文／陳紀(jì)英

股權(quán)激勵(lì),在互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)很是常見(jiàn)，中外互聯(lián)網(wǎng)巨頭都深諳此道——但所謂隔行如隔山，在高科技行業(yè)通行的做法，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域卻未成共識(shí)，最近，A股白馬股伊利的一則股票激勵(lì)公告，引發(fā)了爭(zhēng)議。

8月5日晚間，伊利公布了一項(xiàng)周期長(zhǎng)達(dá)六年的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向公司474人授予1.83億股，占公司總股本的3%，授予價(jià)格為15.46元/股。

穿越爭(zhēng)議迷霧，到底該如何評(píng)估伊利股權(quán)激勵(lì)草案之于股東、管理層、公司發(fā)展的短期、長(zhǎng)期影響？

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股權(quán)激勵(lì)正當(dāng)時(shí)

股權(quán)激勵(lì)，這個(gè)發(fā)端于美國(guó)，萌芽于上世紀(jì)五十年代的管理制度，堪稱天才之舉——通過(guò)激勵(lì)管理層和公司骨干，錨定人才，穩(wěn)定組織，最終反哺于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

中外互聯(lián)網(wǎng)公司無(wú)不受益于此，股權(quán)激勵(lì)成為其廣攬人才的有效手段。

騰訊已經(jīng)連續(xù)多次對(duì)高管和員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。最新的一次是在今年7月8日，騰訊控股公告稱，董事會(huì)已決議發(fā)行3418.2萬(wàn)股新股，23271名騰訊員工將獲股票獎(jiǎng)勵(lì)，股權(quán)價(jià)值人均約45萬(wàn)元，在員工總數(shù)中占比約為42.6％。

通常，這些獎(jiǎng)勵(lì)還會(huì)向創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)或者企業(yè)高管傾斜。比如，小米上市前夕，董事會(huì)決定給予雷軍2%的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。更早些時(shí)候，2014年京東上市時(shí)，京東董事會(huì)基于劉強(qiáng)東對(duì)過(guò)去10年的貢獻(xiàn)，授予劉強(qiáng)東彼時(shí)價(jià)值超過(guò)6億美元的股權(quán)，占總股份的4%。

阿里對(duì)員工也相當(dāng)大方。曾有統(tǒng)計(jì)顯示，截至2018年6月，阿里巴巴在美上市近4年來(lái)，累計(jì)的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出已達(dá)到804.85億元，在中國(guó)企業(yè)中首屈一指。

為什么股權(quán)激勵(lì)會(huì)成為共同選擇？原因很簡(jiǎn)單，科學(xué)公正的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展大有裨益，對(duì)于堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資的股東們，也是長(zhǎng)期利好。

不但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如此，A股資本市場(chǎng)同樣如此?！?017中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)年度報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)顯示，2014-2016年期間實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)第一年后，每股收益實(shí)現(xiàn)凈增長(zhǎng)的上市公司比例高達(dá)78%。

統(tǒng)計(jì)顯示，2018年A股市場(chǎng)累計(jì)公告了409項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

而股權(quán)激勵(lì)不但風(fēng)行于市場(chǎng)，也得到了證監(jiān)會(huì)的肯定與鼓勵(lì)。2018年10月26日，《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)公司法>的決定》（以下簡(jiǎn)稱《修改決定》）得以審議通過(guò)，對(duì)公司股份回購(gòu)等進(jìn)行了專項(xiàng)修改。證監(jiān)會(huì)隨后表態(tài)，將依法規(guī)范與支持上市公司股份回購(gòu)行為。

而此次伊利實(shí)施的員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，所需的限制性股票來(lái)源全部為市場(chǎng)回購(gòu)所得，累計(jì)回購(gòu)達(dá)1.83億股，占總股本的3.00%，這一計(jì)劃完全遵循了政策指引，合法合規(guī)。

自去年公司法修訂以來(lái)，在監(jiān)管部門的鼓勵(lì)和支持下，已有36家上市公司通過(guò)回購(gòu)并以股票為激勵(lì)標(biāo)的物實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

所以，股權(quán)激勵(lì)正當(dāng)時(shí)——如同以小搏大的杠桿，用較小的管理費(fèi)用支出，去換取公司的長(zhǎng)期發(fā)展和整體業(yè)績(jī)提升，長(zhǎng)期來(lái)看，是管理層和股東雙雙受益的共贏之舉。

2

伊利三次受益

伊利，同樣也是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的受益者。

在中國(guó)A股市場(chǎng)，伊利是罕有的長(zhǎng)期白馬股，穿越過(guò)牛熊周期，抗過(guò)了大小股災(zāi)，業(yè)績(jī)和股價(jià)逐年高升，14年間累計(jì)漲幅超過(guò)40倍，成為A股史上極為罕見(jiàn)的千億市值大白馬，而股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)于伊利發(fā)展的助力，也不可忽視。

2016年，穩(wěn)居乳品行業(yè)全國(guó)第一的伊利實(shí)施了第二次股權(quán)激勵(lì)，對(duì)公司骨干和核心技術(shù)人員實(shí)施占總股本0.99%的股權(quán)激勵(lì)，彼時(shí)，伊利正在通過(guò)不斷擴(kuò)展產(chǎn)品線，拓寬公司的業(yè)務(wù)邊界，開(kāi)始沖擊2020年“五強(qiáng)千億”的目標(biāo)——實(shí)現(xiàn)全球乳業(yè)五強(qiáng)和營(yíng)業(yè)收入突破千億。

轉(zhuǎn)眼到了2018年，這一年伊利再創(chuàng)業(yè)績(jī)奇跡，全年?duì)I收798億，利潤(rùn)高達(dá)60億，更是以100億的收入差距，把老對(duì)手蒙牛遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。此時(shí)，登高望遠(yuǎn)的伊利，又提出了提出2030年成為全球乳業(yè)第一、全球健康食品前五的宏遠(yuǎn)目標(biāo)。2030目標(biāo)，正是此次伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的背景之一——這是一場(chǎng)硬仗，伊利上下必須全力沖刺，方能成行。

要知道，上述全球第一的目標(biāo)，是在行業(yè)增速放緩的前提下誕生的。

《2019中國(guó)乳業(yè)(奶制品)營(yíng)銷發(fā)展白皮書(shū)》顯示，國(guó)內(nèi)規(guī)模以上乳制品企業(yè)2018年度產(chǎn)量約3078萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約4.6%，2018年乳制品行業(yè)銷售總額約為3700億，同比增長(zhǎng)3%，行業(yè)增速放緩趨勢(shì)明顯。

增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)手砸錢促銷不留后路，伊利必須迎頭鏖戰(zhàn); 終端競(jìng)爭(zhēng)加劇，但奶業(yè)成本不降反升:去年原奶平均價(jià)格為每公斤3.8元，今年7月上升至每公斤4.2元，而奶價(jià)漲1分錢, 伊利成本上升6000萬(wàn)，目前奶價(jià)仍保持上漲趨勢(shì)。

重重壓力之下，伊利要達(dá)成2020五強(qiáng)千億的短期目標(biāo)，以及2030年全球第一的宏大遠(yuǎn)景，遭遇到的挑戰(zhàn)不小，必須內(nèi)外兼修：在外部，通過(guò)優(yōu)中選優(yōu)的并購(gòu)等方式進(jìn)入新領(lǐng)域；在內(nèi)部，鞏固成熟業(yè)務(wù)的既有優(yōu)勢(shì)之外，加大新品類開(kāi)拓力度，如奶酪、飲料等；不僅要固守本土，還要走向海外，無(wú)論是國(guó)外布局研發(fā)創(chuàng)新基地，還是海外搭建包括新西蘭與南美在內(nèi)的原料基地等等。

以上種種，雖然前景遼闊誘人，但也步步險(xiǎn)灘暗礁，軍心穩(wěn)定就變得越發(fā)重要了。伊利的管理團(tuán)隊(duì)和核心骨干，成長(zhǎng)于幾十年的摸爬滾打中，是快消行業(yè)首屈一指的鐵軍，但這些人才如今也成為了獵頭和行業(yè)重點(diǎn)招攬的千里馬，比如農(nóng)夫山泉、君樂(lè)寶都在高價(jià)挖角伊利團(tuán)隊(duì)。所以，伊利才順勢(shì)推出股權(quán)激勵(lì)方案，綁定管理層和核心骨干一路相隨，肝膽相照——唯有如此，才能實(shí)現(xiàn)伊利的長(zhǎng)期目標(biāo)，而伊利業(yè)績(jī)的提升，未來(lái)也必將反哺于股價(jià)和市值，最終廣泛利好伊利股民。

與這一發(fā)展目標(biāo)呼應(yīng)的是，伊利此次股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象相比前兩次有顯著擴(kuò)大，而長(zhǎng)達(dá)6年的鎖定期，也能長(zhǎng)期綁定核心業(yè)務(wù)骨干。

股權(quán)激勵(lì)方案在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)司空見(jiàn)慣，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域難道就走不通嗎？要看到，股權(quán)激勵(lì)并不是左兜掏右兜的零和博弈，而是“你好我好大家都好”的共贏游戲，互聯(lián)網(wǎng)使得，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也使得。

3

拆解激勵(lì)方案

盡管伊利是機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好的白馬股，但股權(quán)激勵(lì)方案一出，市場(chǎng)也出現(xiàn)了爭(zhēng)議聲，比如股權(quán)激勵(lì)比例是否過(guò)大；激勵(lì)兌現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)是否過(guò)低等等。

回答上述問(wèn)題，必須回歸到數(shù)據(jù)和基本面的層面。

公告顯示，伊利本次激勵(lì)計(jì)劃公司層面的業(yè)績(jī)指標(biāo)，錨定了“凈資產(chǎn)收益率”和“凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”兩個(gè)指標(biāo)。

有些質(zhì)疑聲認(rèn)為，8％的凈利潤(rùn)考核指標(biāo)過(guò)低，形同虛設(shè)，真得如此嗎？

先從行業(yè)來(lái)看，隨著乳制品行業(yè)增速放緩，未來(lái)五年，行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的復(fù)合增速低于6%。如果單看個(gè)體乳企，除去伊利和蒙牛兩大巨頭以外，業(yè)內(nèi)不少乳品公司甚至開(kāi)始了零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)，因此，8%的年化復(fù)合增長(zhǎng)率目標(biāo)，其實(shí)對(duì)于伊利來(lái)說(shuō)，還是存在壓力和難度的，也不會(huì)輕松到手到擒來(lái)。

再?gòu)恼麄€(gè)行業(yè)來(lái)看，A股市場(chǎng)過(guò)去5年連續(xù)保持凈利潤(rùn)8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再疊加凈資產(chǎn)收益率不能低于15%這一硬核指標(biāo)，過(guò)去5年，A股市場(chǎng)同時(shí)滿足上述兩大要求的公司只有72家，占比只有2%。

因此，這個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案，看似在給公司高管和骨干發(fā)“獎(jiǎng)金”，實(shí)際上是給他們戴了一把金手銬——這兩個(gè)條件的設(shè)定都遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。

另外，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次股權(quán)激勵(lì)定價(jià)過(guò)低，授予價(jià)格僅為市價(jià)的50%左右。這種觀點(diǎn)其實(shí)也有所偏頗。

從2018年度市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，采用限制性股票作為激勵(lì)工具的上市公司授予價(jià)格的折扣幾乎均在50%左右，這也符合《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的規(guī)定，甚至還有一些自主定價(jià)的公司，授予價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于50%的折扣，比如九陽(yáng)股份的1元/股，而用友網(wǎng)絡(luò)的授予價(jià)僅為回購(gòu)均價(jià)的25%等等。

圍觀者只看到了“吃肉”（受益），沒(méi)看到“挨打”（風(fēng)險(xiǎn)）——表面上看，此次激勵(lì)股權(quán)的授予價(jià)格僅為市價(jià)的50%，似乎有高達(dá)一倍的利潤(rùn)空間。但事實(shí)上，入圍人員還需繳納45%的個(gè)人所得稅，再加上六年50%左右的自籌資金的融資成本，按目前股價(jià)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際收益率只在5%以內(nèi)，稍有不慎就會(huì)賠錢。

嚴(yán)苛的條件，可見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)的壓力，也讓部分員工萌生了退意。據(jù)伊利內(nèi)部人士透露，最早設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)股票占公司總股本的5%，規(guī)劃1000人左右參與，但是詳細(xì)溝通方案后，不少員工認(rèn)為上述兩個(gè)兌現(xiàn)指標(biāo)壓力不小，自籌資金成本高，限售周期太長(zhǎng)等等，最終出臺(tái)的方案，激勵(lì)股票占總股本的比例降到3%，人數(shù)縮減到500人左右。

還有聲音質(zhì)疑，此次股價(jià)激勵(lì)占公司總股本的3%，比例過(guò)高。但相關(guān)法規(guī)規(guī)定，上市公司股權(quán)激勵(lì)的上限占比為10%，而伊利3%的占比，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上限，合法合規(guī)。

另外，激勵(lì)金額是否會(huì)對(duì)公司營(yíng)收造成影響，這其是一個(gè)“比大小”的游戲。根據(jù)公告，為完成此次股權(quán)激勵(lì)，伊利未來(lái)五年需要攤銷總計(jì)22.15億元的費(fèi)用。以此測(cè)算，每年攤銷金額僅為4.43億元，相比8%的增長(zhǎng)指標(biāo)下，所帶來(lái)的每年平均約82億元的凈利潤(rùn)，這一攤銷金額其實(shí)完全可以承受。

總體而言，這是一個(gè)需要堅(jiān)定相信公司未來(lái)、需要承受壓力的股權(quán)激勵(lì)方案，受益風(fēng)險(xiǎn)并存。

盡管伊利的這場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)風(fēng)波，展示了股東和管理層互相博弈的一面，但從長(zhǎng)期來(lái)看，雙方的利益訴求基本一致，可持續(xù)的發(fā)展紅利，將會(huì)消弭兩者的利益沖突，相比于企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的遠(yuǎn)大航程，這種爭(zhēng)議不過(guò)是航程中必須經(jīng)歷的風(fēng)浪罷了。