行、買了理財產(chǎn)品，也就是靠吃利息賺錢。眾多周知，互聯(lián)網(wǎng)是一個創(chuàng)新至上的行業(yè)，做“富翁”不如做“負翁”，而且，在汽車產(chǎn)業(yè)遭遇百年未有之變局的當前，在汽車主機廠、經(jīng)銷商以及汽車之家的競品，都在積極變革，為未來做投資布局的時候，汽車之家的表現(xiàn)卻截然相反，有現(xiàn)金流不去搞研發(fā)和投入，一心想著利潤，將巨額資金投入到短期投資中。

互聯(lián)網(wǎng)是個不滿足于現(xiàn)狀的行業(yè)，連阿里、拼多多、滴滴這樣的巨頭都在布局社區(qū)團購，以求新的增長機會。為何汽車之家在主營業(yè)務增長停滯的當下，不斷提高“理財”的投入，表現(xiàn)得像個“守財奴”一般，靠利息吃老本呢？

這或許與汽車之家已經(jīng)“變異”的基因有關。幾年前，平安依靠資本力量接管汽車之家，一度被市場看做是短期“投機”行為，是資本“綁架”創(chuàng)始團隊的逐利之作。有觀點認為，平安信托有短期套利之嫌，與公司謀求長遠發(fā)展相悖。如今的汽車之家似乎正在印證這樣的觀點。

靠金融大鱷平安的汽車之家把錢存起來，三個季度光利息收入就有4個億，這對財務報表來說，當然是好看的。但這樣的選擇，是與互聯(lián)網(wǎng)背道而馳的保守主義和不思進取。

不思進?。浩囍椅磥淼娘L險

在汽車之家將錢投向理財?shù)臅r候,同行們卻沒閑著。汽車之家的老對手易車，在完成私有化后，宣布通過騰易計劃，在獲客、數(shù)據(jù)、智慧4S店等方面與騰訊深度合作，直搗汽車之家的核心業(yè)務。而新興平臺懂車帝背后的字節(jié)跳動，亦是移動互聯(lián)網(wǎng)時代玩數(shù)據(jù)的高手。

特別是在今年疫情黑天鵝的催化下，汽車資訊服務領域還涌進了新的玩家。今年3月，百度推出了有駕APP，宣布殺入汽車信息服務領域。此外，快手也借勢直播的風口，在去年11月上線快說車頻道，進軍汽車垂類市場。

老對手奮起直追，新對手來勢洶洶，當分蛋糕的對手變強變多后，汽車之家未來的營收壓力必然增大。人無千日好，花無百日紅。面對這樣的形勢，汽車之家要想跟上互聯(lián)網(wǎng)快速變化的形勢，只能靠提升自身業(yè)務和創(chuàng)新，而決不能靠短期賺利息，被短視行為所綁架。

汽車之家也開始了行動，在三季度財報電話會議中，時任汽車之家董事長兼CEO的陸敏透露，吸引年輕群體和下沉市場用戶，是未來汽車之家流量增長的重點戰(zhàn)略之一。為了打開下沉市場，汽車之家面向四五線城市用戶推出了輕量級APP——汽車之家“極速版”。

然而，面對騰訊、字節(jié)跳動、百度、快手這樣更強且更早下沉的對手，汽車之家的下沉策略效果如何，恐怕還要打個大大的問號。而且，近兩年汽車之家因為內(nèi)容質(zhì)量下降，線索質(zhì)量及性價比不高等被消費者、經(jīng)銷商質(zhì)疑和詬病。在這種形勢下，汽車之家更不應該把錢存起來，與其吃利息，不如花錢提高內(nèi)容和線索質(zhì)量，這才是正道。

數(shù)年前，平安入主汽車之家時，曾經(jīng)的汽車之家副總裁馬剛發(fā)布了一條長微博頗有些預警的味道。“它的價值觀、使命感、凝聚力，它的清晰、宏大而堅實企業(yè)戰(zhàn)略，它的企業(yè)操守和行為準則……像灰塵一樣在資本的狂風中被吹散得無影無蹤?！?“這個企業(yè)將迅速隕落，成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一個疼痛而遺憾的故事?！?/p>

企業(yè)家的格局和胸懷決定企業(yè)能走多遠，不論哪個公司，如果只是鼠目寸光，只看蠅頭小利，不能著眼未來，為未來創(chuàng)新提前投資，都將面臨巨大風險。誰也不希望看到汽車之家真的走向這個結(jié)局，關鍵看汽車之家改變的決心有多大。

5月22日，阿里和拼多多前后腳發(fā)布了今年一季度的財報，而前幾天京東財報已經(jīng)先行發(fā)布。至此，國內(nèi)三家主要電商平臺的一季度財報全部集齊。

由于一季度正值國內(nèi)疫情最嚴重之時，財報也可視為國內(nèi)電商企業(yè)應對疫情交出的一份答卷。三家平臺中，投資者最為關注的應該是拼多多，作為后來者它能否繼續(xù)保持高增長，改善經(jīng)營狀況。

營收超預期，但GMV被質(zhì)疑

拼多多Q1財報中，營收數(shù)據(jù)表現(xiàn)非常亮眼，遠超分析師預期。財報顯示，今年第一季度拼多多收入為65.41億元，同比增長44%。而之前市場預期值為49.69億元，拼多多Q1營收超出了市場預期3成。也正是這組漂亮的數(shù)據(jù)，帶動了拼多多股價的大漲。

不過財報另一個數(shù)據(jù)——GMV，卻面臨著業(yè)界人士的質(zhì)疑。拼多多在財報中沒有直接披露2020年Q1的GMV，只是稱截止2020年3月30日過去12個月的GMV同比增長了108%，有人根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和財報披露的增速，推算出拼多多上個季度的GMV同比增長99%，相當于是去年同期的兩倍。

今年一季度正值國內(nèi)疫情高峰，各地紛紛執(zhí)行封閉式管理，整體經(jīng)濟被按下暫停鍵，零售商業(yè)受到了嚴重沖擊。由于物流體系在很長一段時間內(nèi)陷入停滯，2月份社會化快遞幾乎全面停運，從3月份才慢慢恢復，導致電商行業(yè)整體遭受重挫。春節(jié)后普遍宅家兩個月的我們，對此都有親身感受。第三方的數(shù)據(jù)也可以佐證，據(jù)國家郵政總局披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度全國快遞單量僅僅同比增長3%，而快遞收入甚至同比略微下滑。

京東和阿里的財報雖然沒直接提及該季GMV，但從財報的收入和活躍買家等數(shù)據(jù)來推算，它們的GMV應該有一定的同比增長，其中京東由于自營物流的天然優(yōu)勢受影響較小，其同比增速應不低于兩位數(shù)。但在拼多多同比翻倍的GMV增速面前，阿里和京東都顯得黯然失色。

由于拼多多物流體系最為薄弱，在三大電商平臺中應該是受疫情沖擊最大的一家。有人推測，拼多多財報GMV高速增長反直覺，有以下幾種可能：

1、平臺成交但未在當季完成發(fā)貨交付的比例較高；2、平臺統(tǒng)計口徑不同等原因帶來的數(shù)據(jù)“水份”。3、國家郵政總局的數(shù)據(jù)可能有遺漏不全之處。

其中3的可能性比較小，因為快遞業(yè)數(shù)字化管理程度遠高于其他行業(yè)，郵政總局可全面掌握行業(yè)大數(shù)據(jù)。2的可能確實存在，因為今年一季度快遞停擺比較嚴重，平臺對商家發(fā)貨時效有所放寬。但春節(jié)期間補貨本來就困難，加上今年疫情的影響，商家上架銷售的存貨并不多，有影響但不大。

恰好有第三方研究機構發(fā)布過今年前幾個月各大電商平臺的GMV數(shù)據(jù)，可供參考。5月18日，由數(shù)據(jù)分析機構“超對稱”舉辦的一場在線公開課中，首次披露電商平臺疫情后恢復調(diào)查數(shù)據(jù)。今年1-3月，拼多多的GMV大約1940多億元，同比增長28%。這個數(shù)據(jù)與大眾的直覺相符，和郵政總局的行業(yè)大數(shù)據(jù)也不矛盾，應該更接近于大眾統(tǒng)計口徑下的情形。即：拼多多在疫情后出現(xiàn)報復性增長的可能性很小，而是與行業(yè)整體一樣正處于緩慢的恢復中。

這表明，由于在物流、供應鏈等方面的短板，拼多多無法像阿里通過菜鳥網(wǎng)絡、京東通過自有物流那樣，迅速作出調(diào)整增加物流運力，以推動平臺商家復工。疫情并沒有成為拼多多的推進器，反而更像一塊試金石，照出了它的短板。

份額易得，核心競爭力難換

去年8月發(fā)布當年Q2財報時，拼多多曾經(jīng)預計將在今年實現(xiàn)年度盈利，并將利潤率目標定為5%。過去幾個季度以來，拼多多確實在往這個方向努力，曾連續(xù)多個季度都實現(xiàn)虧損收窄。

不過，拼多多的預計目標今年極可能要落空。這次Q1財報，拼多多的虧損不但沒有收窄反而大幅擴大。今年一季度拼多多歸屬于普通股股東的凈虧損為41.193億元，而2019年同期為18.877億元，同比虧損擴大了118.21%，遠遠超過了營收44%的同比增速。

拼多多今年一季度的總運營支出為人民幣91.08億元，而2019年同期為人民幣57.624億元，同比增加了58%。說細一些，拼多多總運營支出大體可分為兩大類：一是銷售與市場推廣費用高達72.97億元，同比增長49%；二是收入總成本為18.32億元，較2019年同期的人民幣8.733億元增長110％。

對此，拼多多給出的解釋是：一方面是在疫情期間，為了幫助商家主動降低平臺營銷成本，還將相當流量資源免費支持給了醫(yī)療用品等類目；另一方面，拼多多加大在技術、產(chǎn)品和商品直接補貼上的持續(xù)投入，如補貼、帶寬成本等。

這個解釋在市場費用上確實說得通，但不爭的事實是：運營成本增速超過了營收，未能呈現(xiàn)出隨著規(guī)模擴大而平均成本下降的應有趨勢，表明拼多多在成本控制方面做得并不理想。

作為成長型企業(yè)，出現(xiàn)戰(zhàn)略性虧損其次并不可怕，早前亞馬遜曾經(jīng)連續(xù)虧損了差不多20年。投資人之所以認可亞馬遜的長期虧損，是因為它堅持長期投資技術研發(fā)和高效的全球性物流體系，虧損換回來的是日后成為其核心競爭力的重要固定資產(chǎn)。但拼多多的情況卻不一樣，其虧損主要源于市場營銷瘋狂燒錢，性質(zhì)上更像前兩天被納斯達克通知退市的瑞幸咖啡，巨額補貼換回只是暫時的市場份額，而不是核心競爭力。

巨額補貼能不能幫拼多多贏得用戶的忠誠度呢？拼多多Q1財報顯示，“月活/年度買家的指標，從2019年一季度的65.4%提升到了2020年一季度的77.6%”，看起來很是樂觀，但實際情況未必如此。

燒錢補貼換市場是近年來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速做大的玩法，像外賣和網(wǎng)約車巨頭，都是通過燒錢做到市場壟斷地位。但如果沒有足夠的護城河，即便獲得了市場地位這種打法也未必可靠。比如說滴滴，在并購優(yōu)步之后成為了國內(nèi)網(wǎng)約車市場的絕對老大，但在面對高德打車等后來者仍不輕松，因為它缺乏流量入口、用戶忠誠度等核心競爭力。

拼多多與之類似，雖然近年來發(fā)展很快，但從目前觀察來看，它除了價格相對低之外，沒有形成自己的核心競爭力。在品質(zhì)、物流和服務均不如對手的情況下，拼多多絕無可能將阿里、京東逼退市場形成壟斷。即，拼多多燒錢補貼來的用戶，或和滴滴一樣并不牢靠。

拼多多大多數(shù)用戶是沖著商品價格便宜而來，而目前的利好指標是在持續(xù)性的巨額補貼下獲得的。拼多多不可能一直虧損，當巨額補貼停止后這種價格優(yōu)勢便將不復存在。屆時，拼多多物流慢、服務落后、體驗差等種種不足便會全面顯現(xiàn)出來，成為影響用戶消費行為的關鍵因素，用戶會不會流向其他平臺呢？

答案是肯定的，作為理性的消費者，貨比三家選擇適合自己的商家或平臺是極為正常的行為。想必大家都有印象，當年補貼大戰(zhàn)時，幾乎所有消費者都是跟著爸爸們的補貼走，絲毫沒有品牌忠誠度。

巨額補貼正在成為拼多多的雙刃劍，一方面確實有效地拉來了新增用戶、提高了GMV；另一方面卻導致長期巨虧，形成了補貼依賴癥不敢中止，否則極可能因為價格上漲而造成用戶大量流失。

拼多多在財報中表示，公司現(xiàn)金儲備充足，百億補貼仍會持續(xù)，并不斷擴大補貼的品類與商品數(shù)量。這個姿態(tài)在消費者聽起來確實很高，但細品之下，何嘗又不是被綁上惡性價格戰(zhàn)戰(zhàn)車上的無奈選擇？

需高度警惕拼多多的泡沫

國內(nèi)14億人口中，剔去老人和小孩外，電商潛在目標群體在8-9億左右，這就是淘寶用戶難以高速增長的原因。隨著6億用戶時代到來，拼多多也正在一步步逼近自己的天花板，進入平緩增長階段。

從拼多多的月活用戶增長就能看出這種趨勢。今年Q1拼多多的月活用戶為4.87億，同比增量非常喜人，高達1.98億，但環(huán)比增量卻只有550萬。而去年Q4的月活用戶為4.815億，環(huán)比增長了5180萬。從上季度的近5200萬新增下跌到本季度的550萬，即使和去年同期相比，也不足去年同期的1/3，堪稱是斷崖式下跌。

雖然營收65.41億元超過分析師預期，但拼多多的巨額虧損卻沒逃出他們的判斷。實際31.966億元的調(diào)整后凈虧損甚至還比他們預估的高了5.2億元，虧損率達到了67%，為上市以來最大的一次。

我們都知道，今天的股價是投資者對企業(yè)未來價值的折現(xiàn)預估。早前拼多多處于高增長階段，投資者對其的主要考核指標是成長率。當高成長的故事不再，拼多多將面臨著投資者要求贏利的壓力，而巨額補貼則成為沉重的包袱。

Q1財報發(fā)布之后，拼多多迎來了股價上漲，周五報收為68.7美元。而此前5月21日，彭博綜合37位分析師之前給出的平均目標股價為46.23美元，二者相差22.47美元。這個接近50%的差距，代表著普通投資者和專業(yè)分析師對于拼多多長期價值的不同判斷。從專業(yè)分析師的角度來看，拼多多作為一個依賴巨額補助擴張的電商平臺，尚不值68.7美元，其股價存在著較大的泡沫。

投資者應該將對拼多多的關注點從成長率及時轉(zhuǎn)向盈利方面，否則很容易作出不當判斷，遭遇較大的投資風險。

今天早間，百度發(fā)布了最新一季財報，2019年Q4百度總營收為289億元，同比增長6.25%，非美國通用會計準則下實現(xiàn)利潤92億元，同比增長95%。營收和利潤兩大關鍵指標，雙雙增長。也就是說，百度在商業(yè)上已連續(xù)三個季度環(huán)比增長。即便是挑剔的投資者，這份財報也應該可以令他們滿意。

托管頁——面向中小企業(yè)的移動商業(yè)解決方案

托管頁這個名字容易讓人望文生義，以為它只是一個簡單的承接頁，但其實不然。

以往，在PC互聯(lián)網(wǎng)時代，用戶通過百度、谷歌等搜索引擎，運用關鍵詞搜索可以找到相應的信息和企業(yè)，然后電話或郵件與對方聯(lián)系。但在今天，這個流程已經(jīng)很難走通。一是用戶習慣發(fā)生了巨大的改變，他們樂于使用在線工具而不是電話或郵件；二是移動互聯(lián)網(wǎng)變得封閉，各個APP形同信息孤島，信息更加分散，搜索引擎不再是萬能的流量入口。即便用戶通過搜索找到企業(yè)官網(wǎng)也不能直接在線聯(lián)系，他們無法忍受低效率的落后溝通方式，體驗不佳形成惡性循環(huán)。同樣，作為企業(yè)也不樂見這種缺乏效率的舊流程，希望有創(chuàng)新出現(xiàn)。

無論是用戶還是企業(yè)，都希望有更好的方式出現(xiàn)，托管頁就是在這種情況下產(chǎn)生的。單純從形式上看，托管頁有些類似于我們在朋友圈之前常常看到的H5頁面，都用來展示企業(yè)信息或服務。但實際上二者有著本質(zhì)上的區(qū)別：一是前者功能有限，往往僅限于展示和傳播；而托管頁功能更加齊全，信息發(fā)布、在線服務、實時互動、客戶管理等全業(yè)務流程均可實現(xiàn)，堪稱是功能強大的企業(yè)移動官網(wǎng)。二是H5制作不僅需要企業(yè)投入較大的技術和時間成本，還需要自己的服務器支持；而托管頁建立在百度站內(nèi)，無需自有服務器，模塊調(diào)用的制作簡單易操作，企業(yè)的實際投入成本很小，幾近于零。

對于很多中小企業(yè)來說，系統(tǒng)不但幫助它們節(jié)約了成本，還帶動它們提高了企業(yè)經(jīng)營管理水平。在功能模塊和統(tǒng)一接口等技術支持下，托管頁系統(tǒng)幫助企業(yè)實現(xiàn)了業(yè)務流程和服務的標準化。以客戶關系管理為例，托管頁依托百度統(tǒng)一ID體系，企業(yè)不但可以使用百度ID和用戶進行實時溝通，還能夠直接從百度賬號體系調(diào)取用戶關系進行留存管理，打造自己的長期私域流量池。

因此，托管頁不只是一個移動營銷產(chǎn)品，本質(zhì)上是百度針對企業(yè)開發(fā)的一套移動商業(yè)解決方案。百度提供了從技術、服務到用戶體系的全面支持，讓它們獲得了低成本、高效率、標準化的移動商業(yè)服務，快速啟動和融入到移動互聯(lián)網(wǎng)。在當前這個特殊時期，對于資金和技術實力不足的中小企業(yè)來說，托管頁顯得尤為實用和及時。

提升內(nèi)容安全和營銷價值、實現(xiàn)生態(tài)閉環(huán)

其實，托管頁并非首次在百度財報中出現(xiàn)。在2019年Q3財報中，托管頁便有所提及，稱「第三季度來自托管頁的收入占到了百度核心業(yè)務中營銷部分的將近五分之一」。這次財報中，百度再次明確肯定了托管頁的重要作用，董事長兼CEO李彥宏將它與百家號和智能小程序并稱為三大生態(tài)。百度之所以看重托管頁，是因為它對于用戶、客戶和百度都有著多重意義。

1、提高了信息的安全性和準確度，優(yōu)化用戶體驗

互聯(lián)網(wǎng)信息發(fā)布者人數(shù)眾多，加上良莠不齊等因素，往往難免產(chǎn)生一些虛假錯誤信息。網(wǎng)友和搜索引擎沒有識別不實信息的先天能力，常常出現(xiàn)一粒老鼠屎攪壞一鍋粥的情況，輕則導致用戶體驗不佳，重則用戶利益受損，特別是涉及企業(yè)服務的時候。

托管頁體系中，設置了兩個環(huán)節(jié)來把控企業(yè)信息的安全性和準確度。首先，企業(yè)獲得托管頁需要申請，百度系統(tǒng)對其提供的信息進行資質(zhì)審核，只有符合標準的企業(yè)才能通過。這就從源頭上排除了一大批不合格的商家，保障了用戶權益。其次，企業(yè)在托管頁上發(fā)布信息和服務時，百度后臺還會自動進行一次上架審核，以確保信息和服務的真實性。兩個環(huán)節(jié)的雙保險，有效地提高了托管頁企業(yè)信息的安全性和精準度。在信息內(nèi)容質(zhì)量好轉(zhuǎn)的同時，也優(yōu)化了用戶體驗。

2、與智能搜索、智能推薦相結(jié)合，提升移動營銷價值。

廣告界都知道約翰·沃納梅克的這句名言：“我知道我的廣告費有一半是浪費的，但我不知道浪費的是哪”。這句話表明了兩層含義：1、廣告主一直在為信息不精準買單，2、精準度越高，廣告營銷的價值越大。

近年來百度在人工智能、深度學習、自動駕駛等前沿技術上持續(xù)發(fā)力，并陸續(xù)投入實際應用。在人工智能技術驅(qū)動下，百度搜索進化為智能搜索，速度和匹配精準試均大為提高，據(jù)悉百度搜索的首條滿足率達到了58%。托管頁提高了企業(yè)信息的安全性和準確度，當其與智能搜索、智能推薦相結(jié)合，就能更高效地對用戶和企業(yè)信息進行精準匹配，這也意味著百度營銷的價值將大幅提升。

百度在財報電話會上也表示，廣告主們正在積極的擁抱百度托管頁。據(jù)介紹，托管頁的所有者更趨向于不具備開發(fā)能力的較小規(guī)模商家。通過百度托管營銷平臺，百度的人工智能能力可以被賦能給中小企業(yè)。這些企業(yè)在百度上開一個賬號，不用購買服務器和軟件，即可緊跟最新的互聯(lián)網(wǎng)技術，并持續(xù)提升轉(zhuǎn)化率。而托管頁構建有數(shù)據(jù)結(jié)構，可以保障內(nèi)容質(zhì)量，提升消費者信任。這也從側(cè)面驗證，托管頁和智能搜索、智能推薦技術的結(jié)合確實提高了百度營銷的價值。

3、托管頁讓企業(yè)服務落地，逐步構建生態(tài)閉環(huán)

在我們的印象中，百度的業(yè)務模式是流量變現(xiàn)，賺取企業(yè)的推廣費。用戶搜索獲取有用信息之后跳轉(zhuǎn)到其他網(wǎng)站、平臺或線下交易，便與百度無關，哪怕價值再大無法從中獲得收益。事實上百度已經(jīng)意識到生態(tài)閉環(huán)的重要性，并將打造一個健康而強大的移動生態(tài)系統(tǒng)視為戰(zhàn)略重點。

如今，托管頁的出現(xiàn)有望改變這一切。前面說過，托管頁是企業(yè)利用百度提供的技術規(guī)范在百度站內(nèi)創(chuàng)建的移動商業(yè)站點。那么，從用戶搜索信息、系統(tǒng)智能搜索精準匹配商家，到雙方在線溝通、商家提供服務，整個流程除了線下服務環(huán)節(jié)外均無需要跳轉(zhuǎn)其他平臺，全部在百度站內(nèi)完成。百度通過托管頁和早前布局的智能小程序，將越來越多的流量和交易鎖定在自己站內(nèi)，基本構建起了自己的生態(tài)閉環(huán)。

移動生態(tài)閉環(huán)形成后，百度的流量優(yōu)勢就有機會像阿里和騰訊那樣創(chuàng)造更大的商業(yè)價值。目前百度尚未發(fā)布生態(tài)閉環(huán)后的戰(zhàn)略計劃，開發(fā)應該只是時間早晚的問題。

孵化中國版shopify

托管頁強化了百度現(xiàn)有的生態(tài)體系，但還蘊藏著更大的商業(yè)夢想。

前面說過，托管頁看似是一個營銷產(chǎn)品，但本質(zhì)是一個針對企業(yè)的移動商業(yè)解決方案。如果將它和shopify對比，會發(fā)現(xiàn)二者非常相似：它們都可以提供類似的商家SaaS服務并從中獲得收入。

1、托管頁面向全體商家，而不是像shopify僅專注于電商，因此市場前景更為廣闊。電商在國內(nèi)發(fā)展得非常成熟，但龐大的傳統(tǒng)商業(yè)服務市場卻仍然有待于開發(fā)，百度遇到的對手并不多。有贊、微盟等實力偏小，重心放在微信生態(tài)上，短期內(nèi)不足構成威脅。真正的對手是美團、阿里等本地生活市場平臺，但它們重在傳統(tǒng)的電商思維而非為企業(yè)提供解決方案。可以說，百度的托管頁進入了一個潛力巨大又容易被大家忽略的市場，時機非常好。

2、百度基本形成了自己的生態(tài)閉環(huán)，有流量和用戶的規(guī)模優(yōu)勢，有利于商家快速成長，從而獲得先發(fā)優(yōu)勢。最新財報數(shù)據(jù)顯示，12月日活躍用戶數(shù)達1.95億，同比增長21%；百度App端內(nèi)搜索次數(shù)同比增長近30%。智能小程序的最新月活躍用戶數(shù)達3.16億，同比增長114%。百度龐大的用戶優(yōu)勢和充沛的流量資源，是shopify等傳統(tǒng)技術服務商所沒有的。百度不但提供技術支持幫企業(yè)上馬，還可以提供用戶和流量支持扶著送它一程，其成功率無疑要高出一些。商家的快速成長，有助于百度托管頁在市場上獲得先發(fā)優(yōu)勢。

當然前提是，百度要用財報數(shù)據(jù)說服投資者，其托管頁能夠成為國內(nèi)SaaS市場的領導者。一方面百度需要有針對性地調(diào)整戰(zhàn)略目標，以適應市場態(tài)勢；另一方面則要加快行動，盡快獲得先發(fā)優(yōu)勢。百度有幾十萬家營銷客戶，短期內(nèi)如何將它們從單純的廣告客戶轉(zhuǎn)變?yōu)榉湛蛻?，長期如何吸引更多的企業(yè)成為自己的服務客戶，將是成功的關鍵所在。

螞蟻蟲——科技自媒體、企業(yè)戰(zhàn)略分析師，虎嗅、鈦媒體、艾瑞等多家科技網(wǎng)站認證作者，曾入圍2015年100位科技自媒體作者、2016年鈦媒體10大年度作者、2016年品途網(wǎng)10大年度作者、2018年砍柴網(wǎng)年度作者、2019年驅(qū)動號年度作者，微信公眾號：miniant-cn。

?

前不久，大家熟知的華為、申通、美團等紛紛發(fā)出財報，總結(jié)2018年成績并對2019年作出部署。除大家熟知的這些公司外，大眾不太了解的商業(yè)服務商微盟與有贊也對外發(fā)出了財報。

3月24日，微盟率先發(fā)布的2018年全年財報。財報顯示，微盟2018年營收為8.65億元人民幣，較2017年同比增長62%；毛利5.18億元人民幣，較2017年增長50.4%，而凈利潤更是同比暴漲355.3%，達到5083.8萬元人民幣，財報分外精彩。

碰巧的是兩天后，也就是3月26日，有贊也對外發(fā)布2018年全年財報。財報顯示，有贊2018年營業(yè)額6.85億港元（約5.85億人民幣），同比增長229.3%；毛利2.31億港元（約1.97億人民幣），同比增加784.9%，從數(shù)據(jù)看來有贊的財報也較為可觀。

微盟與有贊一前一后曬出亮眼的財報，這引起了資本們的注意。4月2日、3日，微盟與有贊分別被注入新的資本，并且兩次投資的主要參與者都來自騰訊。這不免讓人產(chǎn)生疑惑：微盟與有贊之間誰更受資本喜愛呢？

微盟：SaaS服務+精準營銷貌似更有“錢景”

微盟成立于2013年，在香港2019年1月上市后成為了“SaaS第一股”。誠然，微盟對得起“SaaS第一股”的頭銜，從1月上市至今僅3個月時間，它的股價就由2.8港元/股的開盤價漲至5.47港元（4月8日收盤價），幾乎增長了一倍。

微盟股票價格反映出微盟當前良好的經(jīng)營狀況，這點從它發(fā)布的2018年全年財報能再次得到證實。

財報數(shù)據(jù)顯示，2018年微盟SaaS服務與精準營銷兩大核心業(yè)務均取得優(yōu)異成績：SaaS產(chǎn)品的營收為3.471億元人民幣，同比增長32.1%；精準營銷業(yè)務營收達5.18億元人民幣，同比增長90.9%。微盟在SaaS服務與精準營銷等核心業(yè)務上的不斷進步，不僅使得微盟在商業(yè)服務業(yè)中的市場份額由2017年的17%進一步擴大增至2018年的20.9%，還使營收激增62%達8.65億元，在給微盟帶來“錢景”的同時進一步鞏固了行業(yè)龍頭地位。

微盟在SaaS服務業(yè)務上的成就離不開它為中小企業(yè)提供SaaS服務的營銷云、銷售云和服務云“三朵云”，微盟將業(yè)務重心放在“三朵云”上，并通過拓展產(chǎn)品功能與提升產(chǎn)品性能的方式對“三朵云”進一步升級改造。

微盟對產(chǎn)品的升級不僅幫助客戶提升了收益，還提升了用戶對微盟SaaS產(chǎn)品的粘性與付費熱情。數(shù)據(jù)顯示，使用戶的平均收益從2017年的5100元提升至5365元人民幣。并且微盟2018年SaaS產(chǎn)品客戶的流失率由2017年的27.2%降至26.8%，并且新增付費商戶同比增長7.8%至26995名，付費總商戶較2017年同比增長25.6%至64695名。

而在精準營銷業(yè)務方面上，微盟將重心放在工具和營銷技術的開發(fā)上，并且制定了“垂直行業(yè)細分”和“渠道下沉”的戰(zhàn)略。此外，它還在業(yè)內(nèi)率先嘗試工具加營銷組合的方式。微盟通過這一系列動作為客戶產(chǎn)品營銷賦能，最終使得微盟的精準營銷業(yè)務營收、用戶、口碑三豐收。

數(shù)據(jù)顯示，截止2018年年底，微盟的精準營銷業(yè)務用戶同比增長61.7%，達到了280萬，用戶規(guī)模更上一層樓；并且精準營銷用戶的廣告復投率也由2017年的50.6%上升至55.4%，，這表明微盟的口碑進一步提升；更重要的是平臺精準營銷的廣告主在微盟上的平均開支同比增65.2%，這促成了微盟營收一年猛增167%。

微盟靠著“SaaS服務+精準營銷”雙輪的驅(qū)動，在2018年的營收、用戶與市場這三方面上，不僅賺足了“面子”，且在凈利潤方面也賺到了不少“里子”，微盟的“錢景”可謂是一片光明。

有贊：商家服務+支付服務看似更有“前景”

微盟有“錢景”，但作為競爭對手的有贊也同樣有“前景”。

有贊也是于2013年正式步入商家服務行業(yè)的企業(yè)，它在商家服務行業(yè)經(jīng)過4年的摸爬滾打，于2017年通過并購中國創(chuàng)新支付集團有限公司的方式登陸港交所，此次財報整體上還是能夠客觀展現(xiàn)商業(yè)服務業(yè)頭部玩家有贊的實力。

財報顯示：有贊的商家服務與支付服務兩大核心業(yè)務均實現(xiàn)了三位數(shù)增長，商家服務業(yè)務的主體業(yè)務軟件系統(tǒng)服務2018年營收4.3億港元，同比增長100%；支付服務下面的交易費營收3.1億港元，同比增長129%。有贊在商家服務與支付服務兩大業(yè)務上面取得不錯的成績，不僅對有贊收縮虧損、增強盈利有著極大的幫助，而且對爭奪商業(yè)服務業(yè)市場有著積極的促進作用，這使有贊看起來有“前景”了。

在商家服務業(yè)務上，有贊致力于為中小商戶提供微店鋪和移動零售解決方案，在此方針下形成了電商SaaS、門店SaaS、分銷服務、廣告服務、增值服務及PaaS云服務6大板塊，而多場景的布局也在無形中拓展了有贊商家服務的寬度。

在橫向拓展業(yè)務寬度時，有贊也在不斷拓展業(yè)務深度。有贊將商家服務重點放在電商SaaS領域，期間不斷擴大SaaS服務范圍，上線了贊微商城、有贊零售、有贊教育、有贊美業(yè)與小程序等多個不同行業(yè)產(chǎn)品。其中有贊微商城累積注冊商家超過442萬，付費商家達到10萬，并且2018年微商城月活躍商家數(shù)超過10萬，成交商家數(shù)超過20萬。有贊在商家服務上既有寬度又有深度，這有利于企業(yè)在商家服務中形成完整的商業(yè)閉環(huán)，從而為有贊“開源”的同時，亦能通過商業(yè)閉環(huán)產(chǎn)生的協(xié)同效應為有贊“節(jié)流”，最終縮小甚至消滅虧損。

而在支付服務業(yè)務方面，有贊通過并購的方式取得了“支付業(yè)務經(jīng)營許可證”與“金融許可證”，能夠在國內(nèi)持牌經(jīng)營第三方支付業(yè)務、實體預付卡業(yè)務、虛擬預付卡業(yè)務與金融業(yè)務。目前，有贊通過旗下的社交電商與商家服務大力扶持自家支付品牌，已經(jīng)取得成果了。財報顯示，有贊2018年由支付服務帶來的交易費收入增長129%，達3.1億港元，相當于有贊總營收的39.6%。

由此可以看出，隨著有贊在商家服務與支付服務兩大核心業(yè)務急速步入正軌，未來它的“前景”也變得明朗起來了。

微盟與有贊：“錢”與“前”的較量

通過前文的分析可以看出，微盟有“錢景”，有贊亦有“前景”，兩者均是良駒，但微盟與有贊身上也都存在不小的問題，阻礙了通過獲得資本投資擴大企業(yè)規(guī)模的道路。

先說說微盟，它已經(jīng)連續(xù)三年保持盈利，有著較強的盈利能力。并且市場份額由2017年的17%進一步擴大增至2018年的20.9%，并且隨著行業(yè)馬太效應的加?。ㄐ袠I(yè)集中度已由2015年的25%上升至2017年的43%），未來市場份額將會進一步過大。單憑這兩點優(yōu)勢微盟在短期內(nèi)就能夠吸引到絕大多數(shù)資本的注意力。

但從長遠角度來看，微盟的核心業(yè)務沒形成競爭壁壘，發(fā)展后勁不足將會成為阻礙資本進一步投資微盟的攔路虎。在SaaS業(yè)務上，微盟的競爭對手除了有贊外，還有阿里、華為、騰訊甚至是亞馬遜等超級巨頭，它們能夠利用一年上百億的研發(fā)費，在產(chǎn)品性能與場景化方面輕松擊敗微盟旗下產(chǎn)品。在精準營銷業(yè)務上，雖沒那么多巨頭與之競爭，但是由于行業(yè)技術門檻并不高，難以筑起技術壁壘，稍有不慎就易被對手侵蝕市場。從這個角度來看，微盟對資本的長期吸引力并不高。

再看看它的競爭對手有贊，在短期內(nèi)對投資者的吸引力并不大。這點從其發(fā)布財報后股價變化便能看出一二，26日財報發(fā)布后，有贊股價當日跌幅達到了7.58%，多數(shù)資本對有贊抱有擔憂。

它們的擔憂來自有贊盈利難問題。財報顯示：2018年有贊雖全年營收增長了2.29倍至6.85億港元，毛利激增7.84倍達到了2.31億港元。但是凈虧損卻擴大了3.48倍，達5.03億港元，有贊在商業(yè)服務業(yè)上連續(xù)五年虧損。長期的虧損狀態(tài)熬掉了一部分資本的耐心，也使大部分資本對有贊持觀望態(tài)度。

但是從長遠角度來看，有“前景”的有贊對資本的吸引力更大。原因在于有贊手中有商業(yè)服務行業(yè)中唯一的支付牌照，有贊可從事第三方支付業(yè)務、實體預付卡業(yè)務、虛擬預付卡業(yè)務與金融業(yè)務等業(yè)務。這不僅有利于內(nèi)部數(shù)據(jù)流與資金流形成閉環(huán)，將之前被微信與支付寶抽走的0.6%與0.1%的銀行結(jié)算成本控制在自己手中，使手續(xù)費營收利潤提升至1%，顯著提升有贊集團的盈利能力，從而為資本投資方創(chuàng)造收益。而且還能打通互聯(lián)網(wǎng)流量入口，畢竟在流量紅利見底，流量獲取成本與難度雙高的背景下，誰控制了流量入口誰就有了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下半場的船票。

通過全文的分析可以看出，微盟與有贊作的不同的發(fā)展方式代表的是商業(yè)B端服務業(yè)發(fā)展的陰陽路。選擇SaaS服務+精準營銷的微盟有“錢景”，在短期內(nèi)更值得投資；而選擇商家服務+支付服務的有贊有“前景”，在長期投資中更具幾分優(yōu)勢。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發(fā)韭菜財經(jīng)

2月22日，百度發(fā)布第四季度財務報告。作為一名對小程序生態(tài)密切跟蹤關注的局內(nèi)人，我對財報中關于百度智能小程序業(yè)務的部分最感興趣。財報中這一部分是這么描述的：移動產(chǎn)品矩陣的卓越表現(xiàn)帶動百度移動生態(tài)的進一步繁榮。其中，百度智能小程序月活用戶達到1.47億，環(huán)比增長30%。

智能小程序生態(tài)的形成

在討論為什么智能小程序發(fā)展這么快之前，筆者可以先舉一個例子。在最近和某家微信小程序供應商討論的過程中，我們發(fā)現(xiàn)，小程序業(yè)者十分關注百度智能小程序的發(fā)展，認為有很大的商業(yè)機會。

舉個例子，有業(yè)者認為，在百度地圖上如果能使用停車場管理和支付的小程序，其業(yè)務和流量會非?？捎^。汽車駕駛員往往通過百度地圖到達目的地，到達之后，也很自然用百度地圖查找附近停車場。百度地圖APP本身已經(jīng)綁定了車牌號，如果點擊停車場可以直接支付，會非常方便，不用再去掃描停車場的二維碼，打開支付寶或微信進行支付。

對于百度來說，在上述場景中，百度地圖APP對用戶的服務更加全面。用戶在地圖APP中完全實現(xiàn)了導航、停車、支付的全部流程。地圖的使用效率大大提升。停車場也樂于在地圖APP中植入自身的小程序，因為可以通過地圖的推薦獲取更多的停車需求，經(jīng)濟效益大幅提升。

這個例子很能說明問題，即百度本身有不少業(yè)務跟小程序結(jié)合能夠起到奇妙的化學反應。對小程序業(yè)者來說，支付寶或微信生態(tài)的紅利挖掘殆盡，但百度體系內(nèi)的流量對移動開發(fā)者來說還是一片藍海，大有可為。小紅書、攜程等都通過和百度App的合作擴大了流量來源，也說明了智能小程序的威力。財報電話會上，百度對投資者表示：隨著時間的推移，我們相信百度智能小程序的采用也將成為收入增長的驅(qū)動力。此前的測試表明，使用百度智能小程序的廣告客戶比使用HTML 5網(wǎng)站作為廣告登陸頁面的廣告客戶獲得的ROI更高。

可以這么說，智能小程序生態(tài)能夠這么快形成，其實背后是有確實存在的具體需求作為支撐的。不管是用戶、還是開發(fā)者，大家都希望分享百度移動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略成長的紅利。

智能小程序的降維打法

很多人看到智能小程序，會問道：支付寶或微信都叫小程序，為何百度卻要加上“智能”二字呢？筆者認為，底層基礎的構成不一樣是關鍵。

百度智能小程序為小程序開發(fā)者提供了很多AI基礎應用。比如語音識別、語義分析、人臉識別、反欺詐等等技術，這些開發(fā)者都可以通過接口調(diào)用。對于開發(fā)者來說，百度的AI基礎技術是取之不盡的寶庫，大大降低了開發(fā)者投身人工智能浪潮的門檻。

有了AI助力，智能小程序展開拳腳的空間會大大增加。從信息到服務、從金融到安全，我們所能設想的很多互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品都可以通過智能小程序來進行表達。由于百度開放戰(zhàn)略，智能小程序彼此之間還能夠互通有無，以往移動互聯(lián)網(wǎng)所謂的信息孤島會不復存在，各種應用之間彼此連接，為消費者創(chuàng)造了一個無邊界的智能互聯(lián)網(wǎng)服務平臺。這也是為什么我們說，智能小程序的“快”，是因為它相對于支付寶或微信小程序來說屬于“下一代”產(chǎn)品，打法是降維的。

對于百度來說，智能小程序應用的全面推開，會大幅提升百度信息搜索在移動互聯(lián)網(wǎng)時代的優(yōu)勢地位，又可以形成百度AI服務互聯(lián)網(wǎng)B端客戶的能力，還可能對支付、賬戶等業(yè)務有所裨益。

從這個角度看，智能小程序加持下，百度App不僅是信息的入口，更是服務的接口。借助智能小程序，百度也由此實現(xiàn)了信息獲取到服務獲取的閉環(huán)。所以，智能小程序事實上是服務和信息的聚合點，可以說，只要這一戰(zhàn)略順利推進，智能小程序的價值將不會比微信小程序低，估值也不會輸給微信小程序。

智能小程序開放的背后

智能小程序月活數(shù)據(jù)和百度App日活數(shù)據(jù)的同步增長，已經(jīng)反映出了智能小程序?qū)τ诎俣鹊闹卮髴?zhàn)略意義。隨著越來越多的開發(fā)者意識到智能小程序的價值，智能小程序生態(tài)的日益豐富，市場可能要重新定義百度的搜索能力了。

作者螞蟻蟲——科技自媒體、企業(yè)戰(zhàn)略分析師，虎嗅、鈦媒體、品途等多家科技網(wǎng)站認證作者，曾入圍2015年100位科技自媒體作者、2016年鈦媒體10大年度作者、2016年品途網(wǎng)10大年度作者、2018年砍柴網(wǎng)年度作者，微信公眾號：螞蟻蟲（miniant-cn）。

11月22日，美團點評發(fā)布2018年第三季度財報，這份財報對于美團來說意義十分特殊。

一方面，這是9月20日上市以后，美團真正意義上的第一份成績單。另一方面，10月30日，美團剛剛宣布新的一輪組織升級，將財報與之結(jié)合，或許我們能夠解讀出更多有價值的信息。

財報呈現(xiàn)出的亮點有許多，無論是營收還是規(guī)模，第三季度美團都保持著高速增長。其中，美團酒店是值得重點關注的業(yè)務之一。數(shù)據(jù)顯示，前三季度美團酒店總間夜量達到2.096億，超過了去年2.05億酒店間夜量。

自2013年上線的酒店業(yè)務，從零開始，能夠在行業(yè)競爭如此激烈的背景下實現(xiàn)逆襲實屬不易，其背后的“三級火箭”優(yōu)勢也逐漸凸顯出來。

用戶端最為直觀的感受是不論是異地游還是本地周邊出行，與酒店相關的一切服務都可以通過美團來實現(xiàn)，傳統(tǒng)的酒店業(yè)通過美團已經(jīng)實現(xiàn)了線上生意的全新玩法，美團酒店也正在超越傳統(tǒng)意義上的OTA，成為“大旅行”領域的新物種。

文：彬彬（熊出墨請注意）

增長背后的驅(qū)動力

“增長”是美團第三季度財報的核心關鍵詞。

第三季度，美團平臺交易金額為1457億元，較2017年同期增長40%。交易用戶較2017年同期增長30.3%，每位交易用戶年均交易筆數(shù)達到22.7筆，同比增長32.6%?；钴S商家規(guī)模也有所擴大，從2017年同期380萬增長至550萬。

另外，第三季度美團總營收191億元人民幣，同比增長97.2%。毛利45.7億元，同比增長33.2%。主營業(yè)務，美團餐飲外賣第三季度收入112億元，同比增長84.8%。到店及酒旅業(yè)務收入44億元，同比增長46.8%。與此同時，到店及酒旅業(yè)務的毛利達到40億元，換算下來，其毛利率高達90.6%。

繼續(xù)細看，美團酒店業(yè)務的增長幅度也是十分明顯。截至第三季度，2018年美團平臺售出的酒店總間夜量就已經(jīng)超過了去年全年的總和。其中第三季度酒店間夜量為7610萬，同比增長34.8%。

超越自我再創(chuàng)新高之外，美團的多項業(yè)務在各自所屬的垂直賽道上都已實現(xiàn)領跑。還是以酒店業(yè)務為例，Trustdata數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，美團酒店單月間夜量達到2240萬，首次超越攜程、去哪兒、藝龍三者之和，成為行業(yè)第一。

隨后第二季度，美團酒店優(yōu)勢依然明顯，訂單量和間夜量均是行業(yè)第一。6790萬的訂單量占據(jù)行業(yè)49.8%的市場份額，間夜量為7290萬，所占市場份額達46.2%。

說到這里，熊出墨請注意想起10月30日，王興通過一封內(nèi)部信宣布美團上市后的首次組織升級。升級之后，美團組織體系主要包括用戶平臺、到店事業(yè)群、到家事業(yè)群、快驢事業(yè)部、小象事業(yè)部和LBS平臺。

頗受外界關注的一項舉措是，美團把原有的酒旅事業(yè)群重組，將住宿、境內(nèi)獨家、榛果等業(yè)務整合到到店事業(yè)群中。有評論稱，這意味著美團酒店業(yè)務的戰(zhàn)略地位減弱。其實恰恰相反，在酒店行業(yè)占領制高點之后，美團清晰意識到風向的變化，并第一時間做出調(diào)整。

區(qū)別于傳統(tǒng)的OTA玩家，美團的“住”正在尋求與“吃”、“行”、“游”、“購”、“娛”等各大板塊之間更好地協(xié)同，形成合力，以給行業(yè)的發(fā)展注入新鮮血液，為用戶帶來更加完整的體驗。而組織升級之后，“大旅行”理念指導之下，美團酒店的“三級火箭”效應也將更加凸顯。

美團酒店的“三級火箭”

在業(yè)界熟知的互聯(lián)網(wǎng)公司三級火箭理論中，第一級是通過工具或者產(chǎn)品來完成頭部流量的積累，第二級是進一步的沉淀商業(yè)場景來篩選有價值的客戶，第三級是找到盈利方式完成商業(yè)閉環(huán)。

對于美團酒店業(yè)務而言，一級火箭是外賣和團購等助力美團成為超級平臺的基礎業(yè)務；二級火箭是圍繞“住”和“玩”的需求，為年輕用戶提供了豐富產(chǎn)品，不斷擴充新的商業(yè)場景；第三級火箭則是背靠Food+Platform激活了“酒店+X”，實現(xiàn)了商業(yè)閉環(huán)。

具體來看在一級火箭中，美團8年來不斷向前所累積的動能，保證了酒店業(yè)務開展時有源源不斷的流量補給。美團的流量導入采用的高頻帶動低頻，這種方式的好處是，效率高且效果好。眾所周知，美團是以“吃”為核心，在餐飲外賣領域，已是“631”格局中的領導者。用核心優(yōu)勢去輻射周邊，為美團酒店等業(yè)務吸引、保留用戶。此前德勤中國發(fā)布的《數(shù)字化生活服務市場生態(tài)展望報告》中提到，生活服務領域大的數(shù)字超級平臺的崛起，將形成新的平臺經(jīng)濟，美團酒店的業(yè)績已經(jīng)說明一切。

另外，高頻帶動低頻的打法還能為美團酒店業(yè)務帶來高于業(yè)界平均水平的轉(zhuǎn)化率。美團招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年美團酒店新增預訂用戶有超過80%都是從核心品類轉(zhuǎn)換而來。鑒于此，本次組織升級，王興再次強調(diào)，升級是圍繞著“Food + Platform”進行。

二級火箭中，美團不斷的通過擴充“邊界“，以用戶需求為核心，比如圍繞住提供酒店+出行、酒店+餐飲等豐富多樣的產(chǎn)品，逐漸沉淀出適合年輕群體的商業(yè)場景，這也在一定程度上造就了美團酒店的快速崛起。

據(jù)了解，過去三年時間里，美團酒店年輕用戶的消費增長接近40%。這與行業(yè)環(huán)境的變化密不可分，年輕用戶消費能力提升之后，正成為酒店消費的主力。Trustdata發(fā)布的《2018年Q2中國在線酒店預訂行業(yè)發(fā)展分析報告》顯示，在線酒店預定用戶中，80后和90后占比分別為42.6%和30.9%，00后占到了6.8%。

隨消費群體而變化的，是消費行為和消費習慣。最顯著的一點，年輕用戶對于OTA平臺的要求已經(jīng)不再是區(qū)隔開來的“住”、“行”、“游”，他們更注重整體的體驗。比如說日漸興起的自由行，用戶在旅行中希望看到的是，酒店、機票、娛樂、餐飲、交通等等，更多深度且個性化的元素排列組合。美團酒店之所以能夠成為年輕用戶“收割機”，就是抓住了這一點。

第三級火箭中，背靠美團這個超級平臺，酒店+X的戰(zhàn)略得以實現(xiàn)“兩新兩不同”，進一步完成商業(yè)閉環(huán)。具體來看，“兩新”指的是更多的新用戶和更多新的入住時間點，“兩不同”指的是不同品類的銷售以及帶來不同地域的客源。

王興在過去也多次提到美團作為“超級平臺”正在釋放出的盈利能力。財報的數(shù)據(jù)也能窺得一二。在整體變現(xiàn)率上，2017年第三季度為9.3%，2018年第三季度則為13.1%。

“兩新兩不同”正好對應酒店行業(yè)的傳統(tǒng)痛點，對癥下藥的美團酒店通過“酒店+X”的邏輯已完成諸多合作酒店的改造。以福州市湖景主題酒店為例，美團一方面通過分析其淡旺季游客的消費數(shù)據(jù)，為之提供營銷方面的指導，另一方面利用酒店+餐飲、酒店+門票、酒店+婚宴等打包套餐，在這一場景下實現(xiàn)了高頻帶動低頻。

根據(jù)酒店方面的反饋，在一系列的改造后，湖景主題酒店的入住率從原來的30%提升到80%，經(jīng)由美團酒店渠道的間夜量占到了整體的70%以上。

熊出墨請注意認為，對于酒店來說，“酒店+X”能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最合理配置，尤其是全服務型的高星級酒店，餐飲、會議、婚宴在整體收入中占比不容忽視，一站式的解決方案能夠帶來更大想象空間。美團酒店也在改變著行業(yè)的競爭格局，催促其他企業(yè)打破傳統(tǒng)經(jīng)營管理模式，發(fā)掘“酒店+X”的巨大藍海市場。

“大旅行”領域的新物種

美團此輪組織升級還透露出另外一則重要信息，發(fā)力B端，幫助傳統(tǒng)商家實現(xiàn)供給側(cè)的數(shù)字化。

王興表示，過去美團大力投入和發(fā)展消費側(cè)的數(shù)字化，商戶端的數(shù)字化才剛剛開始。美團希望持續(xù)通過科技與實體經(jīng)濟的深度融合，“加速線上線下一體化服務，進一步幫助商戶提升效率”。

為此，美團首先提供的是流量和內(nèi)容上的支持。第三季度財報數(shù)據(jù)顯示，美團平臺用戶粘性持續(xù)增強，交易用戶達到3.8億，較去年同期呈現(xiàn)30.3%的增長。為商家?guī)ゾ薮罅髁客瑫r，用戶在交易完成之后還會在美團留下相關的點評、分享等。

另外，從發(fā)展趨勢來看酒店行業(yè)和旅游行業(yè)之間的界限越來越模糊，美團也在不斷完善相關資訊、景區(qū)問答、攻略等內(nèi)容板塊的建設。內(nèi)容社區(qū)的屬性不斷強化，久而久之，美團就成了重要的用戶決策入口。而平臺上沉淀的大量UGC內(nèi)容，有助于商家在積累口碑，樹立品牌。從而吸引來更多用戶，形成正向循環(huán)。

其次，授人以魚不如授人以漁，幫助酒店完成數(shù)字化改造的最佳途徑，莫過于讓其親自參與進來。

前面有說到，美團利用大數(shù)據(jù)技術，輔助酒店開展營銷工作。在其他環(huán)節(jié)，美團同樣在為酒店提供管理工具。比如酒店管理系統(tǒng)（PMS）和酒店收益管理系統(tǒng)（RMS），接入之后，其可以扮演起數(shù)字樞紐的角色，匯集酒店的離線和在線交易，為管理者提供酒店整體的運營情況。

美團酒店還設立了美酒學院，對商家進行專業(yè)培訓，對理論知識和實戰(zhàn)技能進行全方位提升。據(jù)介紹，今年美酒學院的學員已經(jīng)超過13萬人，覆蓋455座城市。在王興的認知中，科技企業(yè)應該是與傳統(tǒng)企業(yè)融合發(fā)展，這也是美團酒店不同于其他OTA平臺的特點之一，銷售業(yè)績提升之外，更強調(diào)共同進步。

但話說回來，真正推動行業(yè)數(shù)字化改革，并非一朝一夕之事，美團酒店仍面臨諸多挑戰(zhàn)。以用戶體驗為中心，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游是關鍵所在。

美團酒店正做著相應的努力，8月份美團酒店與超過50家酒店品牌就“凈放芯”項目達成合作，酒店行業(yè)服務數(shù)字化、智能管理又向前推進一步。用戶通過掃描酒店布草上的智能芯片，即可得知床單、被套、毛巾等是否符合“一客一換”的洗滌規(guī)范。

至于美團酒店自身，在進行消費側(cè)和供給側(cè)的數(shù)字化改造的過程之中，其對“大旅行”的理念將會有更為深刻的理解。這更有利于日后憑借三級火箭的帶動，超越原有傳統(tǒng)的OTA格局，為酒店合作伙伴提供新的增長空間，并實現(xiàn)自身在線酒店新物種的蛻變。

本文首發(fā)于微信公眾號「熊出墨請注意」，文：彬彬，轉(zhuǎn)載請注明來源并保證文章完整性

　　各位周二好。

【文源：虎嗅】

昨晚，京東發(fā)布了第三季度財報。在之后的電話會議上，劉強東表示：管理團隊穩(wěn)定成型。這也是他在性侵風波后的首次發(fā)聲。

劉強東未談及明尼蘇達事件

@新浪財經(jīng)【劉強東風波后首發(fā)聲：管理團隊穩(wěn)定成型】在京東發(fā)布第三季度財報后的電話會議上，劉強東表示：現(xiàn)在整個京東集團的管理團隊已經(jīng)穩(wěn)定而且成型，個人的主要關注點放在新業(yè)務上，面臨四件事：戰(zhàn)略、文化、團隊和新業(yè)務。劉強東在電話沒有談及明尼蘇達事件，京東高管稱，該事件對京東運營沒有產(chǎn)生影響。

周一盤前公布三季度財報業(yè)績后，京東股價盤前已經(jīng)跌約3%。劉強東發(fā)聲后，在美上市中概股京東低開低走，開盤跌約2.6%，最終收跌8.42%，收報21.10美元，收創(chuàng)2016年7月8日以來新低。

　　兩份財報

@新浪科技【阿里健康公布半年報：營收18.79億元，凈利1050萬元】阿里健康昨晚發(fā)布2019財年上半年業(yè)績。公告顯示，截至2018年9月30日止六個月期間，阿里健康收入為18.79億元，同比增長111.2%；毛利為5.29億元，同比增長107.1%；經(jīng)調(diào)整后利潤凈額達到1050萬元。

公告稱，收入和毛利的強勁增長主要由于本報告期內(nèi)醫(yī)藥自營業(yè)務及醫(yī)藥電商平臺業(yè)務快速成長所致。公告顯示，醫(yī)藥自營業(yè)務收入達16億元，同比增長100.2%。醫(yī)藥自營業(yè)務的年度活躍消費者超過1800萬。報告期內(nèi)，天貓醫(yī)藥館商品交易總額(GMV)超過人民幣250億元，同比增長超過50%。天貓醫(yī)藥館的年度活躍消費者已超過1億。

百度發(fā)布2018年Q2財報后，美國投資媒體Investor Place作者Luke Lango撰文指出，現(xiàn)在是抄底百度的最佳時機。文章表示受“Alphabet計劃在中國重新推出可供審查版的搜索引擎服務”影響，百度股價暫時下跌，但“即便谷歌會回到中國，也未必會蠶食百度的市場份額，更不足以扼殺百度股票”。

相比國內(nèi)的輿論偏向，國外媒體、投行和機構似乎更看重新一季度財報百度所表現(xiàn)出的長線價值，早在上個月的AI開發(fā)者大會時，美銀美林就在研報中評論，“我們看到百度的開放平臺項目更加成熟”，而Q2財報的數(shù)字恰好佐證了這一樂觀預期。

如今的股價波動是否更適合抄底呢？有數(shù)據(jù)顯示，從8月2日以來，已經(jīng)有5家機構陸續(xù)進場、抄底百度，究竟百度的長線價值能否支撐其股價反彈、逆勢上漲呢？

機構紛紛抄底，百度股價反彈會是大概率事件嗎？

百度發(fā)布財報之時，關于谷歌重返中國的消息甚囂塵上，引得媒體和民眾眾說紛紜，而國外的市場反應倒是罕見地達成了一致。

基于良好的業(yè)績及發(fā)展預期，投行紛紛上調(diào)百度目標評級及目標股價。根據(jù)德意志銀行日前發(fā)布的市場研究報告，將對百度目標股價上調(diào)至337美元，股票評級維持買入，KeyCorp的分析師則對百度設定了新的目標價297美元，同樣評級為買入。

美媒質(zhì)疑谷歌回歸中國市場為時已晚，不會對百度造成很大沖擊。比如投資媒體Seeking Alpha發(fā)布文章指出，“谷歌重返中國并不會對百度形成很大沖擊”，相反此時恰好形成了一個抄底百度的時機。事實也正是如此，同花順數(shù)據(jù)顯示從8月2日至8月13日，百度機構數(shù)量從836家上升至851家，機構罕見扎堆進場。

而此前大量買入百度股票的多家投行，在第二季度也紛紛增持馬薩諸塞州金融服務有限公司買入99萬股百度股票，較之前持股上漲51.4%，阿卡迪亞資產(chǎn)管理有限責任公司買入約63.6萬股百度股票，較之前增持14倍。

為什么對于百度近期的股價波動，國內(nèi)外呈現(xiàn)如此反差？追根究底，國內(nèi)輿情對百度的過往質(zhì)疑長期不能消除，這實際上影響了對百度長線價值的合理評估，而國外投資者則更看重百度所具有的長期成長性。在他們看來，AI市場仍處于早期發(fā)展階段，但長期將會有很大的發(fā)展空間，而由于百度在這個領域的長期巨大投入，使得百度獲得了一張商業(yè)成功的通行證，百度將繼續(xù)保持在這個領域的優(yōu)勢。

當然，現(xiàn)在中概股面臨普遍下跌的尷尬情景，百度不可避免地也受到波及。

不過隨著抄底百度、集中增持的機構越來越多，百度股價反彈有可能是大概率事件，而這背后的底氣則來自其穩(wěn)固的營收增長趨勢與理智的商業(yè)布局。從第二季度報告可看，搜索與信息流業(yè)務收入雖仍是整體業(yè)績支撐，但值得關注的是，搜索之外的信息流業(yè)務與AI業(yè)務收入占核心業(yè)務營收比例已近20%。

這一數(shù)字透露出AI和信息流已經(jīng)成為百度新的增長引擎，而長期來看，外部競爭環(huán)境的變化不會影響其營收增長。

移動廣告觸頂，“搜索+信息流”能否維持高增長成關鍵

8月1日凌晨百度發(fā)布了今年第二季度財報，數(shù)據(jù)顯示，公司二季度營收260億元，同比增長32%，凈利潤64億元，同比增長45%，營收和凈利潤均超市場預期。

正是因為看到了營收增長的勢頭，華爾街在百度短暫股價下跌之后，依然保持看好，那在下半年或更長一段時間內(nèi)，百度的業(yè)績是否會和華爾街的預期一致呢？

這一問題從第二季度的財報中可以窺探一二。首先看核心業(yè)務營收，網(wǎng)絡營銷營收為人民幣211億元，比去年同期增長25%，貢獻總營收81%，整個移動端的營收占比77%，高于去年同期的72%。很顯然，“搜索+信息流”的雙引擎模式依然支撐了公司的整體業(yè)績，尤其是信息流業(yè)務增長明顯。

不過移動互聯(lián)網(wǎng)紅利對網(wǎng)絡廣告的貢獻已經(jīng)逐漸接近尾聲，有機構預測，2018年將是移動互聯(lián)網(wǎng)時代網(wǎng)絡廣告規(guī)模以25%以上增長的最后一個年度，在這種情況下，百度搜索+信息流的雙引擎模式是否還能保持現(xiàn)在的增速呢？這關系到百度營收的整體走向。

一則，百度APP用戶基數(shù)和活躍度提升的基礎上，核心廣告收入可能高于其它競爭者的增長速度，因為“搜索+信息流”的雙引擎模式在影響用戶決策鏈方面，比單純依賴信息流更有效。根據(jù)用戶搜索行為數(shù)據(jù)不斷改進信息流推薦，進而對用戶需求與意圖把握更為精準，這種模式為百度拿下更多廣告主。

二則，未來AI技術驅(qū)動“搜索+信息流”模式將會更加成熟，這主要表現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容提升用戶體驗上。此次財報首度公開，百度搜索結(jié)果首條直接滿足需求比例達37%，搜索結(jié)果中有38%來自熊掌號優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，顯然這迎合了用戶對內(nèi)容質(zhì)量提升的核心需求。

短期下跌長線看好，百度的商業(yè)價值到底有沒有被低估？

長期以來，有關百度價值是否被低估的討論一直在繼續(xù)，如今伴隨著多次財報利好，國內(nèi)外媒體又重新開始衡量百度的真正價值。

據(jù)第三方研究機構86 Research最近對百度的研究報告指出，百度目前處于被嚴重低估的狀態(tài)，而且百度AI業(yè)務的領頭羊地位沒有在股市當中表現(xiàn)出來。而摩根士丹利日前則對Waymo估值從750億美元調(diào)整為1750億。

對此86 Research首次對百度的Apollo自動駕駛平臺進行了單獨估值，并給出了105億美元的估值。研報還稱“百度的合理估值應該超過1200億美元，百度股價預計可以達到343美元，投資潛力巨大”。

之所以估值難以被拉升，自然是因為這兩個AI項目目前還難以對公司營收產(chǎn)生較大影響，這點李彥宏也在財報電話會議得以確認。不過如Investor Place所說，長線投資者應該將目標明確聚焦于那些具備長期成長性的公司，所以，如何衡量百度的商業(yè)價值，不能僅僅聚焦于百度當下的商業(yè)模式，更應著眼未來。

股價波動對百度來講更多只是虛驚一場，尤其是抄底百度之后，或?qū)⒂瓉砉蓛r更大的爆發(fā)，這對百度莫不是一種刺激，但是國內(nèi)外的焦點明顯放在AI的長線價值上，這才是百度更持久的試煉。

歪道道，獨立撰稿人，互聯(lián)網(wǎng)與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉(zhuǎn)載。