文／天南

12月7日，沃森生物火線公告，稱暫不將《關(guān)于簽署上海澤潤(rùn)生物科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的議案》提交公司2020年第六次臨時(shí)股東大會(huì)審議。同時(shí)表示，公司的既定戰(zhàn)略不變。

12月8日，公司在回復(fù)交易所的問(wèn)詢函時(shí)，再度表明公司戰(zhàn)略選擇并非隨意而為。

沃森解釋，轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)股權(quán)是公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展需要，部分投資者質(zhì)疑，其管理層賤賣即將產(chǎn)蛋的金雞目的不純；一邊是資本急需的題材故事，一邊是公司經(jīng)營(yíng)按部就班的家事。

當(dāng)資本逐利的炒作邏輯與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略邏輯出現(xiàn)沖突時(shí)，究竟該由誰(shuí)主導(dǎo)公司的未來(lái)？

一

風(fēng)波驟起：一條價(jià)值140億元的公告

12月4日晚間，沃森生物告稱公司以11.4億元轉(zhuǎn)讓上海澤潤(rùn)32.6%的股權(quán)（估值35億元），同時(shí)放棄增資的優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)，上海澤潤(rùn)將不再是其控股子公司。

消息既出，市場(chǎng)嘩然。賤賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的質(zhì)疑充斥在沃森生物的股吧里，上海澤潤(rùn)被市場(chǎng)認(rèn)為是一只即將下蛋的金雞，而就在市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)的HPV上市充滿期待之際，沃森竟然要將其賤賣。

“你們對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股東有沒有基本尊重？”“你們這些人不相信因果報(bào)應(yīng)嗎？” 12月5日沃森生物股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資人電話會(huì)上，機(jī)構(gòu)投資者的憤怒似乎預(yù)示了沃森生物的二級(jí)市場(chǎng)短期走勢(shì)不容樂觀。

果然，12月7日集合競(jìng)價(jià)階段，沃森生物幾乎被蜂擁而至的拋盤封死跌停，而在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段，逢低介入的買盤始終無(wú)法抗拒強(qiáng)大的拋壓，沃森生物這一天以大跌20%收盤，市值蒸發(fā)140億。

這可能是2020年A股市場(chǎng)上最貴的一條公告了。

二

減法難做：本無(wú)可爭(zhēng)議的估值

拋開二級(jí)市場(chǎng)投資者與公司管理層之間情緒化的對(duì)抗，市場(chǎng)對(duì)公司質(zhì)疑的核心直指上海澤潤(rùn)的估值公允性。

上海澤潤(rùn)，究竟價(jià)值幾何？其實(shí)不久前的一宗股權(quán)交易，已經(jīng)回答了這個(gè)問(wèn)題。2020年11月，上海澤潤(rùn)股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓行為，彼時(shí)，也就是一個(gè)月前的估值正是35億元人民幣。這樣的估值水平比2019年底的估值16.1億元已經(jīng)增長(zhǎng)了1倍有余。

短短一個(gè)月后，在上海澤潤(rùn)基本面沒有發(fā)生重大變化的前提下，同樣35億元的估值為何引發(fā)部分機(jī)構(gòu)投資者如此大的不滿，令人頗感困惑。怪不得有媒體回懟機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，“花100億買澤潤(rùn)，你干嗎？”

即便只是直觀地看待，圍繞同一家公司，相隔不到一個(gè)月的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，上海澤潤(rùn)的賤賣之說(shuō)就難以立足。

上海澤潤(rùn)，手里的王牌是HPV疫苗。這是該公司持續(xù)研發(fā)了十余年的產(chǎn)品，十余年來(lái)，上海澤潤(rùn)從HPV疫苗研發(fā)的第一陣營(yíng)，逐漸下滑到第二方陣，超越它的正是機(jī)構(gòu)口中津津樂道的萬(wàn)泰生物。

深諳醫(yī)藥投資的德傳醫(yī)療基金董事長(zhǎng)姜廣策分析指出，萬(wàn)泰生物的2價(jià)HPV是國(guó)內(nèi)第一個(gè)上市并且已經(jīng)產(chǎn)生銷售收入的疫苗產(chǎn)品，萬(wàn)泰的業(yè)務(wù)更豐滿，除了HPV之外，它還有其它技術(shù)平臺(tái)。而且萬(wàn)泰已經(jīng)是二級(jí)市場(chǎng)公司，享受的是二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)則，所以與澤潤(rùn)是無(wú)法劃等號(hào)比較的。澤潤(rùn)生物2價(jià)HPV疫苗現(xiàn)在還在藥品注冊(cè)審評(píng)審批中，9價(jià)臨床三期還未啟動(dòng)，這樣的情況，實(shí)際離盈利還有一段時(shí)間。

姜廣策就此斷言，澤潤(rùn)生物的估值可以參考同類型公司的估值水平，新三板有一個(gè)康樂衛(wèi)士公司，也是做HPV疫苗的公司，它現(xiàn)在的市值就是30億元左右。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員水皮12月7日晚在中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道《經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播》節(jié)目中談到：“投資者用二級(jí)市場(chǎng)的估值來(lái)要求沃森公司來(lái)完成一級(jí)項(xiàng)目，這個(gè)顯然是不太合理的”。

但他也提出，外部投資者對(duì)公司內(nèi)在實(shí)際的判斷，一直是非常大的難題，受市場(chǎng)波動(dòng)情緒比較大，受宏觀的背景變化波動(dòng)比較大。尤其是很多人并不清楚也不理解，疫苗從試驗(yàn)、投產(chǎn)到最后產(chǎn)生效益，這個(gè)投入，不管是時(shí)間也好，精力也好，中間會(huì)充滿不確定性，但是投資者不會(huì)過(guò)多的重視這個(gè)不確定性，他們更多的是看到確定性，至于沃森最后能不能滿足，能不能如期達(dá)到，并非投資者能夠理解或者說(shuō)是過(guò)度關(guān)注的方面。

水皮對(duì)投資者的提醒非常關(guān)鍵，他說(shuō)：“從投資者的角度講，也要有長(zhǎng)期的思想準(zhǔn)備，特別是前期追高的投資者，因?yàn)樽詈蠊蓛r(jià)的支撐最終都會(huì)落實(shí)到利潤(rùn)，而不僅僅是預(yù)期和估值，最關(guān)鍵支撐股價(jià)的基石是公司的投入產(chǎn)出能力，是它的盈利能力，這才是投資者真正靠得住的判斷依據(jù)。

三

相愛與相殺：空頭發(fā)威或?yàn)榈臀晃I？

應(yīng)該說(shuō)機(jī)構(gòu)對(duì)沃森生物此番資產(chǎn)出售的理解，對(duì)了一半。

即，處于對(duì)市場(chǎng)變化的考量，沃森生物目前的戰(zhàn)略重點(diǎn)，確實(shí)已經(jīng)不在HPV疫苗。

當(dāng)下，沃森面臨著13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、新冠疫苗、HPV疫苗三線作戰(zhàn)的現(xiàn)實(shí)。

能同時(shí)展開這三大疫苗的研發(fā)，這本身就是一個(gè)奇跡，要知道， 13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，被業(yè)內(nèi)稱為疫苗之王，對(duì)疫苗的制備工藝、生產(chǎn)設(shè)備，研發(fā)力量都有著超高標(biāo)準(zhǔn)的要求，當(dāng)13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗橫空出世的時(shí)候，沃森生物已經(jīng)悄然晉級(jí)為一家世界級(jí)的疫苗企業(yè)。

沃森事成之前，該疫苗為醫(yī)藥巨頭輝瑞所壟斷，沃森在打破輝瑞壟斷之時(shí)，也收獲了一頭現(xiàn)金奶牛。

簡(jiǎn)單梳理沃森三大產(chǎn)品線，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)各不相同。

與輝瑞唯二競(jìng)爭(zhēng)的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，沃森某種程度上把握著定價(jià)權(quán)；國(guó)內(nèi)研發(fā)機(jī)構(gòu)普遍看好沃森生物明年的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗銷售會(huì)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。但由于輝瑞此前擁有的是獨(dú)家地位，向其發(fā)起挑戰(zhàn)，勢(shì)必需要更多市場(chǎng)投入。

與全球同時(shí)起步的新冠疫苗研發(fā)，由于抗疫的需要，享有綠色通道，公司與合作方共同合作開發(fā)的新型冠狀病毒mRNA疫苗于2020年6月份已經(jīng)收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的《藥物臨床試驗(yàn)批件》，目前正在開展Ⅰ期臨床試驗(yàn)。在研產(chǎn)品以及獲批產(chǎn)品都需要持續(xù)的資金投入。但鑒于新冠病毒的發(fā)展情勢(shì)，市場(chǎng)有爆發(fā)性需求。

HPV疫苗，坦率說(shuō)已經(jīng)失去了曾經(jīng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，且如果研發(fā)投入不持續(xù)、對(duì)科研人員的激勵(lì)不到位（這恰恰是沃森生物公告中透露的痛點(diǎn)），投資者的市場(chǎng)預(yù)期很可能落空，保證上海澤潤(rùn)的疫苗研發(fā)不掉隊(duì)，甚至局部實(shí)現(xiàn)彎道超車，這也恰恰是沃森為其引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴的初衷。

對(duì)于以上三條產(chǎn)品線，保一、爭(zhēng)二、開放合作三。無(wú)疑是確保沃森生物核心能力釋放的最優(yōu)選擇。

不妨假設(shè)，如果沃森生物一味迎合市場(chǎng)的短期炒作，大肆包裝HPV上市預(yù)期，也許股價(jià)在短期內(nèi)可以有脈沖式的表現(xiàn)，但卻要承受13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗市場(chǎng)被輝瑞悶殺以及錯(cuò)失新冠疫苗市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)失成長(zhǎng)為一家世界級(jí)疫苗企業(yè)的機(jī)遇，這對(duì)信任沃森生物的長(zhǎng)期投資者同樣不公平。如果任憑短期資本意志如果綁架公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略，A股的上市公司，又談何長(zhǎng)期投資價(jià)值？

令人略感寬慰的是，無(wú)論在沃森生物12月7日發(fā)出的緊急公告中，還是隨后在對(duì)交易所問(wèn)詢函的回復(fù)里，其都表明了會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持公司的既定戰(zhàn)略。二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)的過(guò)度情緒化也逐漸收斂。

12月8日，沃森生物繼前一日放出近百億元成交之后，再度成交近45億元，股價(jià)表現(xiàn)趨于平穩(wěn)。短線資金集中離場(chǎng)造成的市場(chǎng)震蕩趨于平息。

復(fù)牌沃森股份二級(jí)市場(chǎng)過(guò)去幾年的表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)，其上升趨勢(shì)穿越A股熊市已經(jīng)延續(xù)了兩三年，長(zhǎng)期資金進(jìn)駐其中的跡象明顯。

2020年下半年，隨著公司13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗的問(wèn)市和新冠疫苗研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展，沃森生物得到了場(chǎng)內(nèi)游資的接力追捧，市值一舉突破千億，隨后，沃森生物的股價(jià)進(jìn)入到階段調(diào)整，相對(duì)95.88元的歷史高位前期已至腰斬，近兩日，在市場(chǎng)情緒的作用下，股價(jià)再度急跌，成交放出天量。

這不禁令人懷疑，是否有機(jī)構(gòu)利用敏感事件借題發(fā)揮，以期在低位騙取中小投資者的帶血籌碼？而面對(duì)遠(yuǎn)低于行權(quán)價(jià)格的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，沃森生物的主要股東和高管，近期會(huì)否有增持操作？

估值終會(huì)回歸價(jià)值，市場(chǎng)終會(huì)給出答案。